NBV同比+108%，归母净利同比+15.4%表现亮眼

业绩简评 2024年8月27日公司披露半年报，上半年归母净利润60.3亿港元，同比增长15.4%；新业务价值66.9亿元，同比增长108.3%。 经营分析 整体：投资端好转驱动利润表现亮眼。上半年归母净利润同比 +15.4%至60.3亿港元，主要得益于净投资业绩同比+360.7%至 75.03亿港元；其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+4.9%、+100.3%、+74.5%、扭亏为盈（由-2.9亿提升至5.0亿港元）、+183%。集团EV较上年末+8.0%。 寿险：人民币可比口径下NBV同比+108%表现优异，缴别改善+银保降费驱动Margin大幅提升。上半年NBV港币口径同比+85.5%， 港币(元)成交金额(百万元) 主要由Margin提升12.4pct至24.6%驱动，新单保费同比-8.8%。 1）个险渠道：NBV+59.8%，长险首年期缴在高基数下同比+11.7%驱动新单保费同比+7.3%；Margin+8.9pct至27.5%。代理人规模同比/较上年末分别-29%、-3%至22.8万人，自2023年清虚后规模已趋稳，且人均期缴原保费同比+29%，产能大幅提升。2）银保渠道：NBV同比+304%，其中新单保费同比-30%，主要受报行合一政策及去年高基数影响，但NBVMargin+16.4pct至20%。公司持续开拓银保渠道，银保网点较上年末增加3.8%、3020个。 主要财务指标 寿险EV较去年末+8.7%（人民币口径较去年末+9.5%）；合同服务边际较去年末+2.0%，其中寿险合同服务边际较去年末+2.8%，寿险新业务贡献合同服务边际同比+28.3%。 投资：年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pct；年化总投资收益 率同比+1.38pct至5.27%；考虑FVOCI资产市值变动，未年化综合投资收益率同比+2.62pct至5.58%。公司当前房地产债权金融产品敞口仅184亿港元，占总资产比重1.1%，较去年末-0.3pct。 盈利预测、估值与评级 上半年寿险NBV、EV增长，以及集团利润增速均表现亮眼，看好公司在低估值下的反弹。展望下半年，预定利率下调后产品结构转向分红险叠加银保渠道基数效应消除，预计全年NBV增速将放 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230828 231128 240228 240528 成交金额中国太平 300 250 200 150 100 50 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 保险服务收入(百万元) 108,906 107,489 110,937 114,335 118,047 保险服务收入增长率 -1.3% 3.2% 3.1% 3.2% 归母净利润(百万元) 4,297 6,190 8,580 9,679 11,234 归母净利润增长率 44.1% 38.6% 12.8% 16.1% 每股收益(元) 1.20 1.72 2.39 2.69 3.13 每股内含价值（元） 55.11 56.51 61.77 65.78 70.34 ROE(归属母公司) 6.9% 8.6% 9.1% 9.9% P/E 7.19 4.99 3.60 3.19 2.75 P/EV 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 缓至30%左右；且下半年利润基数低，预计全年利润也有望实现30%以上增长。我们维持公司2024/2025/2026年EVPS预测为 61.8/65.8/70.3港元，公司股票现价对应PEV估值为 0.14/0.13/0.12倍，2024年PEV估值隐含的投资收益率假设仅为 0%，极度悲观，维持“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（港币百万元） 主要财务指标（港币） 2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 108,906107,489110,937114,335118,047 每股指标（元） 保险服务费用 -88,824-86,255-87,127-90,102-94,019 每股收益 1.20 1.72 2.39 2.69 3.13 持有的再保险净费用 -2,133-2,702-2,417-2,417-2,417 每股净资产 23.35 26.43 28.89 30.50 32.38 保险服务业绩 17,95018,53121,39321,81521,611 每股内含价值 55.11 56.51 61.77 65.78 70.34 利息收益 35,24935,717--- 每股新业务价值 2.08 2.09 2.78 3.32 3.65 其他投资回报 -19,925-251--- 金融资产减值净额 -1,295-1,738--- 价值评估（倍） 应占联营公司及合营公司业绩 2525-163-- P/E 7.19 4.99 3.60 3.19 2.75 投资回报 14,05333,56650,06854,88558,059 P/B 0.37 0.33 0.30 0.28 0.27 承保财务费用 -21,680-36,012-50,925-53,551-53,190 P/EV 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 分出再保险财务收益 211253241241241 VNBX 4.14 4.11 3.09 2.59 2.35 投资合约负债变动净额 -64355407298322 净投资业绩 -7,480-1,838-2101,8735,433 盈利能力指标 其他收益 5,9215,7405,4535,7265,726 总投资收益率 1.21% 2.66% 3.50% 3.50% 3.50% 行政及其他费用 -7,153-7,011-7,082-7,324-7,642 净资产收益率 6.92% 8.63% 9.07% 9.94% 其他财务费用 -3,123-3,764-4,554-5,168-5,487 总资产收益率 0.44% 0.54% 0.55% 0.60% 除税前溢利 6,11411,65815,00016,92219,640 税项支出 2,243-1,381-1,800-2,031-2,357 盈利增长 除税后溢利 8,35710,27713,20014,89117,283 净利润增长率 -62.80% 44.05% 38.62% 12.81% 16.06% 本公司股东权益 4,2976,1908,5809,67911,234 集团内含价值增长率 -8.96% 2.54% 9.30% 6.50% 6.93% 寿险内含价值增长率 1.05% 1.13% 8.24% 10.49% 10.47% 资产负债表（港币百万元） 新业务价值增长率 -18.08% 0.72% 33.16% 19.29% 10.00% 2022A2023A2024E2025E2026E 法定存款 6,1136,1275,8196,2565,121 综合偿付能力充足率 固定资产 63,06366,20367,82568,99769,307 偿付能力充足率（寿险） 194.00% 284.00% 280.00% 270.00% 250.00% 金融投资 1,022,1241,223,9101,390,5711,502,9801,578,600 偿付能力充足率（财险） 186.00% 216.00% 200.00% 190.00% 180.00% 于联营公司及合营公司的权益 26,89827,87528,71829,24728,778 偿付能力充足率（再保险） 315.00% 277.00% 250.00% 220.00% 200.00% 再保合同资产 10,71811,29511,90312,10713,451 现金及现金等价物 42,47242,55445,34448,74546,553 其他资产 150,201131,534140,204155,388168,448 内含价值（百万元） 资产总计 1,321,5901,509,4971,690,3851,823,7191,910,259 寿险调整后净资产 116,547 158,964 173,753 183,473 194,754 保险合同负债 1,041,9411,196,5411,340,1261,447,3361,519,703 寿险有效业务价值 126,081 86,411 91,838 109,987 129,439 其他负债 169,851180,361204,917222,910227,646 寿险内含价值 242,628 245,375 265,591 293,460 324,193 负债总计 1,211,7931,376,9021,545,0431,670,2471,747,349 寿险核心内含价值回报率 11.3% 10.6% 10.3% 10.5% 10.5% 股本 40,77140,77140,77140,77140,771 集团调整后净资产 139,643 185,712 202,989 214,345 227,524 归属于母公司股东权益 83,93794,980103,816109,623116,364 集团有效业务价值 126,080 86,411 93,008 100,878 109,534 少数股东权益 25,86037,61641,52643,84946,546 集团内含价值 265,723 272,123 295,997 315,222 337,059 负债和所有者权益合计 1,321,5901,509,4971,690,3851,823,7191,910,259 核心内含价值回报率 10.3% 9.6% 9.2% 9.8% 10.1% 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人