7月工业企业利润解读20240827：利润增速持续上行，营运能力边际回落

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年8月27日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《同业存单“火药桶”——流动性周报20240825》-2024.08.26 利润增速持续上行，营运能力边际回落 ——7月工业企业利润解读20240827 主要数据 1-7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.6%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长3.0%，营业收入利润率为5.40%。 核心观点 7月工业企业利润延续改善趋势，拆分看产量增速、利润率水平有所回落，出厂价格持平，企业盈利能力整体保持稳定，新动能持续快速增长或支撑工业企业利润短期延续改善趋势。企业产成品存货和应收账款周转天数均有所增加，营运能力有所下降；营收增速持平，库存增速升高，企业持续被动补库。整体看，7月生产淡季，供给动能边际减弱，库存被动抬升反映需求端不强，经济恢复仍需政策端持续稳定支撑。 利润增速持续改善，周转速率有所放缓 1-7月，工业企业利润总额同比增长3.6%，较上月+0.1pct；7月利润总额同比增长4.1%，较上月+0.5pct。整体看，工业生产保持稳定，新动能逐步发展壮大，工业企业利润延续复苏态势；企业营收稳步增长，为利润增长创造有利条件。 拆解工业企业利润，价格环比持平，量和效率有所回落 7月工业增加值当月同比增长5.1%，较上月下降0.2pct；PPI 当月同比-0.8%，环比持平；营业收入利润率5.40%，较上月下降0.1pct。7月传统生产淡季，产量增速回落。价格方面同比仍是拖累，环比影响持平。营收利润率小幅下降，企业经营效率边际回落。 企业营运能力有所回落 营业成本率环比小幅增长，每百元营业收入成本较上月升高0.06 元，同比增加0.09元。杠杆率同比小幅下降，资产负债率同比下降 0.1pct，环比持平。企业存货、营收账款周转速率有所放缓，产成品存货周转天数较上月增加0.1天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期较上月增加0.3天，同比增加3.4天。 营收增速持平，企业库存被动抬升 7月企业营收增速保持稳定，生产端增速有所回落，供给强于需求的格局未变，库存增加多为需求偏弱导致的被动补库。短期看，内需恢复偏缓，外需边际回落，企业缓慢被动补库趋势或将延续。 分行业：高技术制造业贡献大，消费品制造业高增长 企业利润增速改善面超50%。装备制造业利润稳定增长，是主要支撑。高技术制造业持续快速增长，利润贡献占比超六成。国内消费恢复叠加出口增长，消费品制造业利润保持两位数增速。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1利润增速持续改善，周转速率有所放缓4 2营收增速持平，企业库存被动抬升6 3分行业：高技术制造业贡献大，消费品制造业保持高增长6 4总结：利润增速持续上行，营运能力边际回落7 5风险提示8 图表目录 图表1：1-7月利润总额增速小幅升高0.1pct4 图表2：营收利润率小幅回落4 图表3：拆解7月工业企业利润，价格因素环比持平，产量和经营效率有所回落5 图表4：营收增速连续3个月持平，企业库存被动抬升6 图表5：装备制造业利润稳定增长，消费品制造业保持两位数增长，高技术制造业贡献最大8 7月28日，国家统计局发布了7月全国规模以上工业企业利润数据。1-7月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.6%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长3.0%，营业收入利润率为5.40%。 1利润增速持续改善，周转速率有所放缓 全国规模以上工业企业利润增速连续两个月升高，企业经营基本面延续改善趋势。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，较上月升高0.1pct；单月看，7月利润总额同比增长4.1%，较上月升高 0.5pct，增速连续两个月升高。分行业看，41个工业大类中有21个行业累计利润增速较上月加快或降幅收窄，改善面超5成。整体看，工业生产保持稳定，新动能逐步发展壮大，工业企业利润延续复苏态势。 营收稳定增长，增速与上月持平。1-7月规上工业企业营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%，与上月持平，市场需求稳步恢复，产销衔接水平有所改善，企业营收稳步增长，为利润增长创造有利条件。 图表1：1-7月利润总额增速小幅升高0.1pct图表2：营收利润率小幅回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，价格因素环比持平，量和效率有所回落。7月工业增加值当月同比增长5.1%，较6月份下降0.2pct；PPI当月同比-0.8%，与6月持平；规上工业企业营业收入利润率5.40%，较6月份下降0.1pct。7月传统生产淡季，叠加高温、降雨等天气影响，工业增加值增速有所放缓，产量增速回落。 价格方面同比仍是拖累，环比影响持平。营收利润率小幅下降，企业经营效率边际回落。 图表3：拆解7月工业企业利润，价格因素环比持平，产量和经营效率有所回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营业成本率环比小幅增长。1-7月规模以上工业企业每百元营业收入成本 85.33元，较上月升高0.06元，同比增加0.09元，营业成本率整体增长。分企业类型看，与上月相比，国有企业上涨（+0.21元），股份制企业（+0.08元）、外商及港澳台商投资企业（-0.02元）、私营企业（+0.01元），国有企业成本增长较多，外商及港澳台商投资企业成本有所下降。 企业杠杆率同比小幅下降。7月规上工业企业资产负债率为57.6%，同比下降0.1pct，环比持平。分企业类型看，与上月相比，国有及控股企业（+0.1pct）、股份制企业（+0pct）、外商及港澳台投资企业（-0.2pct）、私营企业（-0.3pct）。 企业存货、营收账款周转速率有所放缓。7月产成品存货周转天数为20.4 天，较上月增加0.1天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.5天，较 上月增加0.3天，同比增加3.4天。 2营收增速持平，企业库存被动抬升 营收增速持平，库存增速上行，供给强于需求背景下，短期工业企业或将延续缓慢被动补库趋势。7月规上工业企业营业收入累计同比增长2.9%，连续3个月持平；产成品存货同比增长4.2%，较上月提升0.5pct，增速连续7个月升高。 7月企业营收增速保持相对稳定，生产端增速虽有所回落，但整体供给强于需求的格局未变，库存增加多为需求偏弱导致的被动补库。短期看，内需恢复偏缓，外需边际回落，企业缓慢被动补库趋势或将延续。 图表4：营收增速连续3个月持平，企业库存被动抬升 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3分行业：高技术制造业贡献大，消费品制造业保持高增长 利润增速改善面超50%，采矿业降幅持续收窄，制造业增速持平，公用事业仍维持较高增速。1-7月份，在41个工业大类行业中，有21个行业利润增速比上月加快或降幅收窄，改善面超过五成。分三大门类看，采矿业利润同比下降9.5%，降幅较上月收窄1.3pct；制造业利润同比增长5.0%，与上月持平；公用事业利润同比增长20.1%，较上月下降3.0pct，维持较高增速。 装备制造业利润稳定增长，对规上工业企业利润提供重要支撑。1-7月装备制造业利润同比增长6.1%，较上月下降0.5pct；利润总额占比35.1%，较上月 提升0.8pct。铁路船舶航空航天业利润同比增长36.9%，电子业利润同比增长25.1%，今年以来保持高速增长。 高技术制造业持续快速增长，利润贡献占比超六成。1-7月份，高技术制造业利润同比增长12.8%，大幅高于整体9.2pct，拉动规上工业利润增长2.1pct，对规上工业利润增长的贡献率近六成，引领作用明显。从行业看，制造业高端化、智能化、绿色化相关行业利润增长较快；锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造等行业利润同比分别增长45.6%、16.0%、9.2%。 国内消费恢复叠加出口增长，消费品制造业利润保持高增速。1-7月消费品制造业利润同比增长10.2%，较上月升高0.2pct，高于整体利润增长率6.6pct。 分行业看，在13个消费品制造大类行业中，有11个行业利润同比增长，8个行业增速超过10%。其中，造纸、化纤行业利润分别增长1.08倍、1.05倍，农副食品、纺织、印刷、文教工美、酒饮料茶、家具行业利润增长12.4%-23.9%。 4总结：利润增速持续上行，营运能力边际回落 7月工业企业利润延续改善趋势，拆分看产量增速、利润率水平有所回落，出厂价格持平，企业盈利能力整体保持稳定，新动能持续快速增长或支撑工业企业利润短期延续改善趋势。企业产成品存货和应收账款周转天数均有所增加，营运能力有所下降；营收增速持平，库存增速升高，企业持续被动补库。整体看，7月生产淡季，供给动能边际减弱，库存被动抬升反映需求端不强，经济恢复仍需政策端持续稳定支撑。 图表5：装备制造业利润稳定增长，消费品制造业保持两位数增长，高技术制造业贡献最大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务