新业务价值增长强劲，股东回报增长具持续性

交银国际研究 公司更新 保险 收盘价 港元54.45 目标价 港元84.00 潜在涨幅 +54.3% 2024年8月22日 友邦保险(1299HK) 新业务价值增长强劲，股东回报增长具持续性 新业务价值延续强劲增长势头。2024年上半年新业务价值同比增长21.0% （实际汇率），增长主要来自中国内地和中国香港市场的贡献，2季度单季同比增长14.8%。新业务价值率同比提升3.1个百分点至53.9%。中国香港市场：新业务价值同比增长26%，本地业务/内地访客新业务价值同比分别增长28%/24%，价值率同比提升8.8个百分点。中国内地市场：新业务价值同比增长30%，其中新进入市场同比增长44%；价值率同比提升 6.4个百分点。公司预计年内仍将拓展1-2个新省市。新加坡市场新业务价值同比增长26.6%，增长主要来自长期储蓄险；泰国、马来西亚和其他市场也有个位数增速（以固定汇率计，泰国+16%，马来西亚+14%，其他市场+9%）。 营运利润（OPAT）保持平稳增长，公司提出每股OPAT增长目标指引。上半年OPAT同比增长3.5%，增长主要来自合同服务边际释放，每股OPAT同比增长7.1%（以固定汇率计为10%）。公司公布每股OPAT目标：2023-26年年均复合增速达到9-11%。归母净利润同比增长47%，主要由于投资表现同比显著好转。上半年每股分红同比增长5.2%至0.445港元，基于OPAT的分红率保持在50%左右。 股东回报具吸引力和可持续性。上半年净自由盈余（netFSG）同比增长5.6%。根据公司2024年4月提出的资本管理计划，每年净自由盈余的75%将以分红和股票回购的方式回报股东。上半年派发的分红+股票回购金额达到34亿美元，占目前市值比重达到4.4%。 维持买入评级。公司具有均衡的地区分布、渠道结构和产品结构，在新业务价值、营运利润和股东回报上具备增长的持续性。我们维持盈利预测，维持买入评级和目标价84港元。 个股评级 买入 1年股价表现 1299HK恒生指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 8/2312/234/248/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 73.80 52周低位(港元) 46.00 市值(百万港元) 599,937.72 日均成交量(百万) 86.49 年初至今变化(%) (19.99) 200天平均价(港元) 56.73 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万美元) 6,017 6,638 8,046 8,775 9,493 同比增长(%) -87.3 10.3 21.2 9.1 8.2 净利润(百万美元) 3,331 3,764 4,899 5,475 6,037 每股盈利(美元) 0.28 0.33 0.45 0.51 0.56 同比增长(%) -53.8 16.7 34.7 13.5 11.0 市盈率(倍) 24.6 21.1 15.6 13.8 12.4 每股内含价值(美元) 5.87 5.94 6.32 6.87 7.56 P/EV(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 市账率(倍) 1.83 1.93 1.92 1.76 1.61 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要财务指标预测 百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运利润（OPAT） 6,421 6,213 6,606 7,106 7,635 同比增速 -3.2% 6.3% 7.6% 7.4% 合同服务边际 50,225 53,115 56,757 61,171 66,206 同比增速 5.8% 6.9% 7.8% 8.2% 新业务价值 3,092 4,034 4,723 5,370 5,903 同比增速 30.5% 17.1% 13.7% 9.9% 新业务价值率 57.0% 52.6% 55.0% 55.9% 56.3% EV营运利润 6,845 8,890 9,523 10,306 11,200 同比增速 29.9% 7.1% 8.2% 8.7% EV营运回报率 9.4% 12.9% 14.1% 14.9% 15.1% EV权益 71,202 70,153 72,011 76,927 83,880 同比增速 -1.5% 2.6% 6.8% 9.0% 内涵价值 68,865 67,447 69,305 74,221 81,174 同比增速 -2.1% 2.8% 7.1% 9.4% ROAA 1.4% 1.7% 1.7% 1.8% ROAE 8.8% 12.1% 13.2% 13.5% OperatingROE 14.5% 16.3% 17.2% 17.1% 每股指标（美元）每股账面值 3.81 3.62 3.63 3.97 4.33 每股盈利 0.28 0.33 0.45 0.51 0.56 每股OPAT 0.55 0.55 0.60 0.66 0.71 每股内涵价值 5.9 5.9 6.3 6.9 7.6 每股股息 0.19 0.20 0.21 0.22 0.23 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:友邦(1299HK)目标价和评级 HK$ 140.00 120.00 100.00 80.00 股价目标价买入中性沽出 110.00 103.00 84.00 60.00 40.00 20.00 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表3:交银国际金融行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 8.08 17.80 120.3% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 5.23 10.00 91.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 8.32 12.50 50.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 11.14 21.50 93.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 3.49 4.20 20.3% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 6060HK众安在线买入 12.02 18.00 49.8% 2024年04月17日 内地互联网财险公司 2318HK中国平安保险买入 8.42 10.60 25.9% 2024年06月03日 内地寿险公司 2628HK中国人寿买入 14.70 20.50 39.5% 2024年04月30日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 10.68 14.00 31.1% 2024年04月29日 内地寿险公司 966HK中国太平保险买入 18.66 25.00 34.0% 2024年04月29日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 34.30 51.00 48.7% 2024年03月25日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险买入 9.95 12.00 20.6% 2024年04月16日 内地财险公司 LXUS乐信集团买入 24.84 27.50 10.7% 2024年08月15日 金融科技 QFINUS奇富科技买入 1.75 2.40 37.1% 2024年03月22日 金融科技 FINVUS信也科技买入 5.50 6.30 14.5% 2024年03月19日 金融科技 1299HK友邦保险买入 54.45 84.00 54.3% 2024年05月27日 泛亚保险公司 FUTUUS富途控股买入 62.67 90.00 43.6% 2024年05月29日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年8月22日 财务数据 损益表（百万美元）年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险收益 16,319 17,514 18,565 19,493 20,468 保险服务业绩 5,466 5,091 5,425 5,812 6,228 投资回报 -31,613 12,566 14,134 14,882 15,419 投资回报业绩 551 1,547 2,622 2,964 3,265 分占联营/合资公司亏损 -121 -267 -227 -231 -236 税前溢利 4,054 4,564 5,973 6,675 7,361 纯利 3,365 3,781 4,948 5,530 6,098 归母净利润 3,331 3,764 4,899 5,475 6,037 资产负债表简表（百万美元）截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 8,020 11,525 10,373 10,684 11,004 金融投资小计 232,711 248,958 266,682 283,469 299,395 投资物业 4,600 4,504 4,549 4,595 4,640 保险及再投资合约资产 7,800 7,504 7,579 7,655 7,731 其他资产 17,340 13,828 15,659 20,233 23,547 总资产 270,471 286,319 304,842 326,635 346,318 保险合约负债 181,851 203,271 223,598 241,486 257,183 投资合约负债 9,092 9,170 9,262 9,354 9,448 借贷 11,206 11,800 12,154 12,519 12,894 其他负债 23,174 20,484 19,460 19,849 19,849 总负债 225,323 244,725 264,474 283,208 299,374 友邦保险控股公司股东 44,672 41,111 39,885 42,944 46,461 总权益 45,148 41,594 40,368 43,427 46,944 主要指标年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资资产 7.0% 7.1% 6.3% 5.6% 总资产 5.9% 6.5% 7.1% 6.0% 保险合同负债 11.8% 10.0% 8.0% 6.5% 总负债 8.6% 8.1% 7.1% 5.7% 保险收益 7.3% 6.0% 5.0% 5.0% 保险服务业绩 -6.9% 6.6% 7.1% 7.2% 投资回报 -139.7% 12.5% 5.3% 3.6% 投资回报业绩 180.8% 69.5% 13.0% 10.2% 税前溢利 12.6% 30.9% 11.8% 10.3% 净利润 12.4% 30.9% 11.8% 10.3% 归属母公司股东净利润 13.0% 30.1% 11.8% 10.3% 归母营运利润（OPAT） 6,421 6,213 6,606 7,106 7,635 同比增速 -3.2% 6.3% 7.6% 7.4% 合同服务边际 50,225 53,115 56,757 61,171 66,206 同比增速 5.8% 6.9