食品饮料：中秋国庆旺季临近 龙头酒企备货稳步推进

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年09月24日 行业研究报告 食品饮料（801120） 中秋国庆旺季临近龙头酒企备货稳步推进 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 中秋国庆旺季临近，龙头酒企备货稳步推进。随着中秋国庆传统旺季的 临近，节日氛围渐浓，由于今年中秋和国庆双节合一，预计居民出行、返乡需求较为旺盛。据中国铁路预测，今年铁路中秋国庆黄金周（9月27日-10月8日）期间，全国铁路预计发送旅客1.9亿人次，日均旅客座席能力预计较2019年同期增长18.5%。9月20日，广州市人民政府发布《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，通知指出黄埔、番禺、花都、白云北部四镇不再执行限购政策；在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含北部四镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍家庭限购2套；非本市户籍家庭社保缴纳年限从5年缩短至2年；将越秀、海珠、荔湾、天河、白云、黄埔、番禺、南沙、增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年。本次调整迈出了一线城市放松限购的步伐。政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，9月25日将集中降低存量房贷利率也有利于缓解居民房贷压力，将为进一步释放消费潜力起到积极作用。 投资建议：白酒方面，近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工 作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年 80-90%回款；费用投放方面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。大众品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进 行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业上涨0.96%，沪深300指数上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.31pct；其中，白酒板块上涨1.58%；调味品板块下降2.28%；乳制品板块上涨0.68%；肉制品板块上涨0.55%；啤酒下跌0.09%；休闲食品板块下跌0.76%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史中枢偏下位置，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）28.48倍，其中，白酒板块PE（TTM）29.25倍；调味品板块PE（TTM） 33.78倍；乳制品板块PE（TTM）21.63倍；肉制品板块PE（TTM）15.72倍；啤酒板块PE（TTM）28.09倍；休闲食品板块PE（TTM）32.03倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 中秋国庆旺季临近，龙头酒企备货稳步推进。随着中秋国庆传统旺季的临近，节日氛围渐浓，由于今年中秋和国庆双节合一，预计居民出行、返乡需求较为旺盛。按照铁路客票预售期15天的规定，自9月15日起，乘客可以购买国庆假期首日火车票；10月5日和6日火车票将分别于9月21日和22日开售。据中国铁路预测，今年铁路中秋国庆黄金周（9月27日-10月8日）期间，全国铁路预计发送旅客1.9亿人次，日均旅客座席能力预计较2019年同期增长18.5%。9月20日，广州市人民政府发布《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》， 通知指出黄埔、番禺、花都、白云北部四镇不再执行限购政策；在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含北部四镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍家庭限购2 套；非本市户籍家庭社保缴纳年限从5年缩短至2年；将越秀、海珠、荔湾、 天河、白云、黄埔、番禺、南沙、增城等区个人销售住房增值税征免年限从5年 调整为2年。本次政策调整为政治局会议后第13个放松限购的城市，也迈出了一线城市放松限购的步伐。政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，9月25日将集中降低存量房贷利率也有利于缓解居民房贷压力，将为进一步释放消费潜力起到积极作用。白酒方面，高端礼赠需求依然偏刚性，大众宴席 延续持续复苏态势，但商务消费表现依然较弱。分价格带来看，高端稳健，大众价格带受益宴席市场高景气表现较为亮眼；次高端价格带受商务活动影响较大，整体承压。近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年80-90%回款；费用投放方面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。飞天茅台目前打款进度约在80%左右，价格较为平稳；茅台1935价格略有下滑，后续将进行改版升级。五粮液批价约在925-950元，部分经销商已提前完成全年回款任 务。国窖批价约在885-890元，库存约在1-1.5个月，打款进度约在80-85%。山西汾酒青花20批价略有上行，整体打款进度约在80%左右。洋河M6+已基本完成全年回款，M3水晶版回款进度约在90%左右，预计中秋节前可以完成全年回款。今世缘反馈9月中旬整体相对稳健，宴席、礼赠需求相对刚性，进度符合公 司三季度出货目标；公司23年百亿目标信心较为充足，未来十四五目标150医院，远期目标拥抱200亿元。大众品方面，受到H1需求弱复苏影响，调味品、 乳制品等大众品龙头公司经营业绩仍然承压，啤酒、预制菜等细分子版块受益消费场景复苏和原材料成本下降，呈现较好业绩弹性。啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价， 预计带来24年成本下降。 投资建议：白酒方面，政策组合拳的逐步发力，为经济发展与消费复苏注入信心，同时有望带来白酒板块预期改善和估值修复。龙头公司进度时间过半任务过半，彰显经营定力。近期，各家酒企已陆续开启中秋国庆备货打款工作，预计名酒企业仍按照全年进度打款发货，将于旺季结束后完成全年80-90%回款；费用投放方面，酒企通过增加对终端消费者的投放，促进终端动销，减轻经销商压力。大众 品方面，啤酒需求端家庭端消费升级继续；成本端澳麦双反政策取消，考虑到大部分啤酒公司已对23年进行锁价，预计带来24年成本下降。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、安井食品、千味央厨、青岛啤酒、重庆啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。