盈利水平行业领先，新产品开发成功斐然

2024年08月28日 当升科技（300073）证券研究报告 盈利水平行业领先，新产品开发成功斐然 公司24年半年度经营情况如下： 24H1：实现收入35亿元，YOY-58%，归母净利润2.87亿元，YOY-69%，扣非净利润2.17亿元，YOY-80%。 24Q2：实现收入20亿元，YOY-45%，QOQ+33%，归母净利润1.76亿元， YOY-64%，QOQ+60%，扣非净利润1.12亿元，YOY-82%，QOQ+8%。 公司24H1收入同比下降主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。分产品看，多元材料实现收入26.9亿元，YOY-65%，毛利率17.88%，YOY-0.2pct；钴酸锂实现收入2.4亿元，YOY-25%，毛利率2.37%， 投资评级 行业电力设备/电池 6个月评级买入（维持评级） 当前价格30.44元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)506.50 流通A股股本(百万股)505.36 A股总市值(百万元)15,417.88流通A股市值(百万元)15,383.27每股净资产(元)25.63 YOY-5.5pct；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现收入4.6亿元，YOY+774%， 资产负债率(%) 18.51 毛利率-2.9%，YOY-4.3pct。 一年内最高/最低(元) 54.29/26.86 公司24H1利润降幅大于收入降幅部分来自毛利率的下降。24H1销售毛利率14.1%，YOY-3.5pct，我们认为或与国外收入占比下降影响，24H1国外 作者 收入7.6亿元，毛利率21.25%（高于公司综合销售毛利率），收入占比21%，孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 YOY-13pct。 公司24H1期间费用类变动较大的是财务费用和研发投入。其中财务费用增加较多，主要系上年同期汇兑收益较高。研发投入同比下降30%，主要是24H1原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。 综合来看，公司在行业中盈利水平仍处于领先水平，我们认为这或与公司领先的客户结构和技术优势有关。公司持续卡位国际高端供应链，与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车 sunxiaoya@tfzq.com 张童童分析师 SAC执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 股价走势 企业建立了稳定的合作关系。公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长当升科技创业板指 需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。同时，公司在固态锂电正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到行业降价和公司海外收入占比下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至7.5、9.0亿元（此前预测24、32亿元），预计26年实现归母净利润11亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，国际局势变化超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，原材料价格波动超预期 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% -37% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《当升科技-季报点评:符合预期，23Q1 盈利能力表现亮眼》2023-04-26 2《当升科技-季报点评:22Q3业绩表现 亮眼，盈利能力高位稳定》2022-11-16 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 超预告上限，看好海外放量》 营业收入(百万元) 21,264.14 15,127.07 9,681.32 11,230.34 13,139.49 2022-05-08 增长率(%) 157.50 (28.86) (36.00) 16.00 17.00 EBITDA(百万元) 3,552.73 2,555.39 1,152.92 1,354.55 1,650.68 归属母公司净利润(百万元) 2,258.60 1,924.26 746.16 900.70 1,102.65 增长率(%) 107.02 (14.80) (61.22) 20.71 22.42 EPS(元/股) 4.46 3.80 1.47 1.78 2.18 市盈率(P/E) 6.57 7.71 19.88 16.47 13.45 市净率(P/B) 1.29 1.13 1.07 1.01 0.94 市销率(P/S) 0.70 0.98 1.53 1.32 1.13 EV/EBITDA 5.92 4.78 4.88 5.01 3.27 资料来源：wind，天风证券研究所 3《当升科技-年报点评报告:21年业绩 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,216.36 5,689.27 10,220.69 9,631.64 10,628.15 营业收入 21,264.14 15,127.07 9,681.32 11,230.34 13,139.49 应收票据及应收账款 6,064.90 2,920.26 1,215.84 3,927.83 2,243.40 营业成本 17,564.28 12,395.20 8,229.13 9,523.32 11,089.73 预付账款 660.64 65.62 313.07 225.59 389.09 营业税金及附加 44.52 33.08 48.41 56.15 65.70 存货 2,865.12 693.01 1,417.90 1,151.68 1,782.86 销售费用 50.08 42.74 29.04 40.43 45.99 其他 3,304.64 3,197.47 2,316.67 2,502.81 2,672.87 管理费用 275.49 184.67 193.63 224.61 249.65 流动资产合计 18,111.66 12,565.63 15,484.18 17,439.55 17,716.37 研发费用 860.35 407.84 416.30 460.44 525.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (381.28) (256.19) (100.00) (90.00) (85.00) 固定资产 2,233.09 3,557.08 4,069.03 4,674.91 5,295.15 资产/信用减值损失 (188.35) (4.82) (45.00) (30.00) (35.00) 在建工程 634.14 412.23 417.23 427.23 439.23 公允价值变动收益 (43.99) (38.24) 0.25 2.39 (1.68) 无形资产 191.46 285.74 320.95 361.90 408.78 投资净收益 (110.45) (120.69) 8.00 10.00 12.00 其他 385.12 589.13 439.95 468.99 496.88 其他 654.71 262.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,443.82 4,844.18 5,247.16 5,933.03 6,640.04 营业利润 2,538.77 2,221.03 828.07 997.77 1,223.17 资产总计 21,555.48 17,409.81 20,731.34 23,372.58 30,074.31 营业外收入 5.42 30.85 8.00 9.00 10.00 短期借款 8.90 0.00 10.00 15.00 20.00 营业外支出 6.17 0.65 7.00 6.00 8.00 应付票据及应付账款 9,018.13 3,149.96 3,613.13 4,618.27 4,888.45 利润总额 2,538.02 2,251.22 829.07 1,000.77 1,225.17 其他 543.67 385.69 402.07 525.08 501.75 所得税 279.42 332.38 82.91 100.08 122.52 流动负债合计 9,570.70 3,535.65 4,025.20 5,158.35 5,410.20 净利润 2,258.60 1,918.85 746.16 900.70 1,102.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (5.42) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 2,345.00 2,934.00 2,546.00 归属于母公司净利润 2,258.60 1,924.26 746.16 900.70 1,102.65 其他 313.50 491.67 340.39 358.75 376.08 每股收益（元） 4.46 3.80 1.47 1.78 2.18 非流动负债合计 313.50 491.67 2,685.39 3,292.75 2,922.08 负债合计 10,065.32 4,135.16 6,710.59 8,451.10 8,332.28 少数股东权益 0.00 198.68 198.68 198.68 198.68 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 506.50 506.50 506.50 506.50 506.50 成长能力 资本公积 7,162.58 7,162.58 7,162.58 7,162.58 7,162.58 营业收入 157.50% -28.86% -36.00% 16.00% 17.00% 留存收益 3,821.02 5,406.81 6,152.97 7,053.67 8,156.32 营业利润 104.64% -12.52% -62.72% 20.49% 22.59% 其他 0.05 0.07 0.01 0.04 0.04 归属于母公司净利润 107.02% -14.80% -61.22% 20.71% 22.42% 股东权益合计 11,490.15 13,274.65 14,020.75 14,921.48 16,024.13 获利能力 负债和股东权益总计 21,555.48 17,409.81 20,731.34 23,372.58 30,074.31 毛利率 17.40% 18.06% 15.00% 15.20% 15.60% 净利率 10.62% 12.72% 7.71% 8.02% 8.39% ROE 19.66% 14.72% 5.40% 6.12% 6.97% ROIC 105.54% 42.16% 11.01% 17.68% 15.32% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,258.60 1,918.85 746.16 900.70 1,102.65 资产负债率 46.69% 23.75% 32.37% 36.16% 46.17% 折旧摊销 163.72 242.81 339.85 391.78 447.51 净负债率 -44.87% -42.20% -55.84% -44.48% -49.97% 财务费用 (317.12) (97.38) (100.00) (9