8月工业企业利润数据解读：利润增速因何回落？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告1.《谁带动全年利润上行？——12月工业企业利润数据解读》2024-01-27 2.《开年利润增速为何放缓？——2024年1-2月工业企业利润数据解读》2024-03-27 3.《低利润下的弱补库——2024年3月工业企业利润数据解读》2024-04-27 4.《利润回升下的弱补库——2024年4 月工业企业利润数据解读》2024-05-27 5.《收入上升，利润去哪儿了？——2024年5月工业企业利润数据解读》2024-06-27 6.《上游行业盈利带动补库——2024年 6月工业企业利润数据解读》2024-07-27 7.《成本费用创同期新高——2024年7 月工业企业利润数据解读》2024-08-27 证券研究报告 宏观月报/2024.09.27 利润增速因何回落？ ——8月工业企业利润数据解读 核心观点 8月利润增速大幅回落。2024年8月工企利润增速录得-17.8%，较今年7月回 落21.9个百分点。从工企利润的构成来看，8月工业企业的营收增速较7月小幅回落，或受到市场有效需求不足以及部分高温、暴雨、洪涝等自然灾害的影响，而营收利润率增速较上月显著下行，也成为本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期营收利润率，因当年刺激政策效果显现，出现超季节性回升，而高基数显著压降本月营收利润率增速。另一方面，本月营收利润率再度下行，回落幅度也超过季节性趋势，主因成本费用大幅攀升。具体来看，本月单位营收中成本费用续创历年同期新高，且同、环比增幅均再度攀升，同比增幅较上月近乎翻倍，为营收利润率的主要拖累。 此外，有两点值得关注。一是行业利润增速表现分化严重，高技术制造和部分消费品行业表现较好，而原材料再度探底。其中，以航天器及运载火箭、智能车载设备、锂离子电池为代表的高技术制造业，1-8月拉动规上工业利润增长 1.8个百分点，支撑作用明显。消费品行业中，医药和皮革制鞋等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。二是库存增速受PPI增速下行拖累，较上月略降0.1个百分点。但在美联储降息尘埃落定的背景下，近日稳增长政策密集发布，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，而随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 原材料利润降幅最大。1-8月份，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面超七成，较1-7月有较大提升。分行业来看，8月原材料行业利润增速降幅最大，从两年年均增速来看，装备制造和上游原材料行业8月利润增速仍有所回落。而消费品行业降幅最小，两年年均增速也略有回升。其中，医药、皮革制鞋、烟草和食品制造等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。值得注意的是，以航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造为代表的高技术制造业利润增长较快，对规上工企利润起重要支撑作用。 营收增速转负，利润率连续回落。8月工企营收增速录得-0.9%，较7月下降3.8个百分点。1-8月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.22元；每百元营业收入中的费用为8.41元，同比增加0.08元总体来看，成本费用延续7月上升态势，仍处于历年同期新高水平，同比增幅也大幅上行。从营收利润率上来看，受成本费用拖累，8月工业企业营业收入利润率从7月的5.3%下降至5%，超季节性回落，仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力略有增加。从具体行业来看，除装备制造业外，其他行业利润率均有不同程度回落，其中采矿业和原材料行业表现更为明显。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年当月工企营收利润率（%）3 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%）4 图3.各行业企业库存状态4 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%）5 图5.工业企业各行业利润同比增速（%）5 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%）6 图7.产成品存货同比增速（%）6 8月利润增速大幅回落。2024年8月工企利润增速录得-17.8%，较今年7月回 落21.9个百分点。从工企利润的构成来看，8月工业企业的营收增速较7月小幅回落，主因市场有效需求不足以及部分高温、暴雨、洪涝等自然灾害的影响，而 营收利润率增速较上月显著下行，也成为本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，去年同期营收利润率，因当年刺激政策效果显现， 出现超季节性回升，而高基数显著压降本月营收利润率增速。另一方面，本月营 收利润率再度下行，回落幅度也超过季节性趋势，主因成本费用大幅攀升。具体 来看，本月单位营收中成本费用续创历年同期新高，且同、环比增幅均再度攀升，同比增幅较上月近乎翻倍，成为营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力进一步加大。 图1.历年当月工企营收利润率（%） 2018年2019年2020年2021年 2022年 2023年 2024年 9 8 7 6 5 4 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 此外，有两点值得关注。一是行业利润增速表现分化严重，高技术制造和部分消费品行业表现相对较好，而原材料再度探底。其中，以航天器及运载火箭制造、 智能车载设备制造、锂离子电池制造为代表的高技术制造业，1-8月拉动规上工业利润增长1.8个百分点，支撑作用明显。消费品行业中，医药和皮革制鞋等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。二是库存增速受PPI增速下行拖累，较上月略降0.1个百分点。但在美联储降息尘埃落定的背景下，近日稳增长政策密集 发布，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，而随着 市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图2.工业增加值、PPI和营收利润率当月同比增速变化（%） 2024年7月 2024年8月 变动幅度 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 工业增加值同比(当月)PPI同比(当月)营收利润率同比(当月) 数据来源：WIND，财通证券研究所 补库有望加速。8月末，工业企业产成品库存增速录得5.1%，较上月略降0.1个百分点，主要受PPI增速下行拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7%，较上月上行1个百分点。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业处于主动补库的过程之中，但木材加工、文工体娱以及酒饮料等行业仍在经历主动去 库，且7月仍有约四成的行业库存去化。本月库存受价格因素影响略有下行，但在美联储降息尘埃落定的背景下，近日稳增长政策密集发布，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，而随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图3.各行业企业库存状态 被动 去库 专用设备 食品采矿 通用设备印刷 仪器仪表 服装 皮毛制鞋 医药 计算机 主动 补库 农副食品 电气机械 运输设备 有色冶炼 文工体娱 木材加工 橡胶塑料 汽车 石油加工 化工 酒饮料 纺织 金属制品 造纸 主动 去库 家具 非金属矿物 -5 -4 -3 -2 -1 0 黑色冶炼 1 被动 补库 2 3 4 5 1 营收0增 速 变化 % --1 ） -2 产成品存货增速变化（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所，存货增速为7月较6月变化，营收增速为8月较7月变化 高基数推动利润增速大幅回落。受有效需求不足、自然灾害频发以及同期基数抬高等多重因素影响，8月当月规模以上工企利润同比增速降至-17.8%，较上月下降21.9个百分点，两年平均增速降幅略有走扩。分企业类型来看，8月各类所有 制企业利润增速普遍下降，私营企业降幅最为显著，从两年年均增速来看，国有 企业与股份制企业利润增速有所回升。从行业结构来看，8月各行业利润增速均 呈下降趋势，其中上游原材料行业利润增速降幅明显，但从两年年均增速来看，上游采矿业和下游消费品行业利润仍有回暖。 图4.工业企业利润总额和营业收入增速（%） 营业收入当月同比 利润当月同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料利润降幅最大。1-8月份，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面超七成，较1-7月有较大提升。分行业来看，8月原材料行业利润增速降幅最大，从两年年均增速来看，装备制造和上游原材料行业8月利润增速仍有所回落。而消费品行业降幅最小，两年年均增速也略有回升。其中，医药、皮革制鞋、烟草和食品制造等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。值得注意的是，以航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造为代表的高技术制造业利润增长较快，对规上工企利润起重要支撑作用。 图5.工业企业各行业利润同比增速（%） 原材料 加工组装 消费品 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 22/822/1223/423/823/1224/424/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 营收增速转负，利润率连续回落。8月工企营收增速录得-0.9%，较7月下降3.8 个百分点。1-8月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比 增加0.22元；每百元营业收入中的费用为8.41元，同比增加0.08元。总体来看， 成本费用延续7月上升态势，仍处于历年同期新高水平，同比增幅也大幅上行。从营收利润率上来看，受成本费用拖累，8月工业企业营业收入利润率从7月的 5.3%下降至5%，超季节性回落，仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力略有增加。从具体行业来看，除装备制造业外，其他行业利润率均有不同程度回落，其中采矿业和原材料行业表现更为明显。 图6.工业企业各行业累计营收利润率（%） 原材料 装备制造 消费品 采矿（右） 1028 926 824 722 620 518 416 314 212 110 08 18/819/419/1220/821/421/1222/823/423/1224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 存货周转持平，补库有望加快。8月末，工业企业产成品库存增速降至5.1%，较 上月回落0.1个百分点，为今年来首次下降，但主要受PPI增速拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7%，较上月增长1个百分点。8月末产成品周转天数为20.4天，与上月持平。工企库存销售比略升至58.5%，仍创2018年以来同期新高，指向内需仍显不足，不过，随着近期经济刺激政策密集发布后，市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。 图7.产成品存货同比增速（%） 名义库存增速 实际库存增速 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 18/819/419/1220/821/421/1222/823/423/1224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务