水泥份额提升，盈利持续筑底

海螺水泥(600585.SH) 水泥份额提升，盈利持续筑底 建材 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:21.08元 主要数据 行业建材 公司网址www.conch.cn 大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299 流通A股(百万股)4,000 流通B/H股(百万股)1,300 总市值(亿元)1,045 流通A股市值(亿元)843 每股净资产(元)34.64 资产负债率(%)19.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*季报点评*水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底*推荐20240427 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年中报，实现营收455.7亿元，较上年同期调整后下滑30.4%，归母净利润33.3亿元，较上年同期调整后下滑48.6%。 平安观点： 水泥主业量价延续承压，骨料收入高增。期内煤炭价格同比降低、成本压力有所缓解。但行业需求受地产新开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大，水泥量价延续承压（尤其长三角地区）。期内公司水泥熟料自产品销量同比下降3.35%至1.26亿吨（优于全国，上半年全国水泥产量同比降10%），叠加水泥价格下行，导致自产品综合销售收入同比降20.8%至335.8亿元，自产品综合毛利率同比降4.6pct至23.0%。另外，骨料业务受价格下行影响、毛利率同比降9.7pct至47.8%，但仍维持高盈利水平、且收入同比增长29.8%至21.9亿元。经营效益方面，期内期间费用同比减少7.3%至43.4亿元，但因收入降幅更大、导致期间费率略有抬升，加剧业绩端下滑幅度。 资本性开支降低，持续巩固产业链优势。期内公司资本性支出约76.6亿元，低于上年同期的97.3亿元。水泥主业方面，国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营，海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营，柬埔寨金边海螺建设有序推进；产业链发展方面，相继投产两个骨料项目，并积极通过新建和租赁等方式新增五个商品混凝土项目。期内合计新增熟料产能230万吨，水泥产能470万吨，骨料产能200万吨，商品混凝土产能480万立方米。期末熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨，骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,460万立方米，光储发电装机容量545MW。投资发展方面，公司提出一是把握择机推进优质项目并购，持续优化市场布局；二是稳中求进拓展海外业务布局；三是巩固延伸上下游产业链，提升骨料和商品混凝土产业经营质效；四是以数字化产业为抓手，培育发展新质生产力；五是拓展新能源产业发展空间。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 132,022 140,999 148,859 160,454 171,223 YOY(%) -21.4 6.8 5.6 7.8 6.7 净利润(百万元) 15,661 10,430 9,112 10,520 11,910 YOY(%) -52.9 -33.4 -12.6 15.5 13.2 毛利率(%) 21.3 16.6 14.4 15.0 15.5 净利率(%) 11.9 7.4 6.1 6.6 7.0 ROE(%) 8.5 5.6 4.8 5.4 5.9 EPS(摊薄/元) 2.96 1.97 1.72 1.99 2.25 P/E(倍) 7.1 10.7 12.3 10.6 9.4 P/B(倍) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 海螺水泥公司半年报点评 经营性净现金流同比上升，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额68.7亿元，高于上年同期的50.8亿元。期末资产负债率仅19.5%，在手货币现金678.4亿元，应收账款、票据及其他应收款127.0亿元，同比降31%。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。行业层面，第一，近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度，同时考虑后续需求有望回暖，判断水泥行业盈利阶段性见底，后续存在改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中。公司层面，海螺作为水泥行业领军者，成本管控保持领先水平，估值、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 101096 103906 111730 119000 现金 68362 66986 72204 77050 应收票据及应收账款 12616 15137 16316 17412 其他应收款 3694 3739 4030 4301 预付账款 2404 2325 2506 2674 存货 10100 11982 12818 13598 其他流动资产 3921 3736 3855 3966 非流动资产 145093 151417 151371 149874 长期投资 7765 8066 8367 8668 固定资产 85905 87355 90435 94732 无形资产 32380 30761 29142 27523 其他非流动资产 19044 25235 23426 18951 资产总计 246189 255323 263101 268874 流动负债 29660 36760 42251 45107 短期借款 4480 7036 10423 11318 应付票据及应付账款 6568 7687 8223 8723 其他流动负债 18612 22038 23605 25065 非流动负债 18561 15771 12489 9101 长期借款 15810 13020 9738 6350 其他非流动负债 2751 2751 2751 2751 负债合计 48220 52531 54739 54207 少数股东权益 12648 12916 13225 13575 股本 5299 5299 5299 5299 资本公积 10629 10629 10629 10629 留存收益 169393 173949 179209 185164 归属母公司股东权益 185321 189877 195137 201092 负债和股东权益 246189 255323 263101 268874 单位:百万元 海螺水泥公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 140999 148859 160454 171223 营业成本 117637 127468 136362 144655 税金及附加 1024 1091 1176 1255 营业费用 3424 3462 3732 3983 管理费用 5652 5581 6016 6419 研发费用 1860 1800 1940 2070 财务费用 -1119 -911 -982 -1189 资产减值损失 -301 -106 -114 -122 信用减值损失 -32 -19 -21 -22 其他收益 565 565 565 565 公允价值变动收益 -206 0 0 0 投资净收益 544 544 544 544 资产处置收益 46 53 53 53 营业利润 13138 11404 13238 15048 营业外收入 649 649 649 649 营业外支出 186 186 186 186 利润总额 13600 11867 13700 15511 所得税 2851 2487 2872 3251 净利润 10749 9380 10829 12260 少数股东损益 319 268 309 350 归属母公司净利润 10430 9112 10520 11910 EBITDA 19927 16932 19066 21119 EPS（元） 1.97 1.72 1.99 2.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 6.8 5.6 7.8 6.7 营业利润(%) -32.5 -13.2 16.1 13.7 归属于母公司净利润(%) -33.4 -12.6 15.5 13.2 获利能力毛利率(%) 16.6 14.4 15.0 15.5 净利率(%) 7.4 6.1 6.6 7.0 ROE(%) 5.6 4.8 5.4 5.9 ROIC(%) 4.8 3.9 4.4 4.9 偿债能力资产负债率(%) 19.6 20.6 20.8 20.2 净负债比率(%) -24.3 -23.1 -25.0 -27.7 流动比率 3.4 2.8 2.6 2.6 速动比率 2.9 2.4 2.2 2.2 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 22.4 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 18.68 17.04 17.04 17.04 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.97 1.72 1.99 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 2.75 2.91 3.24 每股净资产(最新摊薄) 34.97 35.83 36.82 37.95 估值比率P/E 10.7 12.3 10.6 9.4 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA 7 8 7 7 单位:百万元 经营活动现金流 20106 14548 15436 17149 净利润 10749 9380 10829 12260 折旧摊销 7445 5977 6348 6798 财务费用 -1119 -911 -982 -1189 投资损失 -544 -544 -544 -544 营运资金变动 3250 359 -503 -463 其他经营现金流 324 288 288 288 投资活动现金流 -19307 -12045 -6045 -5045 资本支出 14084 12000 6000 5000 长期投资 -7240 0 0 0 其他投资现金流 -26150 -24045 -12045 -10045 筹资活动现金流 -5436 -3878 -4172 -7258 短期借款 -5558 2556 3387 896 长期借款 6065 -2790 -3282 -3388 其他筹资现金流 -5944 -3644 -4278 -4766 现金净增加额 -4607 -1375 5218 4846 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至