非银金融行业周报：寿险中报有望超预期

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年8月26日 行业研究报告 非银金融（801790） 寿险中报有望超预期——非银金融周报（2024.8.19-2024.8.23） 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 一周市场表现回顾。年初至今，非银金融指数累计下跌7.09%，沪深300指数累计下跌3.03%，非银金融板块跑输沪深300指数4.06个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第九。本周，非银金融指数下跌0.39%，沪深300指数下跌0.55%，非银金融板块跑赢沪深300指数0.16个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第四。从个股表现来看，多元金融、保险股涨幅居前，涨幅前五的个股分别为ST熊猫、仁东控股、中国人寿、南华期货、中国平安，跌幅前五的个股分别为新力金融、信达证券、天风证券、国盛金控、香溢融通。从估值来看，当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至2024年8月23日，券商板块估值为0.99倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.67倍PB，保险板块估值为0.92倍PB，低于行业近十年历史估值中枢1.84倍PB。 券商政策跟踪。本周证监会召开机构投资者专题座谈会，与全国社保基金、保险资管、银行理财、私募基金等10家头部机构投资者代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，学习贯彻党的二十届三中全会精神是证监会系统当前和今后一个时期的一项重要政治任务。证监会将深入落实三中全会《决定》有关部署，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，以改革促稳定、防风险、促高质量发展，稳妥推进发行上市、交易、退市等关键制度优化完善，推动构建“长钱长投”的政策体系，健全投资和融资相协调的资本市场功能，更好服务中国式现代化建设。吴清指出，近年来资本市场机构投资者队伍不断发展壮大，交易占比明显提高，已逐步成为理性投资、价值投资、长期投资的标杆性力量，对促进资本市场健康稳定发展发挥了重要作用。希望机构投资者继续坚定信心，保持定力，坚持长期主义、专业主义，不断提升专业投研能力，更好发挥示范引领作用，持续壮大买方力量，帮助投资者获得合 理回报，增强投资者的信心和信任，更加成为市场运行的“稳定器”和经济发展的“助推器”。 保险政策跟踪。本周国新办举行的“推动高质量发展”新闻发布会上，国家金融监督管理总局相关领导就保险行业受到市场利率波动的影响作出回应，他表示，金融监管总局高度重视保险业的高质量发展，坚持统筹推进，注重标本兼治，多措并举推动保险业特别是人身保险业加强利源管理，提升负债质量。在利差管理方面，主要引导行业适时下调人身保险产品预定利率，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。加快资产端收益率向负债资金成本率的传导，使资产和负债更加匹配，强化投资收益率对结算利率和分红水平的刚性约束，推动客户利益真实化和合理化。督促保险公司调整产品的结构，优化保单利率的演示，合理引导市场预期。在成本费用方面，深化“报行合一”，加强人身保险产品在不同渠道的精细化、科学化管理，提高经营管理效能。同时也指导中国精算师协会编制人身保险业第四套经验生命表，为保险公司精准定价、科学定价提供坚实基础。下一步，将继续推动保险业转变发展方式、深化供给改革、推进降本增效，促进行业高质量发展。同时，也将把握好发展规律，强化资产和负债联动，夯实发展基础，营造良好的发展环境，这样既有利于为人民群众提供有效的保险保障，同时也有利于提高服务实体经济的质效，提高民生服务保障的水平。 券商行业动态跟踪。本周国信证券发布公告，公司拟购买万和证券53.0892%的股份，且预计在9月5日前披露本次交易方案；公司证券自8月22日开市时起开始停牌，最晚将于9月5日开市起复牌。国信证券与万和证券实际控制人均为深圳市国资委，此次收购属于属于同一实控人下的券商牌照整合。截至2023年末，万和证券总资产、净资产规模分别为131.62、54.47亿元，分别占国信总资产和净资产规模的3%和5%。考虑到国信证券与万和证券体量相差较大，预计此次股权收购对国信证券规模扩张及业务增长带来的推动作用较为有限，或更多是出于国资委旗下金融资源整合、提升资源配置效率的目的。本周上市券商陆续发布中报，整体来看受市场交投平淡、IPO阶段性收紧影响，上市券商经营业绩承压，目前共计11家上市券商发布半年报，合计营业收入同比下降8.0%， 合计归母净利润同比下降12.1%，自营投资仍然是上市券商业绩胜负手。 保险行业动态跟踪。本周中国平安发布半年报，上半年公司寿险NBV同比增长11.0%，归母净利润同比增长6.8%，归母营运利润同比下降0.6%，报告期末内含价值较年初增长6.2%。投资端来看，上半年年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pt，总投资收益率3.5%，同比+0.1pct，综合投资收益率4.2%，同比+0.1pt，整体来看公司业绩表现略超出市场预期。从行业来看，预计上市险企上半年景气向好，资产、负债两端表现均有望超出市场预期。 本周重点公司公告。1）锦龙股份发布关于筹划重大资产重组事项的进展公告，东莞金融控股集团有限公司和东莞发展控股股份有限公司组成的联合体将受让给东莞证券20%股份。2）天风证券发布关于2023年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿），公司本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过40亿元，其中财富管理、投资交易、偿还债务及补充营运资金分别不超过15亿、5亿和20亿。3）国信证券发布关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告，公司正在筹划发行股份购买万和证券53.0892%股权事项，公司将于自2024年8月22日开市时起开始停牌，预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案。 投资建议：本周开始保险板块将迎来中报披露期，从中国平安半年报来看，预计上半年上市险企负债端景气度延续，新业务价值有望保持增长，资产端总投资收益率、综合投资收益率均有望同比提升，行业利差损风险有望阶段性缓解。进入三季度，随着人身险预定利率将于9月开始分批切换，预计三季度寿险负债端景气度或将进一步延续。券商板块中报承压，从估值来看板块仍位于左侧，近期券商板块并购重组进一步提速，行业供给侧改革进一步提速，预计并购重组仍将成为板块主线。建议关注国泰君安、中国银河、中国太保、新华保险、中国人寿。 风险提示：长端利率进一步下行，权益市场快速调整，券商并购重组不及预期。 图表1：各行业2024年初至今涨跌幅（截至20240823） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表2：各行业本周涨跌幅（20240819-20240823） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表3：非银金融板块个股涨跌幅（20240819-20240823） 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 ST熊猫 10.87% 新力金融 -13.20% 仁东控股 7.42% 信达证券 -11.70% 中国人寿 4.50% 天风证券 -10.04% 南华期货 4.33% 国盛金控 -10.01% 中国平安 4.18% 香溢融通 -7.95% 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表4：券商板块PB（截至20240823） 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表5：非银金融板块成交额（截至20240823） 资料来源：Wind，南京证券研究所 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。