水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底

海螺水泥(600585.SH) 水泥主业量价承压，行业盈利持续筑底 建材 2024年04月27日 推荐(维持) 股价:22.77元 主要数据 行业建材 公司网址www.conch.cn 大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40%实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299 流通A股(百万股)4,000 流通B/H股(百万股)1,300 总市值(亿元)1,121 流通A股市值(亿元)911 每股净资产(元)35.19 资产负债率(%)18.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）*年报点评*水泥熟料销量平稳，现金流同比改善*推荐20240320 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年一季报，实现营收213.3亿元，较上年同期调整后下滑 32.1%，归母净利润15.0亿元，较上年同期调整后下滑41.1%。 平安观点： 一季度水泥量价承压，吨毛利下行拖累业绩。受地产新开工继续下行、基建实物需求偏弱影响，一季度水泥行业量价均有所承压。数字水泥网显示，4月第3周全国水泥出货同比下滑13pct至50%。因此尽管一季度煤炭成本同比下滑，但水泥价格降幅更大，导致公司吨毛利同比下滑，叠加销量萎缩，一季度归母净利润同比降41%。期内公司期间费用同比降10%，但收入萎缩导致期间费率同比提高2.3pct至9.4%。随着后续增发国债项目逐步落地、叠加行业强化协同生产，水泥盈利有望筑底企稳。 经营性净现金流减少，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，低于上年同期30.9亿元。主要因收现比同比降3pct至118%，付现比同比升2pct至114%。期末在手货币现金663.4亿元，应收账款、票据及其他应收款153.1亿元，同比降10%。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元，当前股价对应PE分别为13.2倍、11.5倍、10.1倍。行业层面，下游地产开工持续筑底，特殊国债发行有望推动后续基建需求；公司层面，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，因此维持“推荐”评级。 风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格仍偏高，水 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 132,022 140,999 148,859 160,454 171,223 YOY(%) -21.4 6.8 5.6 7.8 6.7 净利润(百万元) 15,661 10,430 9,112 10,520 11,910 YOY(%) -52.9 -33.4 -12.6 15.5 13.2 毛利率(%) 21.3 16.6 14.4 15.0 15.5 净利率(%) 11.9 7.4 6.1 6.6 7.0 ROE(%) 8.5 5.6 4.8 5.4 5.9 EPS(摊薄/元) 2.96 1.97 1.72 1.99 2.25 P/E(倍) 7.7 11.6 13.2 11.5 10.1 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 海螺水泥公司季报点评 泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 101096 103906 111730 119000 现金 68362 66986 72204 77050 应收票据及应收账款 12616 15137 16316 17412 其他应收款 3694 3739 4030 4301 预付账款 2404 2325 2506 2674 存货 10100 11982 12818 13598 其他流动资产 3921 3736 3855 3966 非流动资产 145093 151417 151371 149874 长期投资 7765 8066 8367 8668 固定资产 85905 87355 90435 94732 无形资产 32380 30761 29142 27523 其他非流动资产 19044 25235 23426 18951 资产总计 246189 255323 263101 268874 流动负债 29660 36760 42251 45107 短期借款 4480 7036 10423 11318 应付票据及应付账款 6568 7687 8223 8723 其他流动负债 18612 22038 23605 25065 非流动负债 18561 15771 12489 9101 长期借款 15810 13020 9738 6350 其他非流动负债 2751 2751 2751 2751 负债合计 48220 52531 54739 54207 少数股东权益 12648 12916 13225 13575 股本 5299 5299 5299 5299 资本公积 10629 10629 10629 10629 留存收益 169393 173949 179209 185164 归属母公司股东权益 185321 189877 195137 201092 负债和股东权益 246189 255323 263101 268874 单位:百万元 海螺水泥公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 140999 148859 160454 171223 营业成本 117637 127468 136362 144655 税金及附加 1024 1091 1176 1255 营业费用 3424 3462 3732 3983 管理费用 5652 5581 6016 6419 研发费用 1860 1800 1940 2070 财务费用 -1119 -911 -982 -1189 资产减值损失 -301 -106 -114 -122 信用减值损失 -32 -19 -21 -22 其他收益 565 565 565 565 公允价值变动收益 -206 0 0 0 投资净收益 544 544 544 544 资产处置收益 46 53 53 53 营业利润 13138 11404 13238 15048 营业外收入 649 649 649 649 营业外支出 186 186 186 186 利润总额 13600 11867 13700 15511 所得税 2851 2487 2872 3251 净利润 10749 9380 10829 12260 少数股东损益 319 268 309 350 归属母公司净利润 10430 9112 10520 11910 EBITDA 19927 16932 19066 21119 EPS（元） 1.97 1.72 1.99 2.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 6.8 5.6 7.8 6.7 营业利润(%) -32.5 -13.2 16.1 13.7 归属于母公司净利润(%) -33.4 -12.6 15.5 13.2 获利能力毛利率(%) 16.6 14.4 15.0 15.5 净利率(%) 7.4 6.1 6.6 7.0 ROE(%) 5.6 4.8 5.4 5.9 ROIC(%) 4.8 3.9 4.4 4.9 偿债能力资产负债率(%) 19.6 20.6 20.8 20.2 净负债比率(%) -24.3 -23.1 -25.0 -27.7 流动比率 3.4 2.8 2.6 2.6 速动比率 2.9 2.4 2.2 2.2 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 22.4 20.3 20.3 20.3 应付账款周转率 18.68 17.04 17.04 17.04 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.97 1.72 1.99 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 2.75 2.91 3.24 每股净资产(最新摊薄) 34.97 35.83 36.82 37.95 估值比率P/E 11.6 13.2 11.5 10.1 P/B 0.7 0.6 0.6 0.6 EV/EBITDA 7 9 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 20106 14548 15436 17149 净利润 10749 9380 10829 12260 折旧摊销 7445 5977 6348 6798 财务费用 -1119 -911 -982 -1189 投资损失 -544 -544 -544 -544 营运资金变动 3250 359 -503 -463 其他经营现金流 324 288 288 288 投资活动现金流 -19307 -12045 -6045 -5045 资本支出 14084 12000 6000 5000 长期投资 -7240 0 0 0 其他投资现金流 -26150 -24045 -12045 -10045 筹资活动现金流 -5436 -3878 -4172 -7258 短期借款 -5558 2556 3387 896 长期借款 6065 -2790 -3282 -3388 其他筹资现金流 -5944 -3644 -4278 -4766 现金净增加额 -4607 -1375 5218 4846 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印