2024年7月工业企业盈利数据点评：工业企业利润增速上行高度或许有限

2024年8月27日 总量研究 工业企业利润增速上行高度或许有限 ——2024年7月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 2024年6月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-07-27） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年5月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 工业企业利润增速转正后能否持续？——2024年4月工业企业盈利数据点评 （2024-05-27） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-28） 如何看待开年企业盈利数据？——2024年 1-2月工业企业盈利数据点评（2024-03-27） 如何看待2024年企业盈利修复态势？ ——2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-01-27） 企业盈利为何加快修复？——2023年11月工业企业盈利数据点评（2023-12-27） 如何看待企业盈利的修复斜率？——2023 10月工业企业盈利数据点评（2023-11-27） 企业盈利修复放缓了吗？——2023年9月工业企业盈利数据点评（2023-10-27） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 事件： 2024年8月27日，国家统计局公布2024年7月工业企业盈利数据。2024年1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，7月当月同比增长4.1%。 核心观点： 2024年1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，7月当月同比增长4.1%，连续2个月上行，工业企业盈利修复斜率持续加快。从驱动因素看，7月工业生产同比增速连续两个月放缓，PPI同环比降幅与上月一致，利润率当月同比连续两个月上行，是6-7月工业企业利润增速的主要拉动力。 向前看，工业企业利润增速上行高度或许有限。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产有望保持平稳运行。价格方面，此前PPI同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI同比转正存在一定难度。利润率方面，去年同期基数较高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，8月利润率同比增速存在一定压力。 表1：2024年7月，工业企业利润当月同比增速较上月上行 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 7月 -6.7 -15.5 -0.5 5.39 1.6 8月 17.2 -11.7 -0.3 5.52 2.4 9月 11.9 -9.0 0.0 5.62 3.1 2023年 10月 2.7 -7.8 0.3 5.67 2.0 11月 29.5 -4.4 1.0 5.82 1.7 12月 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 1-2月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 3月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 4月 4.0 4.3 2.6 5.00 3.1 2024年 5月 0.7 3.4 2.9 5.19 3.6 6月 3.6 3.5 2.9 5.41 4.7 7月 4.1 3.6 2.9 5.40 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 一、驱动：利润率继续上行，工业生产增速放缓 2024年7月工业企业利润当月同比增速回升。2024年1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，7月当月同比增长4.1%，增速较6月的3.6%上升0.5个百分点。 为观察2024年7月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：PPI同环比增速与上月一致。2024年7月，PPI环比为-0.2%，同比为-0.8%，与上月一致，符合市场预期。一方面，部分国内大宗商品价格下降，工业生产、建筑业相关的工业金属冶炼和压延加工，非金属矿物价格均出现下跌；另一方面，中游行业供给偏多现状仍在，装备制造业价格继续承压，制约工业品价格恢复高度。向前看，国内有效需求不足的情况仍在，海外出口动能也呈现边际放缓的迹象，近期上游价格涨势乏力，中游价格拖累延续，年内PPI同比转正存在一定难度。 量：工业生产运行总体平稳，增速环比放缓。7月，全国规模以上工业增加值同比增速为5.1%，增速连续两个月环比放缓，主要受全国多地高温多雨、国内需求不足、二季度车企集中促销提前消耗需求、前期地产政策边际效用递减等因素影响。从行业看，装备制造业“压舱石”作用继续凸显，7月装备制造业增加值同比增长7.3%，较6月加快0.4个百分点，增速高于全部规模以上工业2.2个 百分点，连续12个月高于全部规模以上工业，增加值占全部规模以上工业的比重上升到33.4%。 利润率：工业企业盈利状况继续改善，当月同比增速进一步上行。从累计增速看，2024年1-7月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.40%，较1-6月下行0.01个百分点；从单月增速看，去年同期基数较低，当月利润率同比进一步上行，企业盈利状况情况继续改善。向前看，去年同期基数抬高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，利润率上行高度或许有限。 图1：2024年7月工业企业利润当月同比保持正增长图2：拆分三因素来看，2024年7月利润率进一步上行 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 3030 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 40 40 30 30 20 20 10 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 2020 1010 00 -10-10 -20-20 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 -30-30 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2024年7月工业品价格同环比增速与上月一致图4：2024年1-7月工业企业累计利润率小幅回落 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20242023202220212020 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2024年6 月） 二、结构：制造业利润累计同比维持正增长 2024年1-7月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-7月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降9.5%、增长5.0%、增长20.1%。 从大类行业利润率来看，2024年1-7月采矿业、制造业累计利润率较1-6月回 落，电燃水供应业累计利润率较6月回升。2024年1-7月，电燃水供应业累计 利润率为6.72%，较1-6月增长0.10个百分点，采矿业、制造业累计利润率分 别为21.13%、4.44%，较6月分别下降0.01个百分点、下降0.03个百分点。 从大类行业利润占比来看，2024年7月采矿业、电燃水供应业利润占比较6月上升。2024年7月，采矿业利润占比由6月的15.0%上升至17.4%，电燃水供应业利润占比上升至13.6%，制造业利润占比下降至69.0%。其中，相较于6 月，原材料制造业利润占比下降1.2个百分点至14.3%；装备制造业利润占比下降3.7个百分点至36.2%；消费品制造业利润占比下降1.3个百分点至18.6%。 图5：2024年1-7月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长 图6：2024年1-7月电燃水供应业累计利润率较1-6月上行，采矿业、制造业回落 100 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%)制造业:利润累计同比(%) 10025 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%) 制造业:累计利润率(%) % 25 % 2020 5050 1515 1010 00 55 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 -50-5000 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计值） 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料， 深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7：2024年7月装备制造业利润当月同比转正图8：2024年7月采矿业、电燃水供应业利润占比上升 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比 消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 110.0 90.0 18.914.715.419.017.316.624.416.716.824.2 18.616.919.9 70.0 29.1 20.1 18.6 50.0 33.134.839.9 36.338.4 44.437.1 39.7 34.3 47.6 27.536.6 36.939.9 39.936.2 30.017.318.716.5 14.4 14.2 18.019.721.423.7 10.6 11.617.016.7 15.614.3 10.020.022.218.312.518.215.213.517.313.122.720.618.316.316.715.017.4 1.6 -10.0 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比消费业占比电燃水占比 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%，各年2月数据是1-2月累计值占比） 上游原材料制造业：利润当月同比增速由正转负，有色行业利润保持高增长 2024年7月，原材料制造业利润当月同比增速为-3.3%，增速较6月下行8.2个百分点。分行业来看，有色冶炼行业利润增速进一步上行，1-7月累计增长79.3%，保持高速增长态势。 中游装备制造业：当月利润同比增速转正，发挥“压舱石”作用 2024年1-7月，装备制造业利润同比增长6.1%，装备制造业利润占规上工业的比重为35.1%，同比提高0.8个百分点，工业企业利润结构不断优