2024年半年报点评：毛利率增长亮眼，电驱多合一高速增长

2024年8月28日 公司研究 毛利率增长亮眼，电驱多合一高速增长 ——威迈斯（688612.SH）2024年半年报点评 要点 事件：威迈斯发布2024年半年报，公司2024H1营业收入为27.71亿元，同比增长22.93%；归母净利润2.16亿元，同比增长1.84%；扣非归母净利润1.97亿元同比增长2.83%。公司2024Q2营业收入为14.04亿元，同比增长16.0%，环比提升2.7%；归母净利润1.02亿元，同比下滑17.9%，环比下滑11.1%。 车载充电机行业第三方龙头：公司2024H1车载电源收入为22.98亿元，同比增长17.23%，增长主要来自于国内多个车企定点项目SOP放量。根据NETimes数据 2024年1-6月，公司在中国乘用车OBC出货量市场份额为19.4%，排名第二；在第三方供货市场，2024年上半年公司出货量占市场份额约为32.42%。 集成化趋势加强，电驱多合一总成高速增长：电驱系统24H1收入为2.85亿元，同比增加211.32%，在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势下，公司积极向电驱系统领域进行拓展，已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点，电驱多合一总成产品在2024H1实现营业收入2.06亿元，同比增长368.24%。 24H1毛利率增长亮眼、净利率下滑：公司2024H1毛利率为20.63%，同比增长 1.69pcts，主要由于产品结构升级、降本增效；净利率为7.96%，同比下降 1.21pcts，主要由于公司加大研发投入，公司24H1研发费用1.79亿元，同比增长62.43%，研发费用率6.45%，同比增加1.57pcts。 海外客户不断突破，有望放量：公司24H1海外营收2.68亿元，同比下滑16.49%，主要由于有海外客户订单于国内交付，海外业务增势向好。公司向Stellantis量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点。800V车载电源技术领先，液冷模块实现量产：公司800V车载集成电源产品已获得小鹏汽车、某头部造车新势力、岚图汽车、智己汽车等客户的定点，其中小鹏G9已于22Q3上市，小鹏X9车型、某头部造车新势力的MPV车型，以及智己LS6、改款LS7车型均已实现量产发货。另外，公司40kW液冷充电桩模块 买入（维持） 当前价：18.97元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.21 总市值(亿元)：80 一年最低/最高(元)：18.50/50.96近3月换手率：106.03% 股价相对走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2023-2023-2024-2024-2024-2024- 产品已实现量产出货。 081101 040608 盈利预测、估值与评级：考虑OBC行业竞争加剧，下调24-26年归母净利润预测至5.33/7.06/8.97亿元（下调20%/21%/18%）,对应PE15/11/9X。公司作为第三方车载电源龙头，磁集成、800V产品具备技术差异化，电驱多合一产品、海外市场打开第二曲线，规模效益显现，维持“买入”评级。 威迈斯沪深300 收益表现 %1M3M1Y 相对-17.56-25.29-47.82 绝对-20.43-32.88-55.21 风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,832.77 5,522.66 6,495.88 8,139.82 9,828.64 营业收入增长率 126.11% 44.09% 17.62% 25.31% 20.75% 净利润（百万元） 294.80 502.40 533.81 705.51 897.05 净利润增长率 292.84% 70.42% 6.25% 32.17% 27.15% EPS（元） 0.78 1.19 1.27 1.68 2.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.58% 14.87% 14.59% 17.22% 19.34% P/E 24 16 15 11 9 P/B 7.0 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-23；22年股本为3.79亿股，23年股本为4.21亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,833 5,523 6,496 8,140 9,829 营业成本 3,076 4,427 5,198 6,517 7,856 折旧和摊销 43 76 179 227 270 税金及附加 9 18 21 27 32 销售费用 87 130 182 224 265 管理费用 96 136 169 208 248 财务费用 32 1 23 23 20 研发费用 191 269 390 448 511 投资收益 -1 -4 0 0 0 营业利润 333 554 591 779 991 利润总额 332 554 589 778 989 所得税 38 52 55 73 93 净利润 294 502 534 705 896 少数股东损益 -1 -1 0 -1 -1 归属母公司净利润 295 502 534 706 897 EPS(元) 0.78 1.19 1.27 1.68 2.13 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 96 727 771 1,170 1,297 净利润 295 502 534 706 897 折旧摊销 43 76 179 227 270 净营运资金增加 485 332 133 196 311 其他 -726 -183 -75 41 -181 投资活动产生现金流 -323 -1,697 -505 -405 -305 净资本支出 -367 -518 -505 -405 -305 长期投资变化 115 104 0 0 0 其他资产变化 -71 -1,283 0 0 0 融资活动现金流 230 1,911 -198 -354 -383 股本变化 0 42 0 0 0 债务净变化 267 112 77 -62 -9 无息负债变化 1,155 715 446 777 758 净现金流 3 944 67 411 608 威迈斯（688612.SH） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,058 7,231 8,036 9,186 10,477 货币资金 533 1,557 1,624 2,035 2,643 交易性金融资产 0 1,149 1,149 1,149 1,149 应收账款 934 1,418 1,610 1,868 2,167 应收票据 247 316 372 384 464 其他应收款（合计） 0 25 32 41 49 存货 1,001 1,165 1,314 1,586 1,834 其他流动资产 366 207 207 207 207 流动资产合计 3,096 5,875 6,354 7,327 8,582 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 115 104 104 104 104 固定资产 485 906 1,149 1,313 1,370 在建工程 144 61 155 178 164 无形资产 62 78 67 58 51 商誉 4 5 5 5 5 其他非流动资产 85 129 129 129 129 非流动资产合计 963 1,355 1,682 1,860 1,895 总负债 3,010 3,836 4,360 5,074 5,823 短期借款 234 324 301 159 0 应付账款 1,604 1,886 2,163 2,646 3,112 应付票据 480 869 1,020 1,279 1,541 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 134 9 9 9 9 流动负债合计 2,667 3,482 3,980 4,615 5,214 长期借款 249 243 343 423 573 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 29 27 27 27 27 非流动负债合计 343 354 379 459 609 股东权益 1,049 3,395 3,676 4,112 4,653 股本 379 421 421 421 421 公积金 296 2,163 2,216 2,274 2,274 未分配利润 357 794 1,022 1,401 1,944 归属母公司权益 1,032 3,378 3,660 4,096 4,639 少数股东权益 17 16 16 15 15 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.3% 2.4% 2.8% 2.8% 2.7% 管理费用率 2.5% 2.5% 2.6% 2.6% 2.5% 财务费用率 0.8% 0.0% 0.3% 0.3% 0.2% 研发费用率 5.0% 4.9% 6.0% 5.5% 5.2% 所得税率 12% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.60 0.64 0.84 1.07 每股经营现金流 0.25 1.73 1.83 2.78 3.08 每股净资产 2.72 8.03 8.69 9.73 11.02 每股销售收入 10.12 13.12 15.43 19.34 23.35 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 24 16 15 11 9 PB 7.0 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 16 10 9 7 5 股息率 0% 3% 3% 4% 6% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.8% 19.8% 20.0% 19.9% 20.1% EBITDA率 13.3% 13.4% 12.6% 13.1% 13.4% EBIT率 12.0% 11.7% 9.8% 10.3% 10.7% 税前净利润率 8.7% 10.0% 9.1% 9.6% 10.1% 归母净利润率 7.7% 9.1% 8.2% 8.7% 9.1% ROA 7.2% 6.9% 6.6% 7.7% 8.6% ROE（摊薄） 28.6% 14.9% 14.6% 17.2% 19.3% 经营性ROIC 21.3% 22.1% 18.6% 21.7% 24.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 74% 53% 54% 55% 56% 流动比率 1.16 1.69 1.60 1.59 1.65 速动比率 0.79 1.35 1.27 1.24 1.29 归母权益/有息债务 2.05 5.49 5.29 6.50 7.46 有形资产/有息债务 7.88 11.55 11.45 14.41 16.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取