数控系统高端化稳步推进，智能产线高增可期

公司点评 华中数控(300161.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备数控系统高端化稳步推进，智能产线高增可期 2024年04月10日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,663.40 2,114.67 2,686.96 3,417.74 4,321.99 归母净利润（百万元） 16.80 27.09 102.31 161.54 234.06 每股收益（元） 0.08 0.14 0.51 0.81 1.18 每股净资产（元） 8.28 8.36 8.81 9.52 10.56 P/E 363.69 225.54 59.72 37.82 26.10 P/B 3.71 3.68 3.49 3.23 2.91 评级增持 交易数据 当前价格（元） 30.41 52周价格区间（元） 21.45-58.80 总市值（百万） 6042.38 流通市值（百万） 5132.06 总股本（万股） 19869.70 流通股（万股） 16876.30 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 华中数控通用设备 51% 31% 11% -9% -29% -49% 2023-042023-072023-102024-012024-04 %1M3M12M 华中数控-8.87-4.13-26.81 通用设备-2.32-9.31-15.43 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 1、通用设备3月行业跟踪：政策和产业周 期利好，建议关注通用设备2024-03-28 投资要点： 公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元， yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy -1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营 业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy -3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。 国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。 在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。 公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。 智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。 （1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦 明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。 新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应 用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。 期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct /2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。 盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计 2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,663.40 2,114.67 2,686.96 3,417.74 4,321.99 营业收入 1,663.40 2,114.67 2,686.96 3,417.74 4,321.99 减:营业成本 1,096.88 1,418.51 1,800.52 2,289.78 2,900.88 增长率(%) 1.81 27.13 27.06 27.20 26.46 营业税金及附加 8.77 9.49 12.09 14.35 17.29 归属母公司股东净利润 16.80 27.09 102.31 161.54 234.06 营业费用 167.07 192.29 231.08 283.67 345.76 增长率(%) -46.20 61.25 277.66 57.89 44.90 管理费用 154.23 171.11 204.21 252.91 311.18 每股收益(EPS) 0.08 0.14 0.51 0.81 1.18 研发费用 243.38 307.92 362.74 440.89 518.64 每股股利(DPS) 0.02 0.00 0.06 0.10 0.14 财务费用 28.42 33.80 44.22 47.66 60.16 每股经营现金流 -0.27 0.96 -1.14 -0.47 -0.67 减值损失 -78.46 -90.71 -45.00 -42.06 -40.00 销售毛利率 0.34 0.33 0.33 0.33 0.33 加:投资收益 -1.69 1.43 0.29 0.29 0.29 销售净利率 0.00 0.01 0.03 0.04 0.05 公允价值变动损益 0.07 0.20 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.01 0.02 0.06 0.09 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.01 0.02 0.05 0.06 0.07 营业利润 10.17 28.14 118.78 182.08 263.75 市盈率(P/E) 363.69 225.54 59.72 37.82 26.10 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.71 3.68 3.49 3.23 2.91 利润总额 13.75 30.83 119.75 183.05 264.73 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 7.90 7.68 34.50 48.44 69.68 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.85 23.16 85.26 134.61 195.05 收益率 减:少数股东损益 -10.95 -3.94 -17.05 -26.92 -39.01 毛利率 34.06% 32.92% 32.99% 33.00% 32.88% 归属母公司股东净利润 16.80 27.09 102.31 161.54 234.06 三费/销售收入 21.02% 18.78% 17.85% 17.09% 16.59% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 2.54% 3.06% 6.10% 6.75% 7.52% 货币资金 548.92 693.19 268.70 341.77 432.20 EBITDA/销售收入 6.44% 6.92% 10.22% 10.25% 10.10% 交易性金融资产 8.11 7.27 7.27 7.27 7.27 销售净利率 0.35% 1.09% 3.17% 3.94% 4.51% 应收和预付款项 1,111.34 1,316.53 1,623.52 2,065.07 2,611.43 资产获利率 其他应收款（合计） 64.89 64.43 96.82 123.15 155.73 ROE 1.02% 1.63% 5.84% 8.54% 11.16% 存货 975.74 900.78 1,388.36 1,765.62 2,236.83 ROA 0.45% 0.61% 2.17% 2.93% 3.57% 其他流动资产 21.65 35.43 37.37 47.53 60.11 ROIC 0.95% 2.07% 4.80% 5.86% 7.32% 长期股权投资 24.51 20.75 19.93 19.10 18.28 资本结构 金融资产投资 17.02 23.97 23.97 23.97 23.97 资产负债率 50.30% 57.56% 58.65% 62.62% 66.01% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 57.96% 54.81% 60.83% 58.86% 57.33% 固定资产和在建工程 445.50 743.77 688.66 626.15 556.24 带息债务/总负债 38.12% 41.65% 34.35% 35.20% 36.07% 无形资产和开发支出 403.42 492.52 453.91 413.73 371.96 流动比率 1.65 1.67 1.59 1.47 1.40 其他非流动资产 113.85 122.02 104.97 87.92 87.92 速动比率 0.97 1.09 0.85 0.79 0.75 资产总计 3,734.94 4,420.66 4,713.47 5,521.29 6