智能产线拖累业绩，数控系统毛利率提升

公司2024年8月27日发布24年中报，实现营业收入6.29亿元，同比减少29.02%；实现归母净利润-1.07亿元。其中2Q24实现营业收入3.86亿元,同比减少27.03%，环比增长58.54%；实现归母净利润 -0.38亿元。 公司工业机器人与智能产线业务收入出现较大下降，影响整体业绩表现：1H24公司工业机器人与智能产线业务收入2.04亿元，同比下降57.82%，实现毛利率22.01%，同比下降3.52pcts。主要由于公司新 能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，根据公司公告信息，截至24年一季度末公司智能产线在手订单为8.53亿元较为充足，后续伴随在手订单逐步确认收入有望带动公司整体业绩回暖。 数控系统与机床业务收入增速放缓，伴随机床行业景气度复苏增长有 望加速，毛利率显著提升。1H24公司数控系统与机床业务实现收入 人民币(元)成交金额(百万元) 3.83亿元，同比增长3.89%，后续伴随机床行业景气度复苏增速有望 加快。公司与山东豪迈、武重机床、天水星火、济南二机、东莞埃弗米、宁江机床、江西佳时特、华工激光等机床企业合作，共同开发各种类型五轴机床，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，伴随公司产品结构持续优化，公司1H24数控系统与机床业务毛利率达到40.79%，同比提升4.33ptcs，伴随国产替代推进后续有望进一步改善。 华中9型数控系统“AI赋能”进一步强化产品力。根据公司官方微 信公众号信息，24年4月9日公司以“AI赋能、五轴引领、复合升级”举行三十周年旗舰新品发布会，公司展出的HNC-948华中9型数控系统获得CCMT2024中国数控机床展览会春燕奖。根据中国机床工具工业协会信息，华中9型智能数控系统，是世界上首台具备自主学习、自主优化补偿能力的，真正智能的数控系统。系统提供了机床指令域大数据汇聚访问接口、机床全生命周期“数字双胞胎”的数据管理接口和大数据智能（可视化、大数据分析和深度学习）的算法库，为打造智能机床共创、共享、共用的研发模式和商业模式的生态圈提供开放式的技术平台，“AI赋能”进一步强化公司产品力。 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 230828 231128 240228 240528 成交金额华中数控沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 调整公司盈利预测，预计24至26年实现归母净利润0.52/1.34/1.71亿元，对应当前PE78X/31X/24X，考虑公司数控系统业务成长前景广阔，维持“买入”评级。 国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,634 1,663 2,115 2,669 3,280 3,856 货币资金 855 549 693 626 602 523 增长率 1.8% 27.1% 26.2% 22.9% 17.6% 应收款项 827 975 1,164 1,255 1,530 1,783 主营业务成本 -1,120 -1,097 -1,419 -1,767 -2,155 -2,516 存货 883 976 901 1,039 1,236 1,410 %销售收入 68.5% 65.9% 67.1% 66.2% 65.7% 65.2% 其他流动资产 114 231 259 290 346 398 毛利 514 567 696 901 1,125 1,340 流动资产 2,678 2,731 3,018 3,209 3,713 4,114 %销售收入 31.5% 34.1% 32.9% 33.8% 34.3% 34.8% %总资产 78.8% 73.1% 68.3% 65.2% 65.0% 64.6% 营业税金及附加 -10 -9 -9 -12 -15 -17 长期投资 29 42 45 45 45 45 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 303 376 685 1,019 1,329 1,603 销售费用 -155 -167 -192 -240 -246 -270 %总资产 8.9% 10.1% 15.5% 20.7% 23.3% 25.2% %销售收入 9.5% 10.0% 9.1% 9.0% 7.5% 7.0% 无形资产 244 440 527 503 486 470 管理费用 -132 -154 -171 -182 -215 -254 非流动资产 720 1,004 1,403 1,711 2,001 2,256 %销售收入 8.1% 9.3% 8.1% 6.8% 6.6% 6.6% %总资产 21.2% 26.9% 31.7% 34.8% 35.0% 35.4% 研发费用 -207 -243 -308 -374 -459 -540 资产总计 3,399 3,735 4,421 4,921 5,714 6,371 %销售收入 12.7% 14.6% 14.6% 14.0% 14.0% 14.0% 短期借款 533 672 656 1,095 1,476 1,698 息税前利润（EBIT） 11 -7 15 93 190 260 应付款项 540 680 853 920 1,121 1,308 %销售收入 0.7% n.a 0.7% 3.5% 5.8% 6.7% 其他流动负债 240 306 296 310 372 429 财务费用 -26 -28 -34 -52 -70 -84 流动负债 1,313 1,657 1,805 2,325 2,969 3,435 %销售收入 1.6% 1.7% 1.6% 2.0% 2.1% 2.2% 长期贷款 50 51 447 467 487 507 资产减值损失 -77 -78 -91 -67 -55 -67 其他长期负债 211 170 293 194 184 176 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,574 1,879 2,545 2,986 3,640 4,119 投资收益 1 -2 1 -5 0 0 普通股股东权益 1,633 1,646 1,661 1,709 1,840 2,007 %税前利润 2.8% n.a 4.6% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 199 199 199 199 199 199 营业利润 34 10 28 70 167 210 未分配利润 245 250 269 318 448 615 营业利润率 2.1% 0.6% 1.3% 2.6% 5.1% 5.4% 少数股东权益 191 210 215 225 235 245 营业外收支 6 4 3 3 3 3 负债股东权益合计 3,399 3,735 4,421 4,921 5,714 6,371 税前利润 40 14 31 73 170 213 利润率 2.5% 0.8% 1.5% 2.8% 5.2% 5.5% 比率分析 所得税 2 -8 -8 -11 -25 -32 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.4% 57.5% 24.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 42 6 23 62 144 181 每股收益 0.157 0.085 0.136 0.264 0.676 0.861 少数股东损益 11 -11 -4 10 10 10 每股净资产 8.220 8.285 8.358 8.602 9.258 10.099 归属于母公司的净利润 31 17 27 52 134 171 每股经营现金净流 1.084 -0.159 1.065 0.241 0.336 0.916 净利率 1.9% 1.0% 1.3% 2.0% 4.1% 4.4% 每股股利 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.91% 1.02% 1.63% 3.07% 7.30% 8.53% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.92% 0.45% 0.61% 1.07% 2.35% 2.69% 净利润 42 6 23 62 144 181 投入资本收益率 0.47% -0.11% 0.38% 2.25% 3.99% 4.93% 少数股东损益 11 -11 -4 10 10 10 增长率 非现金支出 154 166 194 154 165 212 主营业务收入增长率 23.55% 1.81% 27.13% 26.19% 22.90% 17.57% 非经营收益 21 26 26 66 78 91 EBIT增长率 -76.50% -164.52% -321.23% 506.73% 104.32% 36.40% 营运资金变动 -2 -229 -31 -235 -321 -302 净利润增长率 12.44% -46.20% 61.25% 93.65% 156.12% 27.38% 经营活动现金净流 215 -32 212 48 67 182 总资产增长率 19.10% 9.89% 18.36% 11.31% 16.13% 11.48% 资本开支 -108 -340 -453 -400 -395 -395 资产管理能力 投资 -21 -13 -11 0 0 0 应收账款周转天数 138.3 160.0 146.6 140.0 140.0 140.0 其他 1 21 -16 -5 0 0 存货周转天数 274.7 309.3 241.4 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -128 -332 -479 -405 -395 -395 应付账款周转天数 122.2 157.3 153.6 150.0 150.0 150.0 股权募资 423 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 59.7 63.7 77.4 79.7 77.1 91.5 债权募资 -254 144 398 374 401 242 偿债能力 其他 -48 -55 -58 -70 -87 -100 净负债/股东权益 -15.18% 8.93% 21.49% 48.02% 65.27% 74.36% 筹资活动现金净流 120 89 340 304 315 142 EBIT利息保障倍数 0.4 -0.2 0.5 1.8 2.7 3.1 现金净流量 207 -275 73 -53 -14 -71 资产负债率 46.31% 50.30% 57.56% 60.69% 63.69% 64.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 注：三张报表按照公司23年报会计政策变更前数据 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 13 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 3 3 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 2.00 1.75 1.75 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-02-09 买入 29.05 N/A 2 2023-03-14 买入 27.78 N/A 3 2023-04-19 买入 39.76