24H1业绩符合预告指引，盈利能力持续修复

2024年08月15日 歌尔股份(002241.SZ) 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.90元股价(2024-08-14)20.60元 24H1业绩符合预告指引，盈利能力持续修复 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入403.82亿元，同比减少10.60%；公司实现归母净利润12.25亿元，同比增长190.44%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入210.70亿元，同比增长0.10%，环比增长9.11%；归母净利润8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%。24H1公司智能硬件业务受个别项目在产品生命周期后段的正常降量等因素的影响，营收同比下降，导致公司整体收入有小幅下滑。盈利端来看，公司在持续提升精益运营水平、推动盈利能力修复的各项工作中取得了较为显著的成果，上半年盈利水平同比显著提升：24Q2单季度，公司实现销售毛利率13.63%，同比增长5.97个pct，环比增长4.44个pct。 消费电子行业复苏，可穿戴和XR市场亮眼： 2024年上半年，全球消费电子行业开始复苏，部分新兴智能硬件产品市场需求回升。据Canalys，2024Q2全球智能手机市场连续三个季度增长，出货量同比增长12%，达2.88亿台。据IDC，2024H1中国蓝牙耳机市场出货量达到5,540万台，同比增长20.8%。受益于消费电子行业回暖，公司24H1精密零组件业务及智能声学整机业务收入分别达到63.09亿元、127.89亿元，分别同比增长21.22%和38.19%。智能硬件业务板块中的VR/MR/AR、智能可穿戴等细分产品线业务进展顺利。 AI浪潮汹涌，孕育产业新契机： 以LLM为代表的AI技术取得了显著突破，为消费电子行业注入了新的活力和增长潜力。AI的快速发展为智能硬件产品带来了更丰富的应用内容和更多样化的使用场景。与此同时，AI技术在硬件产品中的应用也正推动声学传感器、精密光学器件等关键零部件的市场扩大。此外，智能眼镜、AR增强现实等创新智能硬件产品也因AI技术的融入而迎来了快速发展的新契机。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为3.58%、12.14%、16.33%，净利润的增速分别为133.52%、42.03%、24.00%。考虑到公司XR业务具有龙头优势及广阔的长期成长空间，随着大客户新的XR和TWS机型迭代升级，公司有望重回增长轨道。我们对公司维持买入 -A的投资评级，6个月目标价为25.90元，相当于2024年35.00x的动态市盈率。 交易数据总市值(百万元) 70,392.97 流通市值(百万元) 62,005.46 总股本(百万股) 3,417.13 流通股本(百万股) 3,009.97 12个月价格区间 14.42/23.56元 歌尔股份 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 29.3 36.8 绝对收益 -5.0 19.8 22.6 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 相关报告24H1业绩预告亮眼，深度布 2024-07-15 局XR前景广阔2023年毛利率逐季改善， 2024-03-28 2024年拐点可期23Q1环比扭亏，智能硬件业 2023-04-21 务引领长期成长业绩稳健向好，VR/游戏机持 2022-09-07 续放量 shengxj@essence.com.cn 风险提示：XR产品销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 104,894.3 98,573.9 102,107.8 114,502.6 133,206.0 净利润 1,749.2 1,088.1 2,540.9 3,608.7 4,474.7 每股收益(元) 0.51 0.32 0.74 1.06 1.31 每股净资产(元) 8.63 9.02 9.69 10.49 11.46 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 40.2 64.7 27.7 19.5 15.7 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 净利润率 1.7% 1.1% 2.5% 3.2% 3.4% 净资产收益率 5.9% 3.5% 7.7% 10.1% 11.4% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.8% 1.2% 1.6% ROIC 9.3% 7.0% 11.0% 15.3% 24.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 104,894.3 98,573.9 102,107.8114,502.6133,206.0 成长性 减:营业成本 93,233.5 89,753.1 90,303.8101,115.5117,348.5 营业收入增长率 34.1% -6.0% 3.6% 12.1% 16.3% 营业税费 266.9 244.0 224.6 275.6 333.0 营业利润增长率 -65.6% -43.5% 204.6% 59.6% 24.9% 销售费用 548.3 528.2 612.6 744.3 932.4 净利润增长率 -59.1% -37.8% 133.5% 42.0% 24.0% 管理费用 2,294.5 2,202.8 2,399.5 2,862.6 3,330.1 EBITDA增长率 -31.8% -5.3% 43.3% 21.2% 12.6% 研发费用 5,226.5 4,716.0 5,309.6 5,156.9 5,867.4 EBIT增长率 -67.5% -37.9% 222.3% 48.7% 23.7% 财务费用 149.1 351.8 99.1 -154.3 -243.9 NOPLAT增长率 -54.0% -22.2% 66.0% 34.5% 22.2% 加:资产/信用减值损失 -1,797.0 -282.2 -200.0 -200.0 -150.0 投资资本增长率 3.4% 4.8% -3.2% -24.5% -7.7% 公允价值变动收益 -57.1 115.9 -239.0 68.5 -17.0 净资产增长率 8.3% 4.2% 7.2% 8.3% 9.3% 投资和汇兑收益 -36.2 -73.4 50.0 50.0 50.0 营业利润 1,610.5 909.2 2,769.5 4,420.6 5,521.3 利润率 加:营业外净收支 -101.3 -118.0 -98.9 -106.1 -107.7 毛利率 11.1% 8.9% 11.6% 11.7% 11.9% 利润总额 1,509.2 791.2 2,670.6 4,314.5 5,413.7 营业利润率 1.5% 0.9% 2.7% 3.9% 4.1% 减:所得税 -281.8 -228.3 160.2 647.2 866.2 净利润率 1.7% 1.1% 2.5% 3.2% 3.4% 净利润 1,749.2 1,088.1 2,540.9 3,608.7 4,474.7 EBITDA/营业收入 4.6% 4.7% 6.5% 7.0% 6.8% EBIT/营业收入 1.4% 0.9% 2.8% 3.7% 4.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 68 80 74 57 41 货币资金 12,682.9 14,737.3 8,168.6 18,435.2 23,734.6 流动营业资本周转天数 -4 -9 -6 -4 -3 交易性金融资产 338.7 587.4 348.5 417.0 400.0 流动资产周转天数 139 156 145 144 160 应收帐款 14,492.6 12,513.9 15,191.5 15,361.0 20,699.4 应收帐款周转天数 46 49 49 48 49 应收票据 25.8 139.5 4.5 140.9 52.5 存货周转天数 51 51 50 50 50 预付帐款 50.7 254.6 71.8 218.3 168.4 总资产周转天数 237 276 256 230 224 存货 17,348.7 10,794.9 17,670.5 14,162.5 22,747.6 投资资本周转天数 79 87 85 65 46 其他流动资产 623.7 1,013.5 709.2 782.1 834.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 3.5% 7.7% 10.1% 11.4% 长期股权投资 361.0 760.2 760.2 760.2 760.2 ROA 2.3% 1.4% 3.5% 4.9% 5.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.3% 7.0% 11.0% 15.3% 24.8% 固定资产 21,459.8 22,305.5 19,423.5 16,541.5 13,659.5 费用率 在建工程 2,424.4 2,071.3 2,071.3 2,071.3 2,071.3 销售费用率 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 无形资产 3,082.0 3,726.9 2,878.1 2,029.3 1,180.5 管理费用率 2.2% 2.2% 2.4% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 4,286.2 4,839.4 4,057.6 4,305.0 4,208.8 研发费用率 5.6% 5.3% 5.9% 5.1% 5.0% 资产总额 77,176.4 73,744.4 71,355.1 75,224.2 90,517.8 财务费用率 0.1% 0.4% 0.1% -0.1% -0.2% 短期债务 7,120.8 5,214.5 886.3 1,000.0 1,000.0 四费/营业收入 7.8% 7.9% 8.2% 7.5% 7.4% 应付帐款 25,827.7 17,669.7 26,590.1 22,329.0 34,724.0 偿债能力 应付票据 4,850.5 4,538.4 3,096.9 6,023.8 4,903.6 资产负债率 60.8% 57.2% 52.6% 51.4% 55.8% 其他流动负债 4,922.0 6,019.5 5,035.7 5,325.7 5,460.3 负债权益比 155.1% 133.9% 111.2% 105.6% 126.4% 长期借款 2,206.0 6,631.5 200.0 2,000.0 2,500.0 流动比率 1.07 1.20 1.18 1.43 1.49 其他非流动负债 1,991.5 2,143.3 1,758.4 1,964.4 1,955.4 速动比率 0.66 0.87 0.69 1.02 1.00 负债总额 46,918.5 42,216.8 37,567.4 38,642.9 50,543.2 利息保障倍数 9.62 2.53 28.95 -27.66 -21.63 少数股东权益 765.9 717.0 688.0 745.7 816.8 分红指标 股本 3,420.4 3,420.4 3,417.1 3,417.1 3,417.1 DPS(元) 0.10 0.10 0.16