朝闻国盛：积极财政有多大空间，将如何发力？
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2018年08月03日 朝闻国盛 积极财政有多大空间，将如何发力？ 今日概览 重磅研报 【宏观】钱从哪里来？财政可以么？-20180802 热点聚焦 【策略】张倩婷：阳光总在风雨后-20180802 【家电】林寰宇：受益面板价格筑底，看好TCL集团全年业绩-20180802 【建材】黄诗涛：水泥价格三季度稳中有升-20180803 作者 分析师 贾菲 执业证书编号：S0680515010001 邮箱：jiafei@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 建筑材料 0.1% -1.6% 9.5% 钢铁 -0.1% -2.7% 9.2% 建筑装饰 -0.6% -2.3% 4.9% 医药生物 -0.7% -5.2% -7.5% 采掘 -1.5% -4.3% -3.4% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 国防军工 -4.1% -8.4% -6.1% 家用电器 -4.0% -7.3% -8.4% 休闲服务 -3.6% -5.8% 1.0% 轻工制造 -3.5% -6.2% -5.3% 传媒 -3.1% -7.2% -7.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：中科曙光可转债募集落地，股价压制因素解除》2018-08-02 2、《朝闻国盛：“稳”字当头，顺势而为》2018-08-01 3、《朝闻国盛：政策再放松，支撑大周期》2018-07-31 4、《朝闻国盛：基建预期继续修复 外资流入金融周期》2018-07-30 5、《朝闻国盛：工业机器人四大家族依然具有强大统治力》2018-07-27 2018年08月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】钱从哪里来？财政可以么？-20180802 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 王梅郦 联系人 wangmeili@gszq.com 何宁 联系人 7月23日国常会释放了一系列政策进一步放松的信号，要求“积极财政政策要更加积极”，7月31日政治局会议再次提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”。那么，下半年积极财政还有多大空间，又将如何发力？ 一、钱从哪里来：下半年财政收入的空间 1、预算内财政收入：有增有减，亮点在地方政府专项债 增：地方政府专项债。下半年专项债发行额或达1.2万亿，是17年广义基建投资额的7%。乡村振兴、生态环保是新增发行领域。 减：税收+土地出让金。18年公共财政收入或为1.82万亿，同比增长5.5%（17年增速7.4%）；房企融资条件收紧，土地收入增速难高增。 2、准财政收入：开正门，堵后门 开正门：PPP+政策性金融债。按项目周期13个月计，18年下半年PPP实际投资额约为5873亿元，是17年广义基建投资额的3.4%。保守估计政策性金融债下半年还有约6400亿元的空间。 堵后门：地方融资平台。2010年以来，政府对城投债的监管趋严，但政府文件中并没有提及要控制规模或者缩减总量，规范的高信用等级债不会受影响。下半年城投债的发行规模不会大幅缩水，而是趋于稳定。 二、钱往哪里去：下半年财政支出发力的方向 1、尾部：精准扶贫，乡村振兴 精准扶贫： 2018年中央财政补助地方专项扶贫资金同比增长23.2%；中央财政对老少边穷地区转移支付同比增长15.8%。 乡村振兴：农村基建（16年农村基建财政支出822亿元，17年农林牧渔固投2.5万亿元）、环境整治（尚有3500亿元左右的投资空间）、产业升级（按1000个特色小镇计，投资额约5-6万亿元）。 2、头部：科技创新，新旧动能转换 内忧外患之下，政府更会保持定力，着重发展高新技术产业，高端制造等核心技术领域是政府引导基金的引流方向（2018年中央本级支出预算科学技术支出3114.84亿元，同比增长10.1%）。 3、下半年基建投资将止跌企稳：由东部往中西部地区倾斜，城市往农村倾斜；海南、雄安等重点区域。 风险提示：政策效果不及预期；假设存在误差。 热点聚焦 【策略】张倩婷：阳光总在风雨后-20180802 近期目标市场的担忧主要聚焦两点：一是担心房地产下行对经济的拖累；二是贸易摩擦及中美关系的反复发酵。 我们认为：1、房地产本身就有很强的顺周期性，受宏观需求波动影响大，基建则是逆周期调控更重要的手段。后续货币环境的宽松、信贷投放力度加大以及更加积极的财政政策都有利于下半年基建发力并成为托底经济的重要推手。2、贸易摩擦变局不断，但一方面我国对外贸易依存度已经下移，另一方面，贸易摩擦已从“黑天鹅”变成持久战，其对出口和相关产业的冲击需要较长时间才能逐步反应到盈利端。 2018年08月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 同时市场的正能量正在积聚：1、政策环境转变为“内松外紧”；2、从估值、股息率、股权风险溢价等指标来看，对长线资金已经有了配置价值；3、机构继二季度整体降仓后近期仓位在继续回落；4、北上资金仍在流入，且MSCI将继续为市场带来边际增量。 因此，我们认为当前市场正处于情绪最低迷、对政策预期最悲观的时刻。后续随着政策推进和在数据的不断验证，市场仍将进入一段情绪修复的做多窗口期。 风险提示：海外事件冲击；宏观经济政策超预期变化。 【家电】林寰宇：受益面板价格筑底，看好TCL集团全年业绩-20180802 TCL集团向面板产业战略集中，原来以家电产业为主的估值体系或将重构，有望逐步向面板产业链上市企业看齐。 面板价格筑底回升预期增强。 7月上旬32/43/55寸价格均企稳，下旬开始逐步回升。未来大陆电视面板供给集中态势下，供应链效率及产业定价有望同步转移，龙头企业市场话语权大幅提升，未来京东方与华星光电双寡头持续拉开与行业竞争者差距，扩大行业竞争壁垒。 垂直一体化布局，业绩稳定性与抗风险性领先。 集团公司产业协同化发展，平抑产业波动风险，业绩增长持续优于预期。对标主要面板厂商，华星光电经营效率领先，且同时受益于集团整体电视、面板产业链协同，面板供需体系稳定，不会出现大幅波动，业绩稳定性与经营弹性得到持续验证，穿越周期能力强。 我们认为面板价格筑底预期明显，且华星光电股权进一步集中，面板业务业绩贡献更为突出。预计2018-19年归母净利润为38/46亿元，EPS为0.28/0.34元，对应PE仅为10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：面板行业景气度下滑，竞争加剧；原材料价格不利波动。 【建材】黄诗涛：水泥价格三季度稳中有升-20180803 1、水泥近期基本面：现在是雨水高温季节，水泥发货量属季节性低位，尚未见到基建的明显带动，全国PO425价格自6月高点回落10元/吨，但在环保收紧之下，熟料价格坚挺。整体库位仍处历史低位，同比低1成左右。我们预测7月份同比南方区域水泥产量仍有微幅正增长，全国基本持平。 2、往后看3季度水泥价格稳中有升，7~8月属于淡季，常州限产还在协商之中，长三角价格仍以稳为主（稳住已经是超越季节性规律了），局部地区涨跌各显，一方面随着9月开始进入旺季，量价有望齐升，另一方面长三角环保限产落地也将推升价格。 3、水泥股行情将延续，国常会启动基建，水泥消费有望延续4月份以来的正增长态势，虽然幅度可能不大，但叠加上供给侧的进一步收紧，对于处于产能利用率高位的水泥来说，价格有望更上一层楼，并大幅提升2018/2019年的业绩预期。 4、投资思路：一是基建逻辑，博弈后期政策力度，此前跌幅较大，市净率偏低，冀东水泥、祁连山、宁夏建材；二是环保逻辑，博弈2018/2019业绩上调幅度，市盈率较低，产能利用率较紧张但环保在进一步收紧的长江流域水泥公司（海螺、华新、上峰、万年青），4季度价格曲线有望陡峭化。 风险提示：基建不达预期，环保力度不达预期。 2018年08月03日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心
