8月份工业企业效益数据点评：收入成本增速双双回落，利润增速边际再次下滑

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018年9月28日 工业企业利润同比 研发部 分析师：于晓军 SAC执业证书编号：S1340514110001 固收研究助理：梁伟超 SAC执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 8月份工业企业效益数据点评：收入成本增速双双回落，利润增速边际再次下滑 ⚫ 8月份全国规模以上工业企业利润累计同比增长16.2%，增速比7月份放缓0.9%。8月份单月，规模以上工业企业利润总额同比增长9.2%，增速比7月份放缓7个百分点。总体来看，8月份工业企业利润数据边际再次回落，成本与收入双双回落，从企业绩效角度来看，绩效指标较去年同期再次恶化，库存增长继续，总体延续7月份态势，但行业增速结构有所分化。 ⚫ 8月份工业企业收入累计增速下滑0.1%，累计同比增长9.9%；工业企业成本累计增速比7月份回落0.1个百分点，营业收入累计同比增长9.5%。收入和成本增速双双回落，利润增速边际放缓，显示企业经营绩效恶化的态势在延续。8月工业企业绩效指标再次下滑，与去年同期相比，ROA下行0.15%，ROE下行0.31%。二季度后工业企业ROA和ROE与去年同期相比，一直处于下行趋势。8月份总资产收益率和净资产收益率同比再次双双下滑，表明企业盈利能力持续减弱，且并非源自债务杠杆的拖累。从库存上看，8月份库存增速再次出现明显回升，由7月份的9.5%上行0.3个百分点至9.8%；同时，产成品周转天数再次回升，由7月份的16.7天回升到16.9天。库存继续增加反应了企业被动补库存周期持续。从价格角度看，价格边际对利润增速支撑减弱。虽然8月份PPI同比增速再次回落，但前期PPIRM同比增速回落幅度更大，两者价差仍呈现收窄状态，说明目前价格边际对利润增速仍有支撑作用，但支撑作用已经有所减弱，主要归因于历史购进价格较低，未来随着PPI同比增速的进一步回落和历史购进价格的稳定，价格对利润同比增速的支撑仍会减弱。 ⚫ 对于采矿行业而言，有色采选业目前利润增速水平较为稳定。黑色采选业利润增速快速回升，但目前利润增速仍处于负值状态；非金属采选利润增速边际开始回升；石油和天然气开采由于前期国际油价再度抬升，利润增速大幅回升，虽然目前油价高位震荡，但利润改善仍在持续，8月份累计同比增速基本维持，同比利润增速高达4.35倍以上。 ⚫ 对高耗能行业而言，除非金属矿采选业利润增速回升之外，其他高耗能行业利润增速均处于边际下行状态。8月份高耗能行业中的基建和相关行业利润增速回落依旧明显，仍是拖累整体工业企业利润增速的主要行业。电力、热力的生产和供应业属于基建行业，8月份利润增速回落较为明显，回落幅度接近5%；与基建和房地产相关的中游钢铁行业和05101520253035工业企业:利润总额:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 有色行业8月份利润增速也有明显的下行，石油加工和化学材料制造行业8月份边际也转为下滑。表明，融资条件收紧对周期性行业的影响仍在持续，政策边际的放松尚未带来需求的明显改善，尤其是基建的拉动效果仍未显现。 ⚫ 高新技术及装备制造业利润增速改善行业增速，医药制造、专用制造、仪表制造、金属制品、电气制造和计算机制造等行业8月份利润增速边际均有改善；通用制造、汽车、交运制造行业利润增速8月份有所回落。总体来看，高新技术及装备制造业总体利润增速回升持续，利润改善行业增多。由于高新技术及装备制造业是转型方向，政策优势也相对较强，预计财政政策转向积极后，相关行业减税政策等的扶持有利于利润的抬升，但在下游需求不振的情况下，未来装备制造业利润增速的维持仍存在一定压力。 ⚫ 就消费制造业而言，多数消费制造行业利润增速均转为回升。从利润增速趋势上看，8月份多数下游制造行业利润增速均有所改善；8月社会消费品零售总额当月同比增速有所回升，石油及制品类和粮油、食品、饮料、烟酒类等限额以上消费品消费增多，对于汽车的消费仍然萎缩。居民前期杠杆率的抬升对消费具有一定的挤出效果，且目前CPI同比的回升因素多来自供给端，价格对需求也存在一定的抑制。价格的抬升一定程度上对消费制造业利润有改善作用，但需求的萎靡可能导致消费制造业利润改善的持续性存在问题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 工业企业效益：利润增速边际再次下滑 .........................................................................................................4 （一） 利润增速下滑：成本收入双双回落 .....................................................................................................4 （二） 库存上行：继续被动补库存 ................................................................................................................5 （三） 价格：价格边际对利润支撑减弱 .........................................................................................................5 二、 分行业：基建相关行业拖累依旧，消费、装备制造回升 ................................................................................6 （一） 采矿行业：油、气开采高增速维持，黑色采矿回升 ............................................................................7 （二） 高耗能行业：基建工业及相关行业仍是主要拖累因素 ........................................................................7 （三） 高新和装备制造业：利润增速改善行业增多 .......................................................................................8 （四） 下游消费制造业：利润增速改善行业增多 ..........................................................................................9 图表目录 图表 1：工业企业利润累计同比增速边际再次回落 ................................................................................................4 图表 2：营业收入与成本双双回落 .........................................................................................................................4 图表 3：绩效指标继续回落 ....................................................................................................................................5 图表 4：企业库存回升，被动补库存继续 ...............................................................................................................5 图表 5：产成品周转天数回升 .................................................................................................................................5 图表 6：价格边际对利润支撑减弱 .........................................................................................................................6 图表 7：采矿业利润增速基本维持 .........................................................................................................................6 图表 8：高耗能行业利润增速总体回落 ..................................................................................................................6 图表 9：下游消费制造业利润边际回升 ..................................................................................................................7 图表 10：高新技术及装备制造利润增速边际回升 ..................................................................................................7 图表 11：主要采矿业利润增速平稳，黑色金属回升 ..............................................................................................7 图表 12：石油和天然气开采利润保持高增速 .........................................................................................................7 图表 13：石油、煤炭及其他燃料加工业利润回升 ..................................................................................................8 图表 14：钢铁行业利润增速再次放缓 ....................................................................................................................8 图表 15：除非金属矿物制品外其他行业利润增速均下滑，能源供应行业拖累明显 ...............................................8 图表 16：多数高新和装备制造业利润增速边际改善 ............................................