数控系统营收实现较快增长，智能产线在手订单充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年03月24日 证 券研究报告•2023年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 32.30元 华中数控（300161） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 数控系统营收实现较快增长，智能产线在手订单充足 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.99 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 21.45-58.8 总市值(亿元) 64.18 总资产(亿元) 44.21 每股净资产(元) 8.36 相关研究 [Table_Report] 1. 华中数控（300161）：Q3营收增长稳健，高端数控系统持续发力 (2023-10-30) 2. 华中数控（300161）：营收快速增长，持续推进数控系统国产替代 (2023-08-31) 3. 华中数控（300161）：高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心” (2023-06-14) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入21.15亿元，同比+27.13%，实现归母净利润2709万元，同比+45.70%；其中单Q4实现收入8.18亿元，同比+18.43%，实现归母净利润6071万元，同比-16.25%，业绩符合预期。  公司数控系统营收同比增长26%，显著高于机床行业增长，持续推动高端数控系统国产替代。公司为国产高端数控系统龙头，2023年数控系统与机床领域实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，显著高于机床行业，体现出公司较强的韧性。根据中国机床工具工业协会，2023年金属切削机床行业实现营业收入1586亿元，同比下降7.2%，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%。2023年公司核心技术不断优化与改进，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，在11项关键功能全面升级迭代，达到国际先进水平；公司与上下游企业深度融合，联合攻关，组建了湖北省高档数控系统创新联合体；与华工激光、山东豪迈，组织了3 轮百日攻关，对标追赶。公司与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。  公司智能产线在手订单充足，海外市场取得突破。公司机器人在3C、新能源、家电、厨卫等行业持续发力；智能产线聚焦新能源汽车动力电池设备、智能仓储物流等领域。2023年公司工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，其中工业机器人本体实现收入3.01亿元，同比减少9.76%，智能产线实现收入8.17亿元，同比增长66.26%；公司智能产线在手订单充足，截至2023年年底在手订单8.5亿元，同比增长76%，2023年海外市场获得超过5亿元的出口订单。此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.19%；新能源汽车配套业务实现收入2180万元，同比增长96.28%。  公司数控系统业务毛利率提升。1）2023年毛利率32.92%，同比下降1.14pp，其中数控系统与机床业务毛利率38.65%，同比提升2.76pp；工业机器人与智能产线领域毛利率26.88%，同比下降2.05pp。2）2023年期间费用率33.34%，同比下降2.31pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.95pp/-1.18pp/-0.07pp/-0.11pp。3）2023年净利率1.10%，同比提升0.75pp。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.47/2.34亿元，未来三年营收预计保持24%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2114.67 2712.47 3311.05 4027.95 增长率 27.13% 28.27% 22.07% 21.65% 归属母公司净利润（百万元） 27.09 93.47 146.97 233.89 增长率 61.25% 245.01% 57.24% 59.14% 每股收益EPS（元） 0.14 0.47 0.74 1.18 净资产收益率ROE 1.23% 4.61% 6.90% 10.09% PE 237 69 44 27 PB 3.86 3.67 3.42 3.08 数据来源：Wind，西南证券 -30%-6%18%43%67%91%23/323/523/723/923/1124/124/3华中数控 沪深300 华 中数控（300161）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 数控系统与机床：公司数控系统下游包括3C、新能源、教育、通用等，受益于数控系统国产替代的大趋势，预计2024-2026年公司数控系统与机床业务订单增速分别为36.79%、26.23%、24.69%；随着高端数控系统占比提升，预计2024-2026年公司数控系统与机床板块综合毛利率分别为39.0%、39.5%、40.0%。 机器人及智能产线：公司机器人下游包括3C、新能源等领域，下游需求增长加之国产替代，预计2024-2026年机器人业务销量分别为4200、5000、6000台，平均单价为8.6万元/台，毛利率分别为22%、23%、24%；受益于新能源行业的快速发展，预计2024-2026年公司智能产线业务订单增速分别为25%、20%、20%，毛利率稳定在30%的水平。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控系统与机床 收入 891.89 1220.00 1540.00 1920.00 增速 26.22% 36.79% 26.23% 24.68% 毛利率 38.65% 39.00% 39.50% 40.00% 机器人及智能产线 收入 1118.13 1382.59 1655.67 1986.80 增速 35.53% 23.65% 19.75% 20.00% 毛利率 26.88% 27.91% 28.18% 28.44% 特种装备 收入 63.26 66.42 69.74 73.23 增速 -28.20% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 50.00% 50.00% 50.00% 新能源汽车配件 收入 21.80 22.89 24.03 25.24 增速 96.22% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 50.00% 50.00% 50.00% 其他主营业务 收入 19.59 20.57 21.60 22.68 增速 -39.87% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入 2114.67 2712.47 3311.04 4027.94 增速 27.13% 28.27% 22.07% 21.65% 毛利率 32.92% 33.79% 34.21% 34.60% 数据来源：Wind，西南证券 华 中数控（300161）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114.67 2712.47 3311.05 4027.95 净利润 23.16 90.47 143.97 230.89 营业成本 1418.51 1795.85 2178.46 2634.29 折旧与摊销 81.67 88.01 88.01 88.01 营业税金及附加 9.49 13.56 16.56 20.14 财务费用 33.80 51.68 66.00 79.15 销售费用 192.29 244.12 284.75 322.24 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 管理费用 171.11 596.74 695.32 805.59 经营营运资本变动 266.53 -698.56 -281.97 -515.08 财务费用 33.80 51.68 66.00 79.15 其他 -134.48 51.07 -59.53 -8.79 资产减值损失 -59.15 40.00 40.00 40.00 经 营活动现金流净额 211.53 -377.34 -3.52 -85.83 投资收益 1.43 0.00 0.00 0.00 资本支出 -458.09 -200.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.20 0.00 0.00 0.00 其他 -20.84 7.27 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -478.93 -192.73 -150.00 -100.00 营业利润 28.14 -29.48 29.96 126.54 短期借款 -44.44 436.71 328.00 401.91 其他非经营损益 2.69 130.00 130.00 130.00 长期借款 395.91 0.00 0.00 0.00 利润总额 30.83 100.52 159.96 256.54 股权融资 -9.55 0.00 0.00 0.00 所得税 7.68 10.05 16.00 25.65 支付股利 -3.97 -5.42 -18.69 -29.39 净利润 23.16 90.47 143.97 230.89 其他 2.21 -147.55 -66.00 -79.15 少数股东损益 -3.94 -3.00 -3.00 -3.00 筹 资活动现金流净额 340.16 283.74 243.31 293.37 归属母公司股东净利润 27.09 93.47 146.97 233.89 现金流量净额 72.79 -286.32 89.79 107.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 693.19 406.87 496.66 604.19 成长能力 应收和预付款项 1232.45 1657.10 1992.24 2434.33 销售收入增长率 27.13% 28.27% 22.07% 21.65% 存货 900.78 1316.03 1525.40 1873.21 营业利润增长率 176.69