2024年半年报点评：24H1盈利同比增长，作物保护、硅基新材料两翼驱动

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入84.88亿元，同比增加0.15%；实现归母净利润1.31亿元，同比增加15.47%。其中，24Q2公司实现营业收入45.14亿元，同比减少1.77%，环比增加13.59%；归母净利润0.21亿元，同比增加177.00%，环比减少81.40%。 全力推进以量补价策略，24H1盈利同比增长。24H1公司充分利用品牌优势，全力推进以量补价策略。农化方面，24H1公司农化自产、贸易产品分别实现营收27.2、8.8亿元，同比分别变动-3.2%、-3.2%。硅基新材料方面，24H1公司硅基材料基础产品、硅基终端及特种硅烷产品分别实现营收15.0、12.2亿元，同比分别变动+37.6%、+3.1%。硅基材料产品产销量同比均有大幅增长，24H1环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶分别实现销量5.9、3.6、4.1万吨，同比分别变动+64.23%、+58.41%、+10.63%。此外，24H1公司销售毛利率为9.9%，同比-2.4pct。 作物保护、硅基新材料两翼驱动，产业链一体化优势显著。作物保护方面，公司形成了“中间体-原药-制剂”一体化发展模式，年草甘膦原药供应量约10万吨，24H1公司草甘膦制剂销量同比增长52%。硅基新材料方面，公司拥有从上游硅矿开采、工业硅冶炼，到有机硅单体合成、有机硅深加工，到下游终端产品制造的完整产业链。公司目前有机硅单体产能55万吨/年，处于行业领先地位，公司硅基新材料已形成总数3,000余个的终端产品集群，终端转化率超过40%。 抢抓海外市场机遇，加快全球化布局和能力建设。24H1公司加速非洲市场布局，成立新地区公司，开展经营前准备工作；锚定目标市场，持续推进中美洲公司的合作；24H1提交登记365个，取证249个，累计登记储备4,200余个，加速新产品海外登记，为新项目达产提供市场基础。有机硅海外形成“产品线+本土区域”矩阵式的运营管理模式，海外公司业务快速上量，重点市场新公司启动运营，硅基全系列产品围绕欧、美、亚三大重点市场实现全覆盖。2024H1公司出口创汇实现2.56亿美元，同比增长23%，出口量同比增长66%。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司主营产品草甘膦及有机硅价格低迷的状态仍将持续，公司盈利仍将承压，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.49（下调55.3%）/4.03（下调40.2%）/5.40（下调34.9%）亿元。公司在国内草甘膦及有机硅行业中产能排名前列，伴随下游需求的逐步好转，公司主营产品盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表