食品饮料-白酒行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察

行业研究 白酒行业：消费结构继续分化，国 东庆消费仍需观察 兴 证事件：今年中秋和国庆是疫情后迎来的第一个消费旺季，中秋的消费对全年白券酒企业业绩有较大的影响。我们选取了部分区域终端进行调研，摸底中秋真实股动销情况。 份 有中秋白酒平稳动销，国庆消费仍需观察。由于上半年受疫情扰动2022Q2白酒限消费整体偏弱，中秋和国庆成为承接二季度渠道库存的重要消费窗口。今年中公秋和国庆两节相距较远，形成两个消费高峰，“两节”的动销情况需要综合来看司由于受各地疫情管控的影响，四川、广深、河南等区域的餐饮、宴会等管控严证格，行业整体动销也受到较大影响。非疫情区域，中秋销售氛围有所提振，但券是由于疫情返乡难度大，需求整体弱复苏。即将到来的国庆，是“两节”的第研二波销售高峰，对“双节”的动销评价，仍需观察国庆前市场消费的整体情绪究消费结构分化加剧，高端酒消费较为平稳。从中秋的消费结构来看，呈现较为 报明显的分化结构，千元以上的高端白酒动销受影响最小，主要是因为千元以上 告价位带礼赠属性更强，受消费场景缺失的影响较小。千元价位带酒水消费较为 平稳，五粮液、国窖等产品批价较为稳定。次高端价位带动销受影响最为明显渠道库存较往年同期略高。区域酒企分化更为明显，区域型龙头酒企对地方品牌酒企的挤压更为明显，地方小品牌酒企动销下滑明显。 白酒消费韧性高，酒企全年业绩确定性强。从过去两年酒类消费在疫情下的表 现来看，白酒消费呈现较高的消费韧性，特别是在经济回暖期，复苏进程快于基础消费品。疫情影响下，今年酒企要求经销商的打款进度较为提前，全年酒企的业绩确定性较强，特别是高端白酒业绩稳定性更高。 消费升级大趋势不改，中高端白酒扩容仍持续。虽然目前行业处于强分化阶段 但一线名酒的发展路径和发展确定性已经十分清晰。从中长期维度看，在大的居民消费升级的背景下，高端和次高端白酒市场容量会继续扩容，龙头酒企有望得享受到更多的扩容红利，以及在市场分化中有望获得更高的市场份额。 投资策略：从长期来看，我们认为白酒板块的长期逻辑没有发生变化，酒企的竞争壁垒没有被打破。短期业绩波动主要是受疫情的干扰，在疫情管控常态化 的背景下，我们看好今年Q4和明年经济回暖带来的白酒需求复苏，建议关注白酒板块的龙头企业：贵州茅台、五粮液、古井贡酒等。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情管控力度加大，消费复苏不及预期，酒企经营管理低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 2022年9月17日 看好/维持 食品饮料 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料占比% 股票家数1262.64% 行业市值(亿元)61156.946.82% 流通市值(亿元)57738.248.45% 行业平均市盈率36.32/ 行业指数走势图 食品饮料 沪深300 27.0% -23.0% 9/1411/141/143/145/147/149/14 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 简称 2021A EPS(元) 2022E 2023E 2021A PE2022E 2023E PB评级 贵州茅台 41.76 49.63 58.01 44.8 37.7 32.2 11.35强烈推荐 五粮液 6.02 7.05 8.22 27.0 23.0 19.8 5.73强烈推荐 古井贡酒4.455.677.1458.245.736.37.76强烈推荐 资料来源：wind，东兴证券研究所 分析师简介 东兴证券行业报告 P3 食品饮料行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6 月加入东兴证券。王洁婷 普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4 免责声明 东兴证券行业报告 食品饮料行业：消费结构继续分化，国庆消费仍需观察 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526