平台日费持续修复，24H1业绩快速增长

2024年08月27日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：14.36元 中海油服（601808）石油石化目标价：——元（6个月） 平台日费持续修复，24H1业绩快速增长 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入225.3亿元，同比增长19.4%，实现归母净利润15.9亿元，同比增长18.9%。2024Q2公司实现营业收入123.8亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长 2.3%。公司上半年业绩实现高速增长。 各板块业务开展顺利，钻井平台日费持续修复。2024H1，公司在全力保障国内增储上产基础上，不断深化国际市场开拓能力，各板块主要业务工作量明显增 加。2024H1，公司钻井服务营收64.2亿元，同比+18.2%，其中自升式、半潜式钻井平台作业天数同比分别+3.4%、-3.0%，日费同比分别+7.2%、+8.9%；油田技术服务营收128.3亿元，同比+20.8%；船舶服务营收21.8亿元，同比 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 +14.2%；物探采集和工程勘察服务营收11.0亿，同比+20.4%。 毛利率提升明显，费用管控良好。2024H1，公司毛利率为16.4%，同比+1.6pp；净利率为7.6%，同比-0.1pp；期间费用率为7.3%，同比+0.6pp，主要同期汇 兑收益较高，财务费用率同比+0.5pp。2024Q2，公司毛利率为17.2%，同比 +0.8pp；净利率为8.2%，同比-1.4pp；期间费用率为6.5%，同比+1.3pp。 高油价驱动资本开支增长，海上油气景气度延续。2024H1，国际油价呈现相对 36% 26% 16% 6% -4% -14% 中海油服沪深300 流通A股(亿股) 29.60 海到深海的趋势发展。公司作为海洋油服龙头，充分受益行业高景气。 52周内股价区间(元) 13.99-19.84 总市值(亿元) 685.20 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9、47.7、 总资产(亿元) 837.65 55.1亿元，对应当前股价PE为18、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速 每股净资产(元) 8.86 为22%，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 1.中海油服（601808）：业绩超预期，钻井 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 业务表现亮眼(2024-04-26) 营业收入（亿元） 441.09 533.15 616.14 693.26 2.中海油服（601808）：海洋油气高景气延 增长率 23.70% 20.87% 15.57% 12.52% 续，业务规模快速增长(2024-03-27) 归属母公司净利润（亿元） 30.13 38.93 47.66 55.06 3.中海油服（601808）：油服行业景气向上， 增长率 28.08% 29.20% 22.41% 15.53% 国内外市场拓展顺利(2023-10-29) 高位宽幅震荡，全球油气需求持续增加，油气公司加大油气勘探开发投资力度，全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长。高油价驱动上游资本开支提升，油服行业景气度有望持续提升。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将同比增长7.1%，行业发展势头强劲。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)47.72 每股收益EPS（元） 0.63 0.82 1.00 1.15 净资产收益率ROE 7.77% 9.03% 10.16% 10.75% PE 23 18 14 12 PB 1.65 1.51 1.38 1.27 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 4.中海油服（601808）：油技板块表现亮眼，业绩稳健增长(2023-08-30) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 441.09 533.15 616.14 693.26 净利润 32.83 41.93 51.66 60.06 营业成本 371.04 444.60 510.79 572.38 折旧与摊销 52.01 48.15 48.15 48.15 营业税金及附加 0.66 0.80 0.92 1.04 财务费用 8.53 10.40 11.09 12.48 销售费用 0.06 0.11 0.12 0.14 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 管理费用 10.36 27.72 32.04 36.05 经营营运资本变动 38.64 -43.14 -9.01 -7.82 财务费用 8.53 10.40 11.09 12.48 其他 -0.94 7.94 3.43 1.69 资产减值损失 -0.10 0.60 0.60 0.60 经营活动现金流净额 130.96 65.88 105.92 115.16 投资收益 1.93 2.00 2.00 2.00 资本支出 -42.45 -75.00 -50.00 -40.00 公允价值变动损益 0.71 0.50 0.50 0.50 其他 -32.16 19.26 2.50 2.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -74.61 -55.74 -47.50 -37.50 营业利润 42.62 51.42 63.07 73.07 短期借款 -5.09 -7.00 -7.26 0.00 其他非经营损益 -0.19 1.00 1.50 2.00 长期借款 4.41 0.00 0.00 0.00 利润总额 42.43 52.42 64.57 75.07 股权融资 -0.04 0.00 0.00 0.00 所得税 9.60 10.48 12.91 15.01 支付股利 0.00 -6.03 -7.79 -9.53 净利润 32.83 41.93 51.66 60.06 其他 -32.12 -9.19 -11.09 -12.48 少数股东损益 2.69 3.00 4.00 5.00 筹资活动现金流净额 -32.84 -22.22 -26.14 -22.01 归属母公司股东净利润 30.13 38.93 47.66 55.06 现金流量净额 24.16 -12.08 32.28 55.65 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 65.39 53.31 85.60 141.24 成长能力 应收和预付款项 144.44 192.77 220.48 245.43 销售收入增长率 23.70% 20.87% 15.57% 12.52% 存货 23.70 28.59 31.62 36.33 营业利润增长率 42.06% 20.65% 22.67% 15.85% 其他流动资产 69.17 49.05 49.68 50.26 净利润增长率 31.67% 27.74% 23.19% 16.26% 长期股权投资 10.64 10.64 10.64 10.64 EBITDA增长率 32.61% 6.61% 11.23% 9.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 462.67 493.83 500.00 496.17 毛利率 15.88% 16.61% 17.10% 17.44% 无形资产和开发支出 6.03 4.37 2.72 1.07 三费率 4.30% 7.17% 7.02% 7.02% 其他非流动资产 50.42 47.76 45.10 42.44 净利率 7.44% 7.87% 8.38% 8.66% 资产总计 832.46 880.33 945.85 1023.58 ROE 7.77% 9.03% 10.16% 10.75% 短期借款 54.26 47.26 40.00 40.00 ROA 3.94% 4.76% 5.46% 5.87% 应付和预收款项 153.37 181.35 208.60 234.26 ROIC 7.68% 9.00% 10.02% 11.36% 长期借款 28.06 28.06 28.06 28.06 EBITDA/销售收入 23.39% 20.63% 19.85% 19.29% 其他负债 174.20 159.33 160.99 162.53 营运能力 负债合计 409.90 416.01 437.65 464.86 总资产周转率 0.55 0.62 0.67 0.70 股本 47.72 47.72 47.72 47.72 固定资产周转率 1.06 1.29 1.67 2.13 资本公积 123.62 123.62 123.62 123.62 应收账款周转率 2.57 2.66 2.51 2.51 留存收益 250.95 283.86 323.73 369.25 存货周转率 14.61 16.56 16.24 16.05 归属母公司股东权益 416.43 455.19 495.06 540.59 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.46% — — — 少数股东权益 6.13 9.13 13.13 18.13 资本结构 股东权益合计 422.56 464.32 508.19 558.72 资产负债率 49.24% 47.26% 46.27% 45.42% 负债和股东权益合计 832.46 880.33 945.85 1023.58 带息债务/总负债 49.81% 47.39% 43.39% 40.85% 流动比率 1.30 1.35 1.48 1.64 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.19 1.23 1.36 1.51 EBITDA 103.15 109.96 122.31 133.70 股利支付率 0.00% 15.48% 16.34% 17.31% PE 22.74 17.60 14.38 12.45 每股指标 PB 1.65 1.51 1.38 1.27 每股收益 0.63 0.82 1.00 1.15 PS 1.55 1.29 1.11 0.99 每股净资产 8.73 9.54 10.38 11.33 EV/EBITDA 7.37 6.91 5.89 4.97 每股经营现金 2.74 1.38 2.22 2.41 股息率 0.00% 0.88% 1.14% 1.39% 每股股利 0.00 0.13 0.16 0.20 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作