2024年半年报点评：聚焦战新产业加大研发，降本增效成效显著

航天电器（002025.SZ）2024年半年报点评 聚焦战新产业加大研发；降本增效成效显著2024年08月28日 事件：8月27日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收29.21亿元， YOY-19.3%；归母净利润3.85亿元，YOY-10.0%；扣非净利润3.59亿元，YOY -13.1%。业绩符合市场预期。公司新市场、新领域和民用领域订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，上半年业绩同比下滑，我们综合点评如下： 降本增效成效显著；1H24利润率同比提升。1）单季度情况：公司2Q24实现营收13.08亿元，YOY-28.9%；归母净利润1.60亿元，YOY-23.4%；扣非净利润1.50亿元，YOY-24.2%，传统应用领域需求波动，公司业绩承压。2）利润率方面：公司以提升“一利五率”为目标，明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控，降本增效指标达成预期目标，1H24毛利率同比提升11.9ppt至47.5%；净利率同比提升1.7ppt至15.1%。 核心产品毛利率有所提升；基建扎实推进优化产业布局。分产品看，1H24：1）连接器及互连一体化产品：营收同比减少23.19%至18.78亿元，毛利率同比提升13.28ppt至48.75%；2）电机与控制组件：营收同比减少11.85%至7.54亿元，毛利率同比提升10.09ppt至42.82%；3）继电器：营收同比减少33.96%至1.38亿元，毛利率同比提升23.08ppt至66.85%；4）光通信器件：营收同比增长23.44%至0.79亿元，毛利率同比下滑2.02ppt至22.65%。上半年公司启动华南产业基地建设，部分产线竣工投入使用，进一步增强公司市场保障能力。 聚焦战新产业加大研发；增加物料储备保交付。公司1H24期间费用率同比增加9.7ppt至26.7%，期间费用同比增加26.5%至7.80亿元，其中，1）销售费用率同比增加1.3ppt至3.3%；2）管理费用率同比增加4.5ppt至11.2%，主要系激励费用摊销所致；3）研发费用率同比增加4.0ppt至12.7%；研发费用同比增加18.6%至3.70亿元，公司聚焦战新产业，加大重点科研项目无线传输、射频微波互连等投入。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据55.35亿元，较1Q24末增加1.4%；2）预付款项1.04亿元，较1Q24末增加42.4%；3）存货14.58亿元，较1Q24末增加45.2%，小批量、多品种订单持续增长，为保交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。1H24经营活动净现金流 -5.78亿元，1H23为2.69亿元，公司回款受传统配套市场需求波动影响。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战新产业，进一步提升竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们考虑到需求端波动调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.93亿元、 10.37亿元、13.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25x/19x/15x。 考虑到公司传统业务优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,210 6,336 7,459 8,285 增长率（%） 3.2 2.0 17.7 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 750 793 1,037 1,304 增长率（%） 35.1 5.6 30.8 25.7 每股收益（元） 1.64 1.74 2.27 2.85 PE 26 25 19 15 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 风险提示：产品价格下降、订单低于预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：43.49元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电器（002025.SZ）2024年一季报点评：1Q24净利润环比增长45%；盈利能力提升-2024/04/26 2.航天电器（002025.SZ）2023年年报点评 2023年净利润增长35%；布局新兴产业提升经济效益-2024/03/30 3.航天电器（002025.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长35%；加强管控提升盈利能力-2023/10/27 4.航天电器（002025.SZ）2023年中报点评 2Q23利润增长41%；治理改善提升运营效率及盈利能力-2023/08/22 5.航天电器（002025.SZ）2023年一季报点评：1Q23利润增长38%；精益生产降本成效显著-2023/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,210 6,336 7,459 8,285 成长能力（%） 营业成本 3,851 3,929 4,591 5,038 营业收入增长率3.16 2.04 17.71 11.08 营业税金及附加 42 44 52 58 EBIT增长率34.55 2.96 30.80 26.34 销售费用 145 149 170 182 净利润增长率35.11 5.64 30.84 25.68 管理费用 554 564 631 655 盈利能力（%） 研发费用 699 713 789 804 毛利率37.99 37.99 38.45 39.19 EBIT 910 937 1,226 1,549 净利润率13.98 14.30 15.89 17.98 财务费用 -23 -23 -22 -17 总资产收益率ROA6.73 6.63 7.65 8.52 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 净资产收益率ROE11.94 11.51 13.47 14.89 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 935 973 1,273 1,600 流动比率2.77 2.88 2.78 2.83 营业外收支 2 2 2 2 速动比率2.44 2.56 2.46 2.52 利润总额 937 974 1,275 1,602 现金比率1.00 1.23 1.24 1.39 所得税 68 68 89 112 资产负债率（%）34.68 33.15 33.89 33.33 净利润 868 906 1,185 1,490 经营效率 归属于母公司净利润 750 793 1,037 1,304 应收账款周转天数184.06 178.53 160.68 144.61 EBITDA 1,166 1,223 1,460 1,840 存货周转天数100.72 100.72 100.72 100.72 总资产周转率0.56 0.53 0.55 0.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,408 4,293 5,103 6,423 每股收益1.64 1.74 2.27 2.85 应收账款及票据 4,675 4,522 4,927 5,091 每股净资产13.75 15.07 16.86 19.17 预付款项 49 50 55 59 每股经营现金流3.59 3.28 3.18 4.36 存货 1,063 1,077 1,260 1,383 每股股利0.38 0.42 0.48 0.55 其他流动资产 191 120 122 123 估值分析 流动资产合计 9,385 10,062 11,467 13,080 PE26 25 19 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.2 2.9 2.6 2.3 固定资产 1,237 1,404 1,537 1,638 EV/EBITDA14.18 12.80 10.16 7.35 无形资产 164 206 248 290 股息收益率（%）0.87 0.96 1.11 1.26 非流动资产合计 1,762 1,901 2,090 2,223 资产合计 11,148 11,962 13,557 15,303 短期借款 40 40 40 40 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,919 3,014 3,587 4,057 净利润868 906 1,185 1,490 其他流动负债 434 437 494 530 折旧和摊销256 285 234 291 流动负债合计 3,393 3,492 4,121 4,627 营运资金变动419 247 -26 153 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,642 1,496 1,452 1,991 其他长期负债 474 474 474 474 资本开支-448 -420 -420 -420 非流动负债合计 474 474 474 474 投资-6 0 0 0 负债合计 3,866 3,965 4,594 5,100 投资活动现金流-454 -420 -420 -420 股本 457 457 457 457 股权募资194 0 0 0 少数股东权益 998 1,111 1,259 1,445 债务募资40 0 0 0 股东权益合计 7,281 7,997 8,963 10,203 筹资活动现金流35 -192 -222 -252 负债和股东权益合计 11,148 11,962 13,557 15,303 现金净流量1,225 885 810 1,320 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测