食品饮料：白酒中报分化继续 中秋国庆备货逐步开启

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年08月25日 行业研究报告 食品饮料（801120） 白酒中报分化继续中秋国庆备货逐步开启 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 白酒中报分化继续，中秋国庆备货逐步开启。白酒方面，上市公司陆续 发布24年中报，从已发布中报的公司情况来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。分品牌来看，受前期厂家控货稳价及经销商为迎接中秋国庆旺季出现惜售情况影响，茅台普飞价格稳定在原箱2700+/瓶，散飞2400+/瓶；目前，渠道回款已完成全年进度70%+。五粮液经销商普遍开始按照八代1019元/瓶打款，目前回款进度约完成全年进度的85%。泸州老窖目前回款进度约为全年进度的75%。山西汾酒发布“巨匠”系列产品，目前回款进度约为全年计划的65-67%。洋河股份已开启双节活动，目前回款进度约为全年计划的70%。今世缘目前回款进度约为全年计划的75-80%。古井贡酒双节回款即将开启，目前回款进度约为全年计划的72%+。 投资建议：白酒方面，总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰， 中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年 回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置，估值性价比逐步显现。大众品方面，啤酒24Q1高基数逐步消化，随着气温的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业下跌2.65%，沪深300指数下跌0.02%，跑输沪深300指数2.67pct；其中，白酒板块下跌2.37%；调味品板块下跌1.18%；乳制品板块下跌4.26%；肉制品板块下跌0.59%；啤酒下跌6.62%；休闲食品板块下跌2.89%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下位置，行业整体估值处于2019年以来历史较低分位数水平，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE（TTM）18.40倍，其中，白酒板块PE（TTM）18.27倍；调味品板块PE（TTM） 22.22倍；乳制品板块PE（TTM）13.11倍；肉制品板块PE（TTM）19.14倍；啤酒板块PE（TTM）19.05倍；休闲食品板块PE（TTM）18.85倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 白酒中报分化继续，中秋国庆备货逐步开启。白酒方面，上市公司陆续发布24年中报，从已发布中报的公司情况来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。分品牌来看，受前期厂家控货稳价及经销商为迎接中秋国庆旺季出现惜售情况影响， 茅台普飞价格稳定在原箱2700+/瓶，散飞2400+/瓶；目前，渠道回款已完成全年进度70%+。五粮液经销商普遍开始按照八代1019元/瓶打款，目前回款进度约完成全年进度的85%。泸州老窖已开始规划全国性双节活动，预计双节回款即将开启，目前回款进度约为全年进度的75%。山西汾酒发布“巨匠”系列产品，目前回款进度约为全年计划的65-67%。洋河股份已开启双节活动，今年中秋品牌传播将采用线上+线下相结合的方式，目前回款进度约为全年计划的70%。今世缘提出“三阶段战略”，即第一阶段冲刺今年目标，第二阶段“十五五”期间实现双百，第三阶段2035年跻身中国白酒行业创新型企业前列；公司受益100-300元大众价格带消费相对坚挺，单开、对开、柔雅、淡雅等产品实现较快增长；目前回款进度约为全年计划的75-80%。古井贡酒7-8月第一轮省内回款基本结束，双节回款即将开启，目前回款进度约为全年计划的72%+。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置，估值性价比逐步显现。7月30日，中共中央政治局召开会议，指出国内有效需求不足，强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。8月3日，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，《意见》指出统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。餐饮方面，提升餐饮服务品质，培育名菜、名小吃、 名厨、名店；鼓励地方传承发扬传统烹饪技艺和餐饮文化，培育特色小吃产业集群，打造“美食名镇”、“美食名村”；办好“中华美食荟”系列活动，支持地方开展特色餐饮促消费活动；鼓励国际知名餐饮品牌在国内开设首店、旗舰店，挖 掘基础型消费潜力。财报季临近，扩内需政策持续发力，建议关注政策效果及中报业绩确定性较强的高端酒及地产酒龙头。大众品方面，啤酒需求端大众升级仍在继续；成本端大麦、包材等原材料成本下降；24Q1高基数逐步消化；随着气 温的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。 投资建议：白酒方面，上市公司陆续发布24年中报，从已发布中报的公司情况 来看，高端、地产酒龙头公司依然保持稳健增长，次高端延续承压态势，行业分化继续；二季度为白酒消费传统淡季，面对消费相对疲软的现状，多数酒企并未对渠道回款做过多要求，留给渠道更多消化库存的时间。临近中秋国庆，各家酒企逐步开启旺季备货，相较往年，今年渠道对于中秋国庆预期较为平淡，可能出现旺季开启时间较晚但相对集中的情况。总体来看，龙头酒企对行业自身的认知较为清晰，中秋国庆回款已逐步开启，预计经过双节旺季龙头酒企将基本完成全年回款进度目标。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置， 估值性价比逐步显现。大众品方面，啤酒24Q1高基数逐步消化，随着气温的逐 渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。