专题 | 新湖化工(苯乙烯)专题:低库存&原料负反馈,高基差可能的回归路径

【前言】 7月份苯乙烯主力换月之后，盘面出现加速下跌情形，而现货跌幅相对较小，因此期间本就居于高位的基差再上一个台阶，截至稿前，华东现货低价参考9300元/吨，而盘面07、08、09合约最低价分别已跌破9100元/吨、9000元/吨、8900元/吨，对应基差分别超过200点、300点、400点。 异常的表现开始于7月初，主要是现货和期货交易逻辑劈叉造成的，现货方面苯乙烯需求正处淡季，供应损失量同样较多，低库存背景下流动性偏紧为主；期货方面盘面主要受到原料负反馈和弱需求影响，空头加仓打压价格。本文详细分析高基差的形成原因，并提出未来可能的回归路径，以供参考。 【回顾】高基差的形成原因 1、供需两弱，总库存基数低 经历前几年的产能集中投放之后，苯乙烯生产环节利润大幅度收缩，非一体化装置成为边际产能，长停装置数量较多，同时行业整体开工稳定性不佳，2024年常有计划外停车出现，因此年内供应端整体呈现主动缩量态势，截至6月份总供应累计同比在-0.2%附近，供应量与去年同期接近。关注到下游本年度受到苯乙烯价格重心上移影响，利润同样压低开工，但期间仍有产能投放，目前下游合计新增产能超百万吨，因此折合对苯乙烯需求量仍实现了正增长，截至6月份三大下游折合需求量累计同比在5.6%。 供需两弱格局延续下，供应缩减幅度更大，故苯乙烯总体库存实现了较为顺畅的去化，最新一期工厂库存和港口库存分别在14.43万吨、6.55万吨，合计来看处于历年偏低水平。7月份原料纯苯走弱之后，苯乙烯自身库存偏干逐渐体现，成为支撑现货价格的重要因素，具体体现为现货下跌极为不流畅。 2、原料负反馈进行中 不同于现货端的坚挺，盘面在多重因素下回落近500点，其中原料阶段弱势提供一定贡献。进入7月份，原油、成品油以及纯苯价格均以下跌为主，其中原油主要受全球宏观氛围影响，衰退逻辑再度被市场关注，WTI原油自83美元/桶上方跌至78美元/桶下方。纯苯同样供需阶段趋于宽松，中韩两地炼厂均提负荷为主，国产和进口双增，同期下游处于检修小高峰，市场对于累库预期不断增强，对应纯苯价格及估值受到一定压制。 原料走弱并不会立时改变苯乙烯现货偏紧的局面，但会作用于后续成本下移带来的供应边际增量，进而对盘面影响较为显著。当前压制原料端的主要因素并未扭转，仍以偏空态度对待，苯乙烯期货价格仍会受到打压。 3、淡季需求潜在利空显现 7-8月份属于传统淡季阶段，近期苯乙烯三S下游均出现不同程度的降负行为，其中ABS检修多于往年，因此其价格不跌反涨，利润得到一定修复，EPS和PS则价格表现平淡，利润维持收缩态势。同时终端需求预期转弱，汽车和家电均存在隐忧，终端行业内卷白热化，内销和出口均难以实现新的增长点，且部分终端产品库存高企、亟待去化。一二季度的强预期并未被现实跟进，现下市场对于“金九银 十”的旺季预期显然不及上半年的“金三银四”，需求端的弱预期同样成为压制苯乙烯盘面的重要因素。 此外基差走强还有其他影响因素，比如本年度大商所新增部分交割厂库，盘面因可交割货源的增加而受到了一定压制，但过去部分月份超高仓单也并未出现如此大幅度的基差走强情形，因此我们认为并未研究重点。 【展望】高基差的回归路径 综合上述分析发现，基差走高不仅有现货坚挺的作用，也有盘面预期偏弱的作用。异常的高基差理应回归，但其回归仍需要一定契机，这个契机既有可能出现在现货层面，也有可能出现在期货层面。 1、由于8月底以前需求仍处于淡季阶段，而现下纯苯已经给苯乙烯让出一定利润空间，苯乙烯开工再度下滑可能性不大，低库存基数中短期不太可能激发进一步紧缺矛盾，现货流动性或许会小幅放松，现货向下回归存在一定空间。 2、全球宏观氛围仍偏向悲观，原油或许未来1个月易跌难涨，而纯苯近期到港较为集中，已经摆脱了前期的极度紧缺状况，中短期纯苯再度发力上行难度同样较大，当前市场弱预期对苯乙烯盘面的压制仍有一定可延续性。 基于以上判断，我们认为现货下行的回归路径可能性更大，但由于总库存偏低，因此预计高基差回归幅度也较为有限。最大风险点仍在于市场情绪和原料。 撰写人：姚学雯 从业资格号：F03116586投资咨询号：Z0019439 审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法 律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。