7月财政数据点评：收入继续承压，年内财政空间再压缩

固定收益点评 证券研究报告|固定收益 2024年08月27日 收入继续承压，年内财政空间再压缩——7月财政数据点评 7月税收收入延续负增，非税收入保持高增长，一般公共预算收入继续同比为负。2024年7月，一般公共预算收入当月同比-1.89%，6月同比 -2.61%。7月税收收入当月同比-3.97%，同比降幅有所收窄（6月为- 8.52%），7月非税收入当月同比14.55%，延续高增速（6月为 16.41%）。累计来看，1-7月，一般公共预算收入累计同比-2.6%，税收收入同比-5.4%，非税收入同比12.0%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。 资源型省、市、自治区的财政收入下滑较多，各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异，以1-6月来看，西藏、重庆、新疆、吉林的一般公共预算收入同比增速靠前，而安徽、浙江、广 东、江西等地为负增长，河南、广西、青海、山西等地同比降幅较大，或受到上半年煤炭价格震荡的影响，税收收入下滑较多。而财政收入增速较高的区域，如重庆、吉林等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 税收方面，四大税种均同比为负，车市、房市持续低迷。7月，四大税种全部为负，增值税、消费税和个人所得税同比下降，分别为-2.8%、-3.1%和-4.6%，企业所得税同比-4.9%，较6月明显收窄（6月受缓税入 库等因素扰动）。车辆购置税同比-12.9%，继续大幅下降。土地和地产相关�类税收加总来看，同比下降-2.0%。 政府性基金收入跌幅持续下探，地方财政承压。2024年7月，政府性基金收入同比-33.6%（6月-32.4%），今年以来政府性基金收入跌幅不断加大。1-7月，政府性基金收入累计同比-18.5%，与2023年同期接近，2023年1-7月政府性基金收入同比-14.3%。按照财政预算计划，2024 年政府性基金收入同比增长0.1%，实现全年目标压力不小。由于政府性基金收入主要来自地方，收入持续下滑对地方财力压力不小。 对于融资性收入，7月专项债发行规模不大，城投债净融资仅小幅为正，难以弥补财政收入缺口。四本账资金平衡是财政发力的制度基础，财政收入（经营性收入）的缺口，可以依靠债务收入（融资性收入）弥 补，对于广义地方政府来说，后者包括地方债和城投融资。而7月份，专项债发行依旧处于低位，城投债净融资小幅为正，但远不足以弥补财政收入的下滑。 收入端承压与稳增长目标之下，7月财政支出同比转正，基建支出明显发力。7月单月一般公共预算支出同比增长6.6%，增幅转正，前值为-3.0%，1-7月，财政支出累计同比增长2.5%，前值为2.0%。7月基建 支出力度明显加大，同比增长12.6%，除城乡社区事务，节能环保、农林水、交运支出同比均超过15%。 7月广义财政收入降，支出升。7月广义财政收入仍低迷，第一本账和第二本账结合来看广义财政收支，7月广义财政收入当月同比-8.3%，1-7月累计同比-5.3%，而一般公共预算支出带动广义财政支出增速，7月广义财政支出同比3.7%，1-7月累计同比-2.0%。 考虑到实际资金用途，8月专项债对地方项目投资的拉动作用或受限。8月专项债发行节奏明显加快，并且8月计划发行和实际发行数基本一 致。但考虑到新增国债和超长期特别国债对地方储备项目的消耗，以及今年以来缺少“一案两书”的新增专项债已超过4700亿元，新增专项债用于项目投资的增量资金或有限。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金紧与信用跌的原因》2024-08- 25 2、《固定收益定期：资金仍紧存单上升，而票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪》2024-08-24 3、《固定收益专题：利率管控的挑战——来自国际YCC 的经验》2024-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：财政收入当月同比增速（%）3 图表2：财政收入累计增速（%）3 图表3：各地1-6月一般公共预算收入3 图表4：各地1-6月税收和非税同比增速4 图表5：2024年7月和6月各税种收入同比增速（%）4 图表6：6月政府性基金收入跌幅加深（%）5 图表7：7月城投债净融资小幅为正5 图表8：7月财政支出同比转正6 图表9：7月基建支出明显发力6 图表10：广义财政收入变化6 图表11：广义财政支出变化6 图表12：2024年专项债发行节奏较慢7 图表13：新增专项债在8月、9月发行放量（亿元）7 图表14：缺少“一案两书”的新增专项债（亿元）7 7月税收收入延续负增，非税收入保持高增长，一般公共预算收入继续同比为负。2024年7月，一般公共预算收入当月同比-1.89%，6月同比-2.61%。7月税收收入当月同比 -3.97%，同比降幅有所收窄（6月为-8.52%），7月非税收入当月同比14.55%，延续高增速（6月为16.41%）。累计来看，1-7月，一般公共预算收入累计同比-2.6%，税收收入同比-5.4%，非税收入同比12.0%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。 累计同比 30（%） 25 20 15 10 5 0 -5 10 15 20 一般公共预算收入 非税收入 税收收入 图表1：财政收入当月同比增速（%）图表2：财政收入累计增速（%） 当月同一般公共预算收入税收收入 100 比（%）非税收入 80 60 40 20 0 -20- -40- 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -60- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 资源型省、市、自治区的财政收入下滑较多，各地普遍依靠非税收入弥补税收缺口。地方财政数据披露时间有差异，以1-6月来看，西藏、重庆、新疆、吉林的一般公共预算收入同比增速靠前，而安徽、浙江、广东、江西等地为负增长，河南、广西、青海、山 西等地同比降幅较大，或受到上半年煤炭价格震荡的影响，税收收入下滑较多。而财政收入增速较高的区域，如重庆、吉林等地，税收收入增速同样不理想，多依靠非税收入拉动增速。 1-6月一般公共预算收入同比 图表3：各地1-6月一般公共预算收入 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 西藏重庆新疆吉林辽宁天津湖南贵州湖北山东四川北京黑龙江 甘肃宁夏江苏福建内蒙古 上海海南河北安徽浙江广东江西云南陕西河南广西青海 山西 -15% 资料来源：iFind，人民网，各地政府网站，国盛证券研究所 图表4：各地1-6月税收和非税同比增速 40% 青海 30% 非山西 税 收20% 收 浙江江苏甘肃湖南 山东 吉林重庆 辽宁 天津 贵州 入10% 增 长 0% 江西四川 黑龙江北京 福建 云南内蒙古 -10%陕西海南 -20% -25%-20%-15%-10%-5%0%5% 税收收入增长 资料来源：iFind，各地政府网站，国盛证券研究所注：其中江苏省、浙江省为1-5月数据 税收方面，四大税种均同比为负，车市、房市持续低迷。7月，四大税种全部为负，增值税、消费税和个人所得税同比下降，分别为-2.8%、-3.1%和-4.6%，企业所得税同比 -4.9%，较6月明显收窄（6月受缓税入库等因素扰动）。车辆购置税同比-12.9%，继续大幅下降。土地和地产相关�类税收加总来看，同比下降-2.0%。 图表5：2024年7月和6月各税种收入同比增速（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入跌幅持续下探。2024年7月，政府性基金收入同比-33.6%（6月-32.4%），今年以来跌幅不断加大。1-7月，政府性基金收入累计同比-18.5%，与2023年同期接近，2023年1-7月政府性基金收入同比-14.3%。按照财政预算计划，2024年政府性基 金收入同比增长0.1%，实现全年目标压力不小，政府性基金收入缺口对支出形成掣肘。 图表6：6月政府性基金收入跌幅加深（%） 40 30 20 10 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 0 -10 -20 -30 -40 政府性基金收入当月同比政府性基金收入累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 对于融资性收入，7月专项债发行规模不大，城投债净融资仅小幅为正，难以弥补财政收入缺口。四本账资金平衡是财政发力的制度基础，财政收入（经营性收入）的缺口，可以依靠债务收入（融资性收入）弥补，对于广义地方政府来说，后者包括地方债和城 投融资。而7月份，专项债发行依旧处于低位，城投债净融资小幅为正，但远不足以弥补财政收入的下滑。 图表7：7月城投债净融资小幅为正 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 净融资额(亿元) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 收入端承压与稳增长目标之下，7月财政支出同比转正，基建支出明显发力。7月单月一般公共预算支出同比增长6.6%，增幅转正，前值为-3.0%，1-7月，财政支出累计同 比增长2.5%，前值为2.0%。7月基建支出力度明显加大，同比增长12.6%，除城乡社区事务，节能环保、农林水、交运支出同比均超过15%。 图表8：7月财政支出同比转正图表9：7月基建支出明显发力 % 财政支出累计同比 财政支出当月同比 25 20 15 10 5 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 0 -5 -10 -15 -20 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 4月同比5月同比6月同比7月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 7月广义财政收入降，支出升。7月广义财政收入仍低迷，第一本账和第二本账结合来看广义财政收支，7月广义财政收入当月同比-8.3%，1-7月累计同比-5.3%，而一般公共预算支出带动广义财政支出增速，7月广义财政支出同比3.7%，1-7月累计同比-2.0%。 图表10：广义财政收入变化图表11：广义财政支出变化 广义财政收入累计同比广义财政收入当月同比 40% 30% 20% 10% 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 20