招商证券2022年中报点评：Q2业绩环比大幅改善，经纪业务市占率继续提升

公司点评|招商证券 公司点评|招商证券 Q2业绩环比大幅改善，经纪业务市占率继续提升 招商证券2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月27日 ●核心结论 公司评级 买入 中报业绩表现符合预期，经纪业务表现抢眼。1)2022H1实现营业总收入 股票代码 600999 /归母净利润106.21/42.88亿元，yoy-26.0%/-25.4%；Q2归母净利润27.99 前次评级 买入 亿元，qoq+87.9%。2）经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其 评级变动 维持 他业务收入）占比分别为41.4%、10.1%、5.4%、4.6%、38.5%。 当前价格 13.11 股基交易市占率提升，经纪业务“压舱石”。22H1经纪业务收入32.85 近一年股价走势 亿元，yoy-6.3%，是对公司业绩贡献最大的因素。22H1公司股基交易量招商证券沪深300 12.8万亿元，市占率由4.42%上升至5.14%，佣金率0.0312%。受市场波动影响，公司实现代销金融产品收入3.69亿元，同比下降20.0%。 自营和信用业务收入双双下滑致使业绩承压。1）自营收入下降是业绩下滑主因，期末公司金融资产规模为3152亿元，较上年末增长1.2%。22H1自营业务收入30.60亿元，yoy-42.0%，年化投资收益率为1.95%。2）22H1信用业务收入3.65亿元，yoy-65.8%，下滑幅度最大，主要系两融规模和股票质押规模缩减。公司两融余额为828.37亿元，较21年末下降14.1%；股票质押自有资金规模131.14亿元，较21年末下降7.8%。 债券承销回落拖累投行业绩，参股公募业绩表现稳健。1）22H1投行业务收入8.04亿元，yoy-15.1%，IPO规模同比增长9.42%，债券承销规模同比下降25.77%。2）22H1资管业务收入4.29亿元，yoy-16.5%，招商资管资产管理规模有所缩减，招商基金和博时基金净利润贡献均为10%。 投资建议：公司业绩短期仍然承压，但长期趋势依然向好。我们预测公司22-24年归母净利润分别为99.50/114.52/133.26亿元，yoy-14.6%/+15.1%/+16.4%。当前股价对应2022年PB为0.98倍，公司经营稳健，业务结构均衡，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,278 29,429 25,922 29,832 34,571 增长率 29.77 21.22 -11.92 15.08 15.89 归母净利润(百万元) 9,492 11,645 9,950 11,452 13,326 增长率 30.34 22.69 -14.55 15.09 16.36 每股收益（EPS） 1.06 1.25 1.14 1.32 1.53 市盈率（P/E） 12.01 9.79 11.46 9.96 8.56 市净率（P/B） 1.08 1.01 0.98 0.93 0.87 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 2021-082021-122022-04 分析师 罗钻辉S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈静 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 招商证券：财富管理转型成效显著，投资业务驱动业绩增长—招商证券首次覆盖报告2022-04-15 图1：招商证券营业收入（亿元）及同比图2：招商证券归母净利润（亿元）及同比 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿元）yoy（%，右轴） 201720182019202020212022H 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）yoy（%，右轴） 201720182019202020212022H 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：招商证券收入结构图4：招商证券经纪业务交易量及同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管信用自营 201720182019202020212022H 交易量（万亿）市占率（%，右轴） 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心，剔除其他业务收入，自营收入=投资收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：招商基金营收及净利润（亿元）图6：博时基金营收及净利润（亿元） 营业收入净利润 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H 营业收入净利润 52.3 42.3 27.5 25.9 25.9 28.9 57.6 31.0 31.7 34.9 32.4 27.5 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 82,839 87,938 94,191 99,062 103,065 营业收入 24,278 29,429 25,922 29,832 34,571 其中：客户资金存款 70,271 78,161 84,414 88,634 91,293 手续费及佣金净收入 10,009 11,497 12,223 13,760 15,329 结算备付金 22,529 25,873 25,942 28,114 29,292 利息净收入 2,599 1,693 1,071 1,039 1,027 其中：客户备付金 13,979 18,980 19,049 20,762 20,993 投资净收益 7,826 11,055 7,493 8,614 10,190 融出资金 81,754 98,687 90,969 99,844 114,488 其他业务收入 3,096 4,108 5,135 6,419 8,024 交易性金融资产 173,595 265,344 286,071 305,090 344,403 营业支出 12,975 15,613 14,203 16,351 18,881 衍生金融资产 1,726 3,205 3,205 3,418 3,858 营业税金及附加 140 170 187 216 250 买入返售金融资产 52,260 39,199 38,914 39,193 39,477 管理费用 9,672 11,069 9,878 10,988 12,223 长期股权投资 9,508 9,649 9,649 10,290 11,616 信用减值损失 156 373 259 298 346 存出保证金 9,067 13,142 14,193 14,903 15,350 其他业务成本 3,006 3,998 3,878 4,848 6,060 固定资产 1,508 1,450 1,450 1,546 1,745 营业利润 11,303 13,815 11,720 13,481 15,690 无形资产 430 434 434 463 523 加：营业外收入 15 29 21 24 30 其他资产 8,917 7,630 7,630 8,095 8,962 减：营业外支出 9 141 31 28 39 总资产 499,727 597,221 633,569 701,437 776,725 利润总额 11,309 13,704 11,710 13,477 15,682 减：所得税 1,805 2,046 1,748 2,012 2,341 短期借款 3,290 5,248 5,773 6,350 6,985 净利润 9,504 11,658 9,961 11,465 13,340 拆入资金 11,003 6,744 8,430 10,116 12,139 减：少数股东损益 12 13 11 13 15 交易性金融负债 13,942 23,188 23,420 23,654 23,891 归属母公司净利润 9,492 11,645 9,950 11,452 13,326 衍生金融负债 3,072 4,617 5,563 6,702 8,075 卖出回购金融资产款 119,258 127,418 152,901 175,836 202,212 财务指标（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 代理买卖证券款 85,441 99,605 107,574 112,952 116,341 净利率 39.10 39.57 38.39 38.39 38.55 应付职工薪酬 7,155 8,283 7,392 8,223 9,147 净资产收益率 8.98 10.35 8.52 9.32 10.22 应付债券 92,981 146,314 169,724 195,183 224,460 营收增长率 29.77 21.22 -11.92 15.08 15.89 长期借款 671 980 1,029 1,081 1,135 净利润增长率 30.34 22.69 -14.55 15.09 16.36 总负债 393,902 484,631 516,695 578,442 646,275 每股指标 总股本 8,697 8,697 8,697 8,697 8,697 EPS 1.06 1.25 1.14 1.32 1.53 所有者权益合计 105,825 112,590 116,874 122,995 130,450 BVPS 12.16 12.94 13.43 14.13 14.99 少数股东权益 88 87 91 95 101 估值 归母所有者权益 105,737 112,503 116,783 122,900 130,349 P/E 12.01 9.79 11.46 9.96 8.56 负债及所有者权益合计 499,727 597,221 633,569 701,437 776,725 P/B 1.08 1.01 0.98 0.93 0.87 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件