Q2业绩环比大幅提升，行业供需持续改善

新凤鸣（603225） 公司点评 Q2业绩环比大幅提升，行业供需持续改善 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.69 近12个月最高/最低（元）15.86/10.45 主要观点： 事件描述 8月28日，新凤鸣发布2024年中报，半年度实现营收312.72亿元，同 比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%；实现扣非净利 总股本（百万股） 1,525 润5.39亿元，同比+46.33%，基本每股收益0.40元。Q2单季度实现营 流通股本（百万股） 1,525 收168.20亿元，同比/环比+7.32%/+16.38%；实现归母净利润3.29亿 流通股比例（%） 100 元，同比/环比+13.70%/+19.73%；实现扣非净利润3.09亿元，同比/环 总市值（亿元） 163 比+21.15%/+34.27%。 流通市值（亿元）163 公司价格与沪深300走势比较 8/2910/2912/292/294/306/30 40% 20% 0% -20% 新凤鸣沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.行业供需改善弹性凸显，低成本扩张叠加一体化程度加深2024-05-14 涤纶长丝量价齐升，二季度盈利环比扩大 二季度公司营收利润环比增长明显，主营产品呈现量价齐升。量方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为124.5/37.2/19.2/33.5/11.6万吨，环比+15.1%/+13.8%/+13.8%/+16.6%/+4.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6910.6/7776.0/8813.8/6574.9/5228.9元/吨，环比 +0.8%/-0.5%/+1.0%/+0.7%/+0.7%，除FDY外均实现增长。二季度涤纶长丝和涤纶短纤均经历跌后反弹，5月中下旬开始，头部企业挺价意愿强烈叠加行业部分大厂升级改造等因素，涤纶长丝价格不断上涨。PTA走势总体跟随原油价格环比小幅上涨。 涤纶长丝行业供需改善，中长期来看行业竞争趋于理性 供给端新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能120万吨左右，2025年95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。 下游需求刚性，三季度旺季来临。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%，家纺行业占比33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定。随着下半年国内外旺季到来，需求整体稳中向好，8月开始库存逐渐去化，我们看好旺季涤纶长丝盈利弹性。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11亿元 （2024-2025年原值为18.32、22.93、27.32亿元），对应PE分别为 10.54、8.22、6.78倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设不及预期； （2）印尼项目未获得审批； （3）产品及原料价格大幅波动； （4）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61469 66180 71120 76089 收入同比（%） 21.0% 7.7% 7.5% 7.0% 归属母公司净利润 1086 1551 1988 2411 净利润同比（%） 628.4% 42.8% 28.2% 21.3% 毛利率（%） 5.8% 7.1% 7.5% 7.9% ROE（%） 6.5% 8.5% 9.8% 10.6% 每股收益（元） 0.72 1.01 1.30 1.58 P/E 19.72 10.54 8.22 6.78 P/B 1.29 0.89 0.80 0.72 EV/EBITDA 7.97 5.68 4.79 4.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14549 16330 19686 23044 营业收入 61469 66180 71120 76089 现金 8111 9367 12545 15523 营业成本 57881 61513 65771 70083 应收账款 965 860 949 1066 营业税金及附加 176 152 165 189 其他应收款 143 77 91 121 销售费用 101 109 117 125 预付账款 354 544 553 546 管理费用 693 791 855 894 存货 4309 4734 4987 5308 财务费用 510 876 959 1012 其他流动资产 667 746 562 480 资产减值损失 -83 0 0 0 非流动资产 30591 32628 34013 34794 公允价值变动收益 40 0 0 0 长期投资 374 465 530 597 投资净收益 33 23 31 34 固定资产 25016 27165 28926 30322 营业利润 1116 1630 2093 2553 无形资产 1737 1907 1997 2081 营业外收入 61 58 64 61 其他非流动资产 3464 3091 2561 1795 营业外支出 3 10 7 7 资产总计 45140 48958 53700 57839 利润总额 1174 1677 2150 2607 流动负债 16786 18671 20555 21786 所得税 88 126 162 196 短期借款 9202 10708 12213 13454 净利润 1086 1551 1988 2411 应付账款 2633 3206 3333 3464 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4951 4758 5009 4868 归属母公司净利润 1086 1551 1988 2411 非流动负债 11557 11942 12812 13377 EBITDA 4412 5340 6199 7063 长期借款 7879 8555 9231 9857 EPS（元） 0.72 1.01 1.30 1.58 其他非流动负债 3677 3386 3581 3520 负债合计 28343 30612 33367 35163 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1529 1529 1529 1529 成长能力 资本公积 5710 5710 5710 5710 营业收入 21.0% 7.7% 7.5% 7.0% 留存收益 9556 11104 13092 15435 营业利润 310.7% 46.0% 28.5% 21.9% 归属母公司股东权 16796 18344 20331 22674 归属于母公司净利 628.4% 42.8% 28.2% 21.3% 负债和股东权益 45140 48958 53700 57839 获利能力毛利率（%） 5.8% 7.1% 7.5% 7.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.8% 2.3% 2.8% 3.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5% 8.5% 9.8% 10.6% 经营活动现金流 3659 5974 6250 7364 ROIC（%） 3.7% 5.0% 5.5% 6.0% 净利润 1086 1551 1988 2411 偿债能力 折旧摊销 2858 3074 3436 3795 资产负债率（%） 62.8% 62.5% 62.1% 60.8% 财务费用 794 937 1036 1128 净负债比率（%） 168.7% 166.9% 164.1% 155.1% 投资损失 -46 -23 -31 -34 流动比率 0.87 0.87 0.96 1.06 营运资金变动 -1040 364 -56 64 速动比率 0.59 0.59 0.69 0.79 其他经营现金流 2133 1259 1922 2346 营运能力 投资活动现金流 -3422 -5155 -4685 -4552 总资产周转率 1.36 1.35 1.32 1.32 资本支出 -3277 -4941 -4785 -4860 应收账款周转率 63.69 76.93 74.92 71.35 长期投资 14 -92 -65 -60 应付账款周转率 21.98 19.19 19.73 20.23 其他投资现金流 -159 -123 165 369 每股指标（元） 筹资活动现金流 565 437 1612 166 每股收益 0.72 1.01 1.30 1.58 短期借款 711 1506 1506 1241 每股经营现金流薄） 2.39 3.91 4.09 4.81 长期借款 524 676 676 625 每股净资产 10.98 11.99 13.29 14.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E 19.72 10.54 8.22 6.78 其他筹资现金流 -666 -1744 -570 -1700 P/B 1.29 0.89 0.80 0.72 现金净增加额 862 1256 3177 2978 EV/EBITDA 7.97 5.68 4.79 4.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注