风机业务盈利水平突出，新增订单规模行业领先

明阳智能(601615.SH) 电力设备及新能源 2022年08月31日 风机业务盈利水平突出，新增订单规模行业领先 推荐（维持） 股价：27.72元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.mywind.com.cn 大股东/持股香港中央结算有限公司/12.57% 实际控制人吴玲,张传卫,张瑞总股本(百万股)2,272 流通A股(百万股)2,107 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）630 流通A股市值(亿元)584 每股净资产(元)9.88 资产负债率(%)63.4 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入142.38亿元，同比增长27.18%，归母 净利润24.48亿元，同比增长124.49%，扣非后净利润23.01亿元，同比增长 114.61%，EPS1.08元。二季度，公司实现营收71.12亿元，同比增长4.07%，归母净利润10.39亿元，同比增长28.66%。 平安观点： 风机业务量利齐升以及投资收益增加推动公司业绩大增。上半年公司业绩 实现翻倍以上增长，一方面，公司风机业务实现量利齐升，上半年风电机组及相关配件收入132.41亿元，同比增长29.12%，毛利率24.05%，同比上升6.15个百分点；另一方面，上半年公司出售了合计容量300MW的风电项目，推动投资收益同比增加约5.9亿元。整体看，上半年公司风机相关业务的盈利水平明显高于主要竞争对手。 出货量和新增订单大幅增长，在手订单饱满。上半年，公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比增长47.63%，其中，陆上风机出货量2181MW，同比增长83%，海上风机出货量约1276MW，同比增长11%；按机组容 量来看，6.XMW及以上机型占比超过29%，8.XMW机型进入规模交付周期，占比超过7%。上半年，公司新增订单9.14GW，同比增长104.06%，根据WoodMac的统计，公司2022年上半年新签订单规模行业领先；截至上半年，公司风机在手订单总容量约24.76GW，较2021年底增加5.68GW，创历史新高。 电站业务稳步推进，后续盈利贡献有望持续增长。上半年公司在运营的新能源电站共实现发电量14.87亿度，同比下降2.6%；实现电站运营收入 7.03亿元，同比降低6.64%；电站运营业务毛利率为64.18%，同比降低 9.17个百分点。截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量1.26GW，较年初略有增加，在建装机容量2.26GW。随着在建项目的陆续投产，电站运营或转让的业绩贡献有望持续增加。 加快拓展海外业务，在欧洲海风市场实现突破。上半年，公司完成意大利 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,457 27,158 30,352 37,310 46,489 YOY(%) 114.0 20.9 11.8 22.9 24.6 净利润(百万元) 1,374 3,101 4,153 4,163 5,330 YOY(%) 92.8 125.7 33.9 0.2 28.0 毛利率(%) 18.6 21.4 23.8 21.2 21.7 净利率(%) 6.1 11.4 13.7 11.2 11.5 ROE(%) 9.3 16.9 14.4 12.8 14.4 EPS(摊薄/元) 0.60 1.36 1.83 1.83 2.35 P/E(倍) 45.8 20.3 15.2 15.1 11.8 P/B(倍) 4.3 3.4 2.2 1.9 1.7 明阳智能·公司半年报点评 Beleolico30MW海上风电项目的交付，实现中国企业在欧洲海上风机市场的重大突破；在东南亚，公司供货的越南金瓯375MW海上风电项目开始交付。新增订单方面，2022年以来公司共计新签订海外订单262MW。2022年5月，公司与韩国风机制造厂商、风力发电企业Unison有限公司签署了战略合作协议，将与Unison在多方面共同扩大韩国本地以及海外海上风电业务，推动研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型。 投资建议。考虑风机业务盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润41.53、41.63亿元（原预测值37.41、41.59亿元），对应的动态PE分别为15.2、15.1倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续成长，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）2022年以来海上风机招标价格大幅下降，公司海上风机产品毛利率可能承压。（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。 2/4 明阳智能·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产37,62646,57156,02768,097 现金14,07121,47525,91031,804 应收票据及应收账款7,9238,3249,72211,477 其他应收款507567697868 预付账款500582716892 存货9,60410,01212,08614,463 其他流动资产5,0205,6116,8978,594 非流动资产23,86727,58129,82531,710 长期投资564596629662 固定资产9,90311,65614,94317,311 无形资产894900902902 其他非流动资产12,50614,42813,35112,835 资产总计61,49374,15285,85299,807 流动负债33,25035,56844,42254,775 短期借款98000 应付票据及应付账款19,43820,84826,10632,020 其他流动负债13,71414,72018,31622,755 非流动负债9,7499,7119,0518,153 长期借款4,9844,9464,2863,388 其他非流动负债4,7654,7654,7654,765 负债合计42,99945,27953,47362,928 少数股东权益10026-47-131 股本1,9562,2722,2722,272 资本公积10,66717,23117,23117,231 留存收益5,7719,34312,92317,507 归属母公司股东权益18,39528,84632,42637,010 负债和股东权益61,49374,15285,85299,807 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5,3425,6759,07110,875 净利润2,9594,0794,0905,246 折旧摊销8321,3191,7882,148 财务费用25518114185 投资损失-918-933-933-933 营运资金变动1,5618763,8334,177 其他经营现金流653152152152 投资活动现金流-6,935-4,252-3,252-3,252 资本支出7,7415,0004,0004,000 长期投资-2,682000 其他投资现金流-11,994-9,252-7,252-7,252 筹资活动现金流-6365,982-1,384-1,729 短期借款-51-9800 长期借款604-37-660-898 其他筹资现金流-1,1896,118-724-831 现金净增加额-2,2427,4044,4355,894 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 27,158 30,352 37,310 46,489 营业成本 21,338 23,128 29,408 36,407 税金及附加 216 197 243 302 营业费用 1,184 1,324 1,604 1,953 管理费用 672 751 895 1,092 研发费用 872 941 1,119 1,348 财务费用 255 181 141 85 资产减值损失 -201 -182 -224 -279 信用减值损失 -140 -152 -168 -186 其他收益 359 300 300 300 公允价值变动收益 68 0 0 0 投资净收益 918 933 933 933 资产处置收益 -1 3 3 3 营业利润 3,623 4,731 4,743 6,072 营业外收入 22 17 17 17 营业外支出 56 60 60 60 利润总额 3,589 4,689 4,701 6,030 所得税 630 610 611 784 净利润 2,959 4,079 4,090 5,246 少数股东损益 -142 -73 -74 -84 归属母公司净利润 3,101 4,153 4,163 5,330 EBITDA 4,676 6,189 6,630 8,263 EPS（元） 1.36 1.83 1.83 2.35 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 20.9 11.8 22.9 24.6 营业利润(%) 129.5 30.6 0.2 28.0 归属于母公司净利润(%) 125.7 33.9 0.2 28.0 获利能力毛利率(%) 21.4 23.8 21.2 21.7 净利率(%) 11.4 13.7 11.2 11.5 ROE(%) 16.9 14.4 12.8 14.4 ROIC(%) 57.8 36.7 28.7 38.5 偿债能力资产负债率(%) 69.9 61.1 62.3 63.0 净负债比率(%) -48.6 -57.2 -66.8 -77.1 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.2 速动比率 0.7 0.9 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.4 3.7 3.8 4.1 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.36 1.83 1.83 2.35 每股经营现金流(最新摊薄) 2.35 2.50 3.99 4.79 每股净资产(最新摊薄) 8.10 12.70 14.27 16.29 估值比率P/E 20.3 15.2 15.1 11.8 P/B 3.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 9.5 7.9 6.7 4.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。