17Q1归母净利同比增长20%-40%，鼎利学院开启发展新篇章

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世纪鼎利（300050） 证券研究报告 2017年03月06日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.22元 目标价格 15.28元 上次目标价 14.88元 基本数据 A股总股本(百万股) 498.91 流通A股股本(百万股) 327.92 A股总市值(百万元) 6,096.73 流通A股市值(百万元) 4,007.21 每股净资产(元) 4.30 资产负债率(%) 13.14 一年内最高/最低(元) 33.14/10.70 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《世纪鼎利-公司点评:归母净利同比增长4.81%，鼎立学院打开未来成长空间》 2017-02-28 股价走势 17Q1归母净利同比增长20%-40%，鼎利学院开启发展新篇章 16年营收同比增长5.70%，归母净利润同比增长4.81%。3月6日，公司发布年报，16年全年实现营收7.36亿，同比增长5.70%；归母净利润1.20亿，同比增长4.81%；EPS为0.24元。其中，16Q4实现营收2.29亿，同比增长16.44%（Q1-Q3同比增速分别为24.53%，-11.16%，-4.79%）；归母净利润3490万，同比下降15.24%（Q1-Q3同比增速分别为26.35%，29.02%，0.42%）。业绩增长主要系进一步优化组织架构，提升管理效率，并加大对通信业务和教育业务市场拓展力度，同时本期公司销售回款同比有较大增长，应计提的坏账准备较上年同期有大幅减少。16年公司累计设立10家鼎利学院，并有6家鼎利学院顺利开展16年新生招录工作，合计报到学生共有3200余人。2017年，公司计划新建15-20所鼎利学院，其中5所为中外合作的鼎利国际学院，力求在2017年底，实现鼎利学院在校学生数量突破2万人。 17Q1归母净利同比增长20%-40%，同时，公司公告17年1季度业绩预告，预计17Q1实现归母净利2885.93万―3366.92万，同比增长20%-40%，业绩增长主要系随着4G通信网络建设的持续投入，通信服务和设备市场需求稳定增长，预计通信业务收入同比也略有增长。 职业教育营收占比34.6%，华东、华南、华北地区对营收贡献最大。16年公司全年实现营业收入7.36亿元，同比增长5.7%。分行业来看，通信业务实现营收4.79亿（占65.09%），同比增长4.68%。教育业务实现营收2.55亿（占比34.64%），同比增长7.65%。分地区来看，华东地区营收1.76亿（占比23.98%），同比增长6.60%；华南地区营收1.69亿（占比22.98%），同比减少1.22%；华北地区营收1.67亿（占比22.64%），同比增长30.72%。 毛利率下滑至净利率同比减少0.1个百分点。公司全年毛利率45.53%，同比减少2.9个百分点。16年期间费用率为28.0%，同比增加0.8个百分点；其中销售费用率为7.67%，同比减少1.07个百分点，主要系报告期公司对部门架构进行了优化和调整，并加强了费用控制所致；管理费用率为22.60%，同比增加0.06个百分点，系报告期公司增加了员工福利支出所致；财务费用率为2.30%，同比增加1.74个百分点，系报告期银行利率下降以及募集资金减少使得利息收入下降影响所致。 鼎利学院一小步，职教发展一大步，公司在推动通信业务从移动通信向物联网体系延伸拓展的同时，加快在教育领域的铺垫和布局，完善鼎利学院模式，最终形成信息技术和教育双业务格局。 给予买入评级，公司深耕移动通信网优领域，目标一流产品及解决方案提供商，收购智翔信息，布局职业教育，以鼎利学院为突破口，采用订单式人才培养方案，通过向合作院校收取实训服务费用（即学费分成）的形式实现收入，扎实推进职教战略。假设公司非公开收购一芯智能于17年6月完成，我们预计公司EPS分别为0.35/0.46/0.70元，对于PE分别为35x/26x/17x。 风险提示：鼎立学院扩张进度低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 696.04 735.69 1,146.28 1,742.86 2,425.65 增长率(%) 55.70 5.70 55.81 52.04 39.18 EBITDA(百万元) 150.98 153.86 240.84 354.68 537.22 净利润(百万元) 114.43 119.94 200.96 298.60 454.44 增长率(%) 160.92 4.81 67.55 48.59 52.19 EPS(元/股) 0.23 0.24 0.35 0.46 0.70 市盈率(P/E) 53.28 50.83 34.84 26.48 17.40 市净率(P/B) 2.96 2.84 2.94 2.93 2.55 市销率(P/S) 8.76 8.29 6.11 4.54 3.26 EV/EBITDA 53.52 35.41 25.61 19.68 13.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%0%6%12%18%24%30%36%2016-032016-072016-11世纪鼎利 通信设备 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 16年营收同比增长5.70%，归母净利润同比增长4.81%。3月6日，公司发布年报，16年全年实现营收7.36亿，同比增长5.70%；归母净利润1.20亿，同比增长4.81%；EPS为0.24元。其中，16Q4实现营收2.29亿，同比增长16.44%（Q1-Q3同比增速分别为24.53%，-11.16%，-4.79%）；归母净利润3490万，同比下降15.24%（Q1-Q3同比增速分别为26.35%，29.02%，0.42%）。业绩增长主要系进一步优化组织架构，提升管理效率，并加大对通信业务和教育业务市场拓展力度，同时本期公司销售回款同比有较大增长，应计提的坏账准备较上年同期有大幅减少。16年公司累计设立10家鼎利学院，并有6家鼎利学院顺利开展16年新生招录工作，合计报到学生共有3200余人。2017年，公司计划新建15-20所鼎利学院，其中5所为中外合作的鼎利国际学院，力求在2017年底，实现鼎利学院在校学生数量突破2万人。 17Q1归母净利同比增长20%-40%，同时，公司公告17年1季度业绩预告，预计17Q1实现归母净利2885.93万―3366.92万，同比增长20%-40%，业绩增长主要系随着4G通信网络建设的持续投入，通信服务和设备市场需求稳定增长，预计通信业务收入同比也略有增长。 图1：整体营收持续增长 图2：归母净利持续增长 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 职业教育营收占比34.6%，华东、华南、华北地区对营收贡献最大。16年公司全年实现营业收入7.36亿元，同比增长5.7%。分行业来看，通信业务实现营收4.79亿（占65.09%），同比增长4.68%，其中，无线网络优化产品营收1.49亿（占比20.3%），同比增长11.15%；电信大数据产品实现营收0.13亿（占比1.79%），同比减少29.25%；网络优化及技术服务收入3.16亿（占比42.93%），同比增长4.39%。教育业务实现营收2.55亿（占比34.64%），同比增长7.65%，其中，IT职业教育及实训系统平台实现营收1.76亿(占比23.97%)，同比增长1.37%；IT职业教育及实训服务实现营收0.78亿（占比10.66%），同比增长25.06%。分地区来看，华东地区营收1.76亿（占比23.98%），同比增长6.60%；华南地区营收1.69亿（占比22.98%），同比减少1.22%；华北地区营收1.67亿（占比22.64%），同比增长30.72%。 毛利率下滑至净利率同比减少0.1个百分点。公司全年毛利率45.53%，同比减少2.9个百分点；其中无线网优毛利率73.81%，同比减少2.33个百分点；IT职教及实训系统毛利率59.79%，同比减少4.83个百分点；IT职教及实训服务毛利率42.55%，同比减少2.96个百分点。16年期间费用率为28.0%，同比增加0.8个百分点；其中销售费用率为7.67%，同比减少1.07个百分点，主要系报告期公司对部门架构进行了优化和调整，并加强了费用控制所致；管理费用率为22.60%，同比增加0.06个百分点，系报告期公司增加了员工福利支出所致；财务费用率为2.30%，同比增加1.74个百分点，系报告期银行利率下降以及募集资金减少使得利息收入下降影响所致。 图3：毛利率趋于平稳 图4：各项费用把控良好 3.69 3.51 4.47 6.96 7.36 -0.02 -0.05 0.27 0.56 0.06 -0.100.000.100.200.300.400.500.600246820122013201420152016营业收入(亿元） 同比 1,272.78 -6,923.60 4,385.82 11,443.36 11,993.82 -0.86 -6.44 1.63 1.61 0.05 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00(10000)(5000)05000100001500020122013201420152016归母净利（万元） 同比 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 鼎利学院一小步，职教发展一大步，公司在推动通信业务从移动通信向物联网体系延伸拓展的同时，加快在教育领域的铺垫和布局，完善鼎利学院模式，最终形成信息技术和教育双业务格局。具体来看，鼎利学院：以企业为主导的学历教育办学模式，加速布局占据职教领域领先位置，公司与合作高校签订15-20年长期协议，以共建共管二级学院的形式合作办学，由院校负责场地的建设，公司负责运营工作（课程体系的设计、实习实训的安排等）；公司采用订单式人才培养方案，通过向合作院校收取实训服务费用（即学费分成）形式实现收入，每所鼎利学院的招生规模约为1000人/年，人均学分分成水平为6000-8000元/年左右。17年公司将完成计算机科学与技术、软件工程等4大本科专业，以及软件类、电商类等4大高职专业群的全课程编制和实训体系，从而帮助鼎利学院完成系统化和一体化教学，提升教学质量，降低办学成本，在增加销售收入的同时扩大鼎利学院影响力。同时，与赛伯乐投资、华夏久盈签订合作框架协议，共同设立产业并购基金，围绕教育、医疗、养老等产业进行投资整合。原主业方面，在保持通信业务稳定增长的同时，关注物联网的技术发展，积极探索将所积累的通信能力向其他领域进行延伸和拓展的可能。目前，公司已经落地了多个市县的公安情报综合作战平台建设，成为少数与省级公安机关合作进行公安大数据平台建设的厂家。 给予买入评级，公司深耕移动通信网优领域，目标一流产品及解决方案提供商，收购智翔信息，布局职业教育，以鼎利学院为突破口，采用订单式人才培养方案，通过向合作院校收取实训服务费用（即学费分成）的形式实现收入，扎实推进职教战略。假设公司非公开收购一芯智能于17年6月完成，我们预计公司EPS分别为0.35/0.46/0.70元，对于PE分别为35x/26