Q2业绩环比大增，镍出货量大幅提升

公司研究/公司快报 2024年8月27日 买入-A(维持) 华友钴业（603799.SH） Q2业绩环比大增，镍出货量大幅提升 镍钴锡锑 公司近一年市场表现 事件描述 事件：8月20日，华友钴业发布2024年半年报，公司2024年H1实现营业收入300.5亿元，同比-9.9%，实现归母净利润16.7亿元，同比-19.9%；实现扣非归母净利润17.5亿元，同比-4.7%，业绩符合预期。 事件点评 Q2业绩环比大增，镍产品营收大幅增长。公司Q2实现归母净利润11.5 亿元，环比大幅+119.8%，得益于上游镍资源项目逐步达产，以及价格回升 提升盈利能力。2024年H1公司镍矿产品实现营收54.0亿元，同比+72.5%， 市场数据：2024年8月27日 收盘价（元）：21.81 年内最高/最低（元）：47.49/20.82流通A股/总股本（亿）：16.86/16.97流通A股市值（亿）：367.79 总市值（亿）：370.16 基本每股收益(元)： 1.00 摊薄每股收益(元)： 1.00 每股净资产(元)： 27.29 净资产收益率(%)： 5.12 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 镍中间品实现营收32.9亿元，同比-13.8%；钴产品实现营收22.2亿元，同 比-4.4%；铜产品实现营收29.6亿元，同比+17.5%；锂产品实现营收16.5亿 元，同比+150.4%；三元前驱体实现营收33.2亿元，同比-33.4%；正极材料 实现营收54.8亿元，同比-48.9%。公司已向全体股东每10股派发现金红利 10元（含税），分红总额达16.75亿元，且以现金方式回购股份，截至24年 中报已累计回购7.31亿元。 镍出货量大幅提升，公司Q2盈利能力显著提升。镍产品出货量7.6万吨，约同比+40%，镍中间品出货量约11.2万吨，同比增长超90%。镍价上涨带来单位盈利提升，上半年LME镍均价为17804美元/吨，Q2均价为18720美元/吨，公司Q2毛利率21.0%，环比+8.9pct。产能布局进展顺利，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产；华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进。 各产品出货量稳定增长，正极材料Q2出货量环比增长超20%。24H1前驱体出货量6.7万吨，约同比+11%，其中，钠电前驱体出货量实现百吨级跨越，华友新能源衢州净利润0.8亿元，对应三元前驱体单吨盈利0.12万元 /吨；正极材料出货量5.3万吨，同比略有下滑，Q2环比增长超20%，H1成都巴莫净利润约1.0亿元，对应正极材料单吨净利0.19万元/吨；钴产品出货量2.3万吨，约同比+13%；我们预计H1铜产品出货量约4万吨，碳酸锂出货量约1.5万吨。产能布局顺利，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.9/43.4/48.3亿元，对应公司8月26日收盘价22.30元，2024-2026年PE分别为10.0\8.7\7.8，考虑到三元前驱体和正极材料盈利能力有所下滑，我们下调业绩预测，但公司具备全球一体化布局优势、且镍产能释放盈利能力提升，我们维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63,034 66,304 65,310 73,621 80,079 YoY(%) 78.5 5.2 -1.5 12.7 8.8 净利润(百万元) 3,910 3,351 3,786 4,335 4,826 YoY(%) 0.3 -14.3 13.0 14.5 11.3 毛利率(%) 18.6 14.1 15.6 15.8 16.0 EPS(摊薄/元) 2.30 1.97 2.23 2.55 2.84 ROE(%) 17.5 10.1 9.3 10.2 10.8 P/E(倍) 9.7 11.3 10.0 8.7 7.8 P/B(倍) 1.6 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 6.2 5.1 5.8 5.9 6.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49570 49132 52740 46201 49297 营业收入 63034 66304 65310 73621 80079 现金 15436 15260 18260 5709 9725 营业成本 51314 56949 55101 62009 67289 应收票据及应收账款 8037 7977 7797 9984 9357 营业税金及附加 476 368 504 541 564 预付账款 1635 1811 1583 2243 1919 营业费用 76 150 206 142 171 存货 17692 15763 16606 19822 19708 管理费用 1963 2117 2087 2364 2545 其他流动资产 6770 8320 8494 8442 8588 研发费用 1709 1441 1566 1787 1868 非流动资产 61022 76389 76242 82159 86656 财务费用 1326 1478 1036 919 805 长期投资 7915 9713 12170 14760 17497 资产减值损失 -1502 -413 -633 -800 -1013 固定资产 26217 46339 45181 48022 49639 公允价值变动收益 -148 219 7 16 24 无形资产 4067 3914 4275 4700 5216 投资净收益 1360 857 528 606 785 其他非流动资产 22824 16422 14616 14677 14303 营业利润 6075 4815 4712 5681 6632 资产总计 110592 125520 128982 128360 135953 营业外收入 9 21 15 18 16 流动负债 53450 48867 53926 53052 59645 营业外支出 53 62 57 60 58 短期借款 12020 15049 15049 15049 15049 利润总额 6031 4774 4670 5640 6590 应付票据及应付账款 25393 20022 23919 25531 28130 所得税 324 269 257 314 365 其他流动负债 16037 13797 14959 12472 16466 税后利润 5707 4505 4413 5326 6225 非流动负债 24460 31920 27619 23273 18871 少数股东损益 1797 1154 626 991 1399 长期借款 18252 25532 21231 16885 12483 归属母公司净利润 3910 3351 3786 4335 4826 其他非流动负债 6208 6388 6388 6388 6388 EBITDA 9404 10187 9231 10513 11877 负债合计 77910 80787 81546 76325 78516 少数股东权益 6789 10456 11082 12073 13472 主要财务比率 股本 1600 1710 1710 1710 1710 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10399 16053 16053 16053 16053 成长能力 留存收益 12232 15260 18699 22818 27425 营业收入(%) 78.5 5.2 -1.5 12.7 8.8 归属母公司股东权益 25893 34278 36354 39962 43965 营业利润(%) 23.9 -20.7 -2.1 20.6 16.7 负债和股东权益 110592 125520 128982 128360 135953 归属于母公司净利润(%) 0.3 -14.3 13.0 14.5 11.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.6 14.1 15.6 15.8 16.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.2 5.1 5.8 5.9 6.0 经营活动现金流 2914 3486 15594 2187 17570 ROE(%) 17.5 10.1 9.3 10.2 10.8 净利润 5707 4505 4413 5326 6225 ROIC(%) 10.5 7.3 6.6 7.7 8.8 折旧摊销 1903 3274 3381 3692 4122 偿债能力 财务费用 1326 1478 1036 919 805 资产负债率(%) 70.4 64.4 63.2 59.5 57.8 投资损失 -1360 -857 -528 -606 -785 流动比率 0.9 1.0 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -6380 -4948 7300 -7127 7226 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 1717 34 -7 -16 -24 营运能力 投资活动现金流 -24356 -16551 -2699 -8986 -7811 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 23702 15103 -9895 -5751 -5743 应收账款周转率 10.1 8.3 8.3 8.3 8.3 应付账款周转率 2.8 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.30 1.97 2.23 2.55 2.84 P/E 9.7 11.3 10.0 8.7 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 2.05 9.19 1.29 10.35 P/B 1.6 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 14.38 19.32 20.54 22.67 25.03 EV/EBITDA 7.6 8.6 8.5 8.4 6.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新