朝闻国盛：收入继续承压，年内财政空间再压缩
朝闻国盛 收入继续承压，年内财政空间再压缩 今日概览 重磅研报 【宏观】有强有弱—7月企业盈利的5大信号——20240827 【固定收益】政府资金缺口有多大？——20240827 【固定收益】如何理解当前短债的低利率？——20240827 【固定收益】收入继续承压，年内财政空间再压缩——7月财政数据点评 ——20240827 【电子】传音控股（688036.SH）-全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔——20240827 研究视点 【计算机】云赛智联（600602.SH）-24H1业绩快速增长，上海智算平台建设稳步推进——20240827 【电力设备】福斯特（603806.SH）-盈利优势稳固，期待后续量价回升 ——20240827 【轻工制造】永艺股份（603600.SH）-新客户导入加速，盈利质量改善显著——20240827 【计算机】浪潮信息（000977.SZ）-24H1业绩符合预期，AIGC大浪潮有望核心受益——20240827 【海外】耐世特（01316.HK）-亚太业务高成长，期待线控转向放量—— 20240827 【医药生物】科伦博泰生物-B（06990.HK）-与默沙东达成双抗ADC合作，sac-TMT新适应症申请上市——20240827 【军工】图南股份（300855.SZ）-2024H1实现归母净利润1.91亿元，同比+7.11%——20240827 【环保】瀚蓝环境（600323.SH）-业绩持续增长，“大固废”战略深入推进——20240827 【传媒】完美世界（002624.SZ）-创新品类游戏上线，多端产品全球发行——20240827 【计算机】协创数据（300857.SZ）-业绩持续高增长，算力与云服务打开新增长空间——20240827 【传媒】神州泰岳（300002.SZ）-核心产品表现优异，游戏业务毛利率提升——20240827 【汽车】银轮股份（002126.SZ）-业绩符合预期，全力加速第三曲线业务发展——20240827 【轻工制造】裕同科技（002831.SZ）-经营业绩优异，海外布局前瞻、智能工厂加速——20240827 【机械设备】恒立液压（601100.SH）-Q2业绩略超预期，挖机周期底部 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|朝闻国盛 2024年08月28日 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 银行4.0%-0.8%12.6% 石油石化0.6%-8.2%-1.9% 家用电器0.3%-11.8%2.0% 社会服务0.1%-16.7%-34.8% 非银金融-0.1%-6.9%-19.9% 行业表现后�名 行业1月3月1年 国防军工-10.6%-10.0%-19.2% 美容护理-8.1%-24.7%-39.5% 计算机-7.5%-17.6%-35.0% 农林牧渔-7.1%-23.2%-23.9% 电子-7.1%-5.8%-9.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：市场整固蓄力，把握长期趋势》2024- 08-27 2、《朝闻国盛：近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》 2024-08-26 3、《朝闻国盛：由外向内蝶变新生，全球化biopharma 正在崛起》2024-08-23 叠加非标业务成长性——20240827 【环保&机械】景津装备（603279.SH）-收入稳定增长，多领域需求有望持续释放——20240827 【轻工制造】哈尔斯（002615.SZ）-新老客户加速放量，自主品牌盈利改善——20240827 【纺织服饰】罗莱生活（002293.SZ）-美国家具亏损，国内家纺业务仍需时间改善——20240827 【电力设备】海兴电力（603556.SH）-Q2业绩超预期，看好海外AMI智能电表需求景气持续——20240827 【传媒】三七互娱（002555.SZ）-二季度实现有效控费，境外业务毛利率提升——20240827 【电力设备】三星医疗（601567.SH）-Q2业绩、毛利率超预期，看好公司海外配用电业务成长空间——20240827 【家用电器】老板电器（002508.SZ）-发布中期分红方案，业绩承压— —20240827 重磅研报 【宏观】有强有弱—7月企业盈利的5大信号对外发布时间:2024年08月27日 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 7月工业企业利润数据延续小升、结构上延续此前特征，宏观和微观、外需和内需“温差”仍存，出口相关、设备制造、公用事业需求韧性偏强，可选消费、地产等领域景气度偏低；此外，产能过剩仍对部分行业盈利存在制约。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、再降准降息（9月是重要窗口）等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。 【固定收益】政府资金缺口有多大？对外发布时间:2024年08月27日 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 近年来，宏观经济承压、减税降费政策持续、土地市场遇冷以及地方债务问题等多重因素交织，地方财政压力凸显。财政资金缺口主要来源于：1）1994年，分税制改革后，地方财政收入占比陡降，而地方仍然承担较重的事权，地方政府财权事权不匹配的问题凸显。2）地产行业深度调整，“土地财政”收入锐减。分税制改革后，地方政府收入与支出责任不匹配的矛盾加剧，地方逐渐将土地出让相关收入作为新的增长点，“土地财政”兴起。2021地方广义财政收入中，与房地产相关的收入占比超过50%，近年来房地产市场的深度调整对地方财力影响较大。3经济增速放缓，减税降费持续，宏观税负降低。近年来，伴随宏观经济增速换挡期的到来，为了减轻企业和居民负担，我国持续推出大规模的减税降费政策，2018-2023年，我国减少降费规模超12万亿，导致宏观税负率持续走低。 风险提示：测算结果存在误差，政策变化超预期，财政收入不及预期。 【固定收益】如何理解当前短债的低利率？对外发布时间:2024年08月27日 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 当前短债已经下降至较低水平，甚至明显低于资金价格。例如1年国债利率下降至1.5%左右，但资金价格在1.8%以上，那么短债当期定价是否合理，短债是否存在一定调整压力，如果能够持续保持当前低位，支撑来自何方？今年以来R007和短端国债持续倒挂且程度在加深。我们尝试对短债进行分析定价，以解释短债当前位置的合理性。 首先，从利率传导机制来看，流动性预期部分解释了短债和资金利率的利差，这在以往稳定地成立。 其次，今年以来短债较资金下行幅度更大，这或许可以从资产比价角度进行解释，资本占用成本差异也影响到了短债的定价。 再次，从机构边际定价权来看，对于流动性预期和资本占用成本无法解释的部分，可以从机构定价权角度得到解释。 考虑到资金价格季节性、流动性缺口、机构需求力量、比价效应，当前利差位置具有一定合理性，但短债下行空 间也有限，预计可能低位震荡。 风险提示：流动性超预期收紧，基本面超预期，测算存在偏差。 【固定收益】收入继续承压，年内财政空间再压缩——7月财政数据点评对外发布时间:2024年08月27日 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 7月税收收入延续负增，非税收入保持高增长，一般公共预算收入继续同比为负。2024年7月，一般公共预算收入当月同比-1.89%，6月同比-2.61%。7月税收收入当月同比-3.97%，同比降幅有所收窄（6月为-8.52%），7月非税收入当月同比14.55%，延续高增速（6月为16.41%）。累计来看，1-7月，一般公共预算收入累计同比-2.6%，税收收入同比-5.4%，非税收入同比12.0%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期 【电子】传音控股（688036.SH）-全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔对外发布时间:2024年08月27日 葛星甫分析师S0680524040003gexingfu@gszq.com �硕分析师S0680524040004wangshuo@gszq.com 传音控股是全球新兴市场智能手机龙头。传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司创立了TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。IDC数据显示，2023年传音以0.949亿智能机出货量占据了全球智能机市场8.1%的市场份额跻身全球前�。通过复盘公司发展可以看出，受益于新兴市场人口红利带来的需求拉动，公司走出了较好的成长趋势，同时通过品牌高端化和新市场开拓战略，中高端品牌TECNO和infinix出货量占比持续提升，带动公司营收结构持续改善。 新市场需求持续向好，公司远期出货量目标空间广阔。受益于新兴市场人口红利、经济发展以及手机和智能手机渗透率的提升，公司下游需求持续旺盛。当前公司在非洲、孟加拉和巴基斯坦等地区市占率稳居高位，通过持续推动新市场开拓战略，在拉美、东南亚、中东和中东欧等新市场的市占率快速提升。IDC数据显示，2024Q1，公司智能手机出货量为2850万部，位居全球第四。当前，传音覆盖全球50%以上的智能手机市场，按测算，可触达全球6亿部智能手机市场，预计远期智能机出货量目标为2亿部。公司凭借在产品、渠道和运营端的积累的核心竞争力使其可以把握海外新兴市场需求，持续推动公司国际化、全球化。 高端化战略和新业务布局打开公司长期成长空间。传音通过深耕新兴市场的中低端需求构建了核心竞争壁垒，同时，公司也在积极推动高端化战略，2023年，公司在折叠屏市场的尝试取得了较好的市场反馈，未来有望凭借AI手机的浪潮和公司现有品牌分层战略进一步推动产品高端化，同时新市场开拓战略也将进一步提升高价位端占比带动公司ASP稳步提升。此外，公司凭借在手机市场建立的竞争优势，积极推动扩品类和移动互联新业务，这两块业务还处于布局早期，但未来有望随着新兴市场经济发展，为公司贡献长期业绩增量。 投资建议：传音控股作为全球新兴市场智能手机龙头，在传统优势市场竞争壁垒深厚、市占率稳居高位，在新市场加大开拓力度，市占率不断提升。同时公司积极推进高端化战略，推进扩品类和移动互联业务，未来有望充分享受新兴市场的人口红利和经济发展，预计2024-2026年分别实现营收728、850、991亿元，同比增速为16.9%16.7%和16.6%，实现归母净利润为56.87、67.94、82.06亿元，对应PE分别为16.7X/13.9X/11.5X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险，市场空间测算偏差风险。 研究视点 【计算机】云赛智联（600602.SH）-24H1业绩快速增长，上海智算平台建设稳步推进对外发布时间:2024年08月27日 刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 陈芷婧分析师S0680523080001chenzhijing3659@gs
