下沉市场优势凸显，销售排名持续提升

公司2024H1业绩承压，毛利率下降至9.6%，主要受楼市下行影响。期内营收219亿元（同比-20%），净利润8.8亿元（同比-49%），净利率4.0%（下降2.3个百分点）。中期派息率11%，每股派息0.03港元。

公司深耕下沉市场优势凸显，2024H1签约销售额190亿元（同比-27%），权益销售额占比82%，销售面积166万㎡（同比-23%）。行业排名提升至第23位，在21个城市销售额位列当地Top3，占已布局城市的52.5%。

投资策略谨慎，土储充裕。2024H1新增土储建面25万㎡，拿地总价14亿元，投资强度7%。截至2024H1末，总土储建面1583万㎡，剔除已售未结1191万㎡，覆盖年化销售面积3.6倍。

财务状况健康，融资成本降低。销售回款172亿元（回款率91%），经营活动净现金流28亿元。加权平均融资成本4.3%（下降0.3个百分点），三道红线保持“绿档”，现金短债比1.5，剔除预收资产负债率64.1%，净负债率44.5%。

投资建议：下调2024-2025年收入至453/383亿元，归母净利润至16.0/15.1亿元，对应EPS 0.45/0.42元，PE 3.1/3.3倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济恶化、政策宽松不及预期、三四线城市市场衰退、销售回款滞后等。