非银金融行业周报：寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善

周观点：寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善 五一假期期间(本周四和周五)恒生指数上涨4.01%，非银H股表现较好，中国平安+10.01%、中国太保+7.75%、中国人寿+7.68%、香港交易所+6.84%、国联证券+3.85%、中国财险-3.28%。4月30日政治局会议政策端表述“坚持乘势而上，避免前紧后松”，对房地产政策表述积极，10年期国债收益率呈现底部回升趋势，资产端催化下，首推业务和政策两端向好的寿险板块。近两周港股资金面持续改善，本周现货ADT升至1315亿港元，较2024Q1提升32%，互联互通持续加码，推荐受益于ADT改善的香港交易所。多元金融标的看好拉卡拉和江苏金租。 保险：一季报负债端延续高质量增长，长端利率底部反弹带来资产端催化 （1）2024Q1上市险企NBV增速整体超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%(非可比口径)、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占比明显提升，产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin明显改善。险企净利润主要受投资收益扰动，在同比债强股弱的影响下，上市险企净利润整体符合我们预期。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，业务端和政策端占优支撑板块超额，近期10年期国债收益率底部反弹，利率和权益市场改善带来的资产端催化。 券商：一季报业绩低于我们预期，公募佣金率调降标准和私募基金新规落地 （1）本周日均股票成交额11264亿，环比+31.8%，本周偏股/非货基金新发份额34/202亿份，环比-66%/-58%。（2）40家上市券商2024Q1净利润288亿元，同比-32%，低于我们预期，各业务均现压力，佣金率或继续下降，衍生品波动对1季度业绩拖累超我们预期。（3）政策面：中国基金报报道，4月30日中基协向公募基金下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》，上述文件测算2022年市场平均股票交易佣金率为万分之2.62，要求各公募于6月30日前完成调整。我们以2023年年化数据测算，公募佣金由168亿下降31.7%至115亿。中基协4月30日发布《私募证券投资基金运作指引》正式稿，较征求稿在清盘线上略有放松，整体监管趋严，要求初始实缴资金不低于1000万、“双25%”集中度限制、参与DMA业务不得超2倍杠杆，雪球类产品名义本金不得超基金净资产25%。4月30日证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，对科创板拟上市企业研发投入、发明专利数量及营收复合增速适度提高。（4）一季度券商板块机构持仓和估值均回落至历史低位，市场活跃度改善或带来板块催化，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善 五一假期期间(本周四和周五)恒生指数上涨4.01%，非银H股表现较好，中国平安+10.01%、中国太保+7.75%、中国人寿+7.68%、香港交易所+6.84%、国联证券+3.85%、中国财险-3.28%。4月30日政治局会议政策端表述“坚持乘势而上，避免前紧后松”，对房地产政策表述积极，10年期国债收益率呈现底部回升趋势，资产端催化下，首推业务和政策两端向好的寿险板块。近两周港股资金面持续改善，本周现货ADT升至1315亿港元，较2024Q1提升32%，互联互通持续加码，推荐受益于ADT改善的香港交易所。多元金融标的看好拉卡拉和江苏金租。 保险：一季报负债端延续高质量增长，长端利率底部反弹带来资产端催化 （1）2024Q1上市险企NBV增速整体超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%(非可比口径)、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占比明显提升，产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin明显改善。 险企净利润主要受投资收益扰动，在同比债强股弱的影响下，上市险企净利润整体符合我们预期。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，业务端和政策端占优支撑板块超额，近期10年期国债收益率底部反弹，利率和权益市场改善带来的资产端催化。 券商：一季报业绩低于我们预期，公募佣金率调降标准和私募基金新规落地 （1）本周日均股票成交额11264亿，环比+31.8%，本周偏股/非货基金新发份额34/202亿份，环比-66%/-58%。（2）40家上市券商2024Q1净利润288亿元，同比-32%，低于我们预期，各业务均现压力，佣金率或继续下降，衍生品波动对1季度业绩拖累超我们预期。（3）政策面：中国基金报报道，4月30日中基协向公募基金下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》，上述文件测算2022年市场平均股票交易佣金率为万分之2.62，要求各公募于6月30日前完成调整。我们以2023年年化数据测算，公募佣金由168亿下降31.7%至115亿。中基协4月30日发布《私募证券投资基金运作指引》正式稿，较征求稿在清盘线上略有放松，整体监管趋严，要求初始实缴资金不低于1000万、“双25%”集中度限制、参与DMA业务不得超2倍杠杆，雪球类产品名义本金不得超基金净资产25%。4月30日证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，对科创板拟上市企业研发投入、发明专利数量及营收复合增速适度提高。（4）一季度券商板块机构持仓和估值均回落至历史低位，市场活跃度改善或带来板块催化，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 本周（4月29日至4月30日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+0.56%，创业板指数+1.90%，中证综合债指数-0.05%。非银板块-0.17%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-0.35%/+0.22%。从主要个股表现看，本周中国人寿、中国太保分别+3.76%/+1.69%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 图2：本周中国人寿、中国太保分别+3.76%/+1.69% 3、数据追踪：日均股基成交额环比上升 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金11只，发行34亿份，环比-66%，同比-80%。 截至4月30日，2024年累计新发股票+混合型基金213只，发行份额680亿份，同比-42%。待审批偏股型基金增加7只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额12723亿元，环比+29.9%，同比+3.4%；截至4月30日，两市年初至今累计日均股基成交额为10321亿元，同比-2.6%。 券商投行业务：截至4月30日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模263/836/38661亿元，分别同比-77%/-73%/-0.3%。 券商信用业务：截至4月30日，全市场两融余额达到15268亿元，两融余额占流通市值比重为2.18%；融券余额391亿元，占两融比重达到2.56%，占比环比下降。 图3：2024年4月日均股基成交额环比-4% 图4：2024年4月IPO承销规模累计同比-77% 图5：2024年4月再融资承销规模累计同比-73% 图6：2024年4月债券承销规模累计同比-0.3% 图7：2024年4月两市日均两融余额同比-6.1% 寿险保费月度数据：2024年3月5家上市险企寿险总保费合计1944亿元、同比+6.0%，增速较2月上升2.4pct，其中：中国人保+31.2%、中国平安+5.1%、中国太保+4.7%、中国人寿+4.4%、新华保险-4.4%。 财险保费月度数据：2024年3月4家上市险企财险保费收入1274亿元，同比+8.5%，较2月明显改善，各家3月同比分别为：众安在线+22.3%（2月+11.6%）、太保财险+12.7%（2月+1.6%）、人保财险+7.8%（2月-1.6%）、平安财险+5.9%（2月+0.9%），此外阳光保险同比+13.8%（2月+11.7%）。 图8：2024年3月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年3月上市险企财险保费同比明显改善 4、行业及公司要闻：《私募证券投资基金运作指引》发布,五 方面规范证券类私募发展 行业新闻： 【《私募证券投资基金运作指引》发布,五方面规范证券类私募发展】财联社4月30日电，中基协会4月30日发布《私募证券投资基金运作指引》。全部42条规定中，主要包含五大方面内容：一是强化资金募集要求，明确私募基金初始募集及存续规模，强化投资者适当性要求，明确预警止损线安排等；二是规范投资运作行为，明确投资策略一致性要求，强调组合投资，禁止多层嵌套，规范债券投资、场外衍生品交易和程序化交易，建立健全内控制度，加强流动性管理，明确信披要求；三是强调受托管理职责，禁止变相保本保收益，明确不得开展通道业务，不得通过场外衍生品、资管产品等规避监管要求，规范业绩报酬计提，保证公平对待投资者；四是树立长期投资、价值投资理念，规范基金过往业绩展示，引导投资者关注长期业绩，加强对短期投资行为的管理；五是合理设置过渡期。针对存量私募证券投资基金设置差异化整改要求，部分整改要求给予一定过渡期安排，避免对基金正常运作造成不利影响。新规自2024年8月1日起实施。 【监管发布公募降佣标准：不超过万分之5.24，六月底调整完毕】财联社4月30日电，4月30日有多家公募收到监管下发的通知，明确降佣标准与时间截止日。经测算，2023年全市场平均股票交易佣金率万分之2.62，要求公募按照该佣金率标准调整旗下公募基金交易佣金费率，并且需在6月30日完成调整。4月19日，证监会《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》要求，被动股票型基金产品交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。这意味着调降后，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62；其他类型则不得超过万分之5.24。 【证监会发布全国股转系统挂牌公司申请在北京证券交易所发行上市辅导监管指引进一步优化北交所辅导监管工作】财联社4月30日电，证监会发布全国股转系统挂牌公司申请在北京证券交易所发行上市辅导监管指引。《北交所辅导指引》突出“三个强化”。一是强化辅导监管与持续监管联动；二是强化中介机构“看门人”责任； 三是强化“关键少数”诚信合规。《北交所辅导指引》还通过“三个结合”对北交所辅导监管工作做了“三个优化”。一是突出扶优限劣导向，将辅导监管与公司表现相结合，优化辅导期安排；二是平衡监管强度和成本，将辅导监管与现场检查相结合，优化辅导监管方式；三是提升监管流程便利度，将辅导监管与优化服务相结合，优化证券市场知识测试流程。 【证监会修改《科创属性评价指引（试行）》：提高研发投入、发明专利数量、营收增长指标】财联社4月30日电，证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，自公布之日起实施。一是将《指引》第一条第一项“最近三年研发投入