专题 | 新湖化工(苯乙烯)专题:终端家电为何提振效应不足?

【前言】 家电行业作为苯乙烯下游ABS和PS产品的广泛应用领域，其研究重要性不言而喻，年初至今家电行业总体排产及外销数据表现远高于往年同期水平，理论上应该对苯乙烯需求形成正向提振，然而ABS和PS两类产品都呈现了低利润、低开工的特征，同时价格也难以挺价，即便在原料上涨过程中亦是如此。 终端家电行业的量增并未带来自下而上的正反馈，表明传导路径中存在阻力，这些阻力有来自于终端潜在利空方面，也有来自于下游供需格局方面，本文梳理了以下几点以供参考。 1、以价换量，家电产品薄利多销 以家电行业三大主产品为研究主体，不难发现2024年产量再上一个台阶。据统计，家用空调1-7月份合计产量在12,866万台，累计去年同比在13.1%；洗衣机1-6月份合计产量在4,115万台，累计去年同比在12.8%；冰箱1-6月份合计产量在4,638万台，累计去年同比在13.1%。单从产量角度评判，家电产品在政策推动和行业竞争双重作用下创出历史新高产量，然而看家电产品流向，本年度出口表现更为 亮眼，此外高产高销背后有着企业主动让利促销的成因在。 内销方面，家电主产品销量小幅提升，售价却大幅下滑。家用空调1-7月份合计国内销量在7,012万台，累计去年同比在0.8%；洗衣机1-6月份合计国内销量在1,973万台，累计去年同比在2.4%；冰箱1-6月份合计国内销量在2,124万台，累计去年同比在3.6%。显而易 见，三大家电内销数量增长速度跟不上其产量增长速度，且内销已有的增量很大一部分是由降价贡献的，下半年难以维系。具体来看，家电每年售价存在一定季节性特征，空调呈现“年初年末价高、年中价低”的特征，洗衣机和冰箱则呈现“5-6月、10-11月双高”的特征。截至2024年8月，趋势上家电产品仍符合季节性特征，但零售价格上行弹性明显小于下行弹性，除开1月份外，其他7个月期间三大家电线上零售价均低于去年同期水平，其中7月份空调和洗衣机甚至接近最近五年最低点，线上零售均价分别在2,502元/台、1,292元/台。 出口方面，外销形成主要增长点，但成交价格同样表现不佳。家用空调1-7月份合计出口量在4,312万台，累计去年同比在24.1%；洗衣机1-7月份合计出口量在1,877万台，累计去年同比在20.4%；冰箱1-7月份合计出口量在4,672万台，累计去年同比在23.9%，总体出口增长速度要快于国内产量增长。出口月度均价呈现出与内销相反的特征，其中空调产品尤为明显，呈现“年初年末价低、年中价高”的特征，洗衣机和冰箱价格全年相对持稳，个别月份会有提价行为。截至2024年7月，三大家电出口均价均处于往年同期偏低水平，其中洗衣机最为明显，7月份出口均价仅1,113千美元/万台。 无论是内销还是外销，家电产品均出现“量增价减”的趋势，而家电主要原材料为铜材、钢材、塑料和铝材等，年初至今上述原材料价格多数呈现先涨后跌趋势，家电产品生产成本波动率高，然而成品价格偏低为主，由此可推断年内家电生产企业利润大概率收缩为主。 2、高排产带来高库存，去化压力逐渐显现 今年3-4月份开始，各地“以旧换新”政策密集出台，根据产业在线统计发现，3-6月家电计划排产量明显高于往年，其中空调排产增幅最大，3月、4月、5月的排产计划值均超过2,200万台，洗衣机和冰箱的排产相比往年同样出现增长，量级对比空调较小。 然而“以旧换新”对于内需的拉动有一定体现，但不及市场预期，家电行业已实现的高排产形成了部分产品的积压。其中洗衣机和冰箱总库存表现与往年相近，但空调总库存远超出去年同期水平，截至6月家用空调的工业库存和渠道库存分别为1,617万台、4,133万台，多数空调积压在渠道这一端，超出去年1,511万台，由此可见本年度空调产品线的去库压力远高于往年。在高库存压制和季节性影响下，7-8月的三大白色家电的排产量快速下滑，9月回到去年同期水平，多数企业走入了卷价格、去库存阶段。 综合1、2两点可以发现，年初至今家电行业整体处于内卷和外卷之中，内卷借助政策实现一定正增长，外卷则借助价格战提升出口量。站在8月末来看，苯乙烯终端消费家电领域后市更加难以提供正反馈，原因有二：一方面家电企业在低利润收缩背景下难以接受原材料涨 价，尤其是供需过剩的塑料制品原材料；另一方面高企的库存亟待消化，即便进入“金九银十”旺季阶段，预计全市场排产也难以回到3-4月份的高峰。面临以上现实困境，上半年高涨的市场情绪已明显降温，预期亦逐步转向悲观。 3、ABS、PS供需过剩，营运压力大 近4年内，ABS、PS处于扩能周期中，每年产能增速均在10%以上，在2020年的低基数上ABS、PS产能均增长近一倍。然而快速增长的供应与终端需求增速并不匹配，因此ABS、PS在供需过剩背景下利润呈现逐年下滑趋势，2024年多数时间里单环节处于亏损状态中。苯乙烯下游工厂在低利润压制下，营运压力明显增大，一方面开工稳定受到影响，另一方面厂商倾向于提高周转效率，结合当前终端量增价减背景，ABS、PS厂商并不能受到有效正向反馈，进而走出产能过剩的困境。 【小结】 综上所述，“以旧换新”政策不断推动下，苯乙烯终端家电行业实现了高产量、高出口，但增长并非来自于需求驱动，家电企业量增后价格却难有提升，反而多以让利促销体现，不仅销售均价下滑，高企的库存也存在去化压力，总体看终端实质提振效应较为有限。此外，ABS、PS近些年产能增速较高，逐年增长的供给只能通过主动让利和降低开工去消化，苯乙烯下游同样面临较大运营压力。 7月份“以旧换新”继续推出新政策，后市来看终端旺季仍有一定增长空间，但增量难以超出市场预期，同时下游也难以摆脱产能过剩、低利润、低开工的压力，因此9-12月我们对于苯乙烯总体需求维持偏淡研判，自下而上的正向驱动力持续不足。 撰写人：姚学雯 免责声明 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439审核人：施潇涵 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行 动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。