朝闻国盛：年内还会有政策，可能分三阶段

朝闻国盛 年内还会有政策，可能分三阶段 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨心成 证券研究报告|朝闻国盛 2023年09月18日 【宏观】年内还会有政策，可能分三阶段-20230917 【宏观】年内财政还有三大发力方向—兼评8月财政-20230917 【宏观】并不克制—9.14降准的5点理解-20230915 【宏观】8月经济有喜有忧，关注5大信号-20230915 【策略】关于近期三个重要背离的思考——策略周报（20230917） -20230917 【策略】市场回顾（9月3周）——美元指数突破105关口-20230916 【策略】从宏观到中观：库存周期的道与术——周期进化论（二） -20230915 【金融工程】市场筑底需要些时间-20230917 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 煤炭 11.5% 6.8% -18.2% 石油石化 2.2% 3.7% -1.3% 国防军工 0.8% -0.7% -9.7% 家用电器 0.6% -3.8% -1.1% 纺织服饰 0.3% 2.0% 2.9% 行业表现后�名 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化-20230916 行业 1月 3月 1年 【固定收益】年内利率的顶与底-20230917 电力设备 -9.7% -14.3% -25.8% 【固定收益】农商获利了结，基金再度增配——流动性和机构行为跟踪 -20230916 【固定收益】基本面弱改善，央行呵护资金面-20230915 【固定收益】降准提升短债走强确定性-20230915 【银行】8月至今北向资金跟踪：区域中小行持续获增持-20230917 【煤炭开采】高股息资产的重估之路-20230916 研究视点 【有色金属】顺周期铝板块利润持续走扩，现货流通受限支撑金属硅价 -20230918 【建材】再临“箱体”底部，建议积极配臵-20230917 【电力设备】江苏海风开工在即，西北首个光储氢热项目投产-20230917 【房地产开发】2023W37：本周新房成交同比-6.0%，70城新房价格指数环比跌幅扩大-20230917 【钢铁】库存持续去化，粗钢产量同比增幅扩大-20230917 【煤炭开采】油价持续偏强，全球能源价格估值重塑-20230917 【计算机】华为智车再迎突破-20230917 【煤炭开采】煤价加速上涨，下周有望逼近千元，重点关注兖矿能源 -20230917 【轻工制造】特种纸价格回升，家居需求复苏，太阳纸业资源红利初现 -20230917 【电力】电力需求仍刚性增长，容量电价重塑火电长期价值-20230917 【农林牧渔】生猪养殖利润转亏，白鸡苗价触底反弹-20230917 传媒 -8.7% -24.8% 22.8% 计算机 -8.5% -16.8% 17.7% 建筑装饰-7.4% -6.8% -2.5% 非银金融 -5.6% 3.2% 4.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：美联储9月会议前瞻》2023-09-15 2、《朝闻国盛：盈利底已至，未来弹性怎么看？》 2023-09-14 3、《朝闻国盛：追溯来看，哪些城投债可能会被臵换？》2023-09-13 4、《朝闻国盛：有喜有忧，降准可期—8月社融的信号》2023-09-12 5、《朝闻国盛：二探库存周期，有什么新答案？》 2023-09-11 请仔细阅读本报告末页声明 【环保】行业持续回暖，水污染防治政策不断-20230917 【计算机】AdobeFirefly定价落地，AIGC应用价值显现-20230917 【通信】5.5G——承前启后，继往开来-20230917 【传媒】百度发布文心一言插件生态平台“灵境矩阵”，Meta训练全新 AI模型-20230917 【电力】水电出力大幅提升，容量电价重塑火电长期价值-20230916 【煤炭开采】产量受限，发运倒挂，煤价淡季不淡-20230915 【钢铁】8月数据跟踪：粗钢产量增速回升，需求政策持续向好-20230915 【建筑】中国建筑（601668.SH）-当前时点如何看中国建筑？-20230917 重磅研报 【宏观】政策半月观—年内还会有政策，可能分三阶段-20230917 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 一、重要会议与政策：关注东北振兴座谈会、支持两岸融合发展、推进保障性住房建设新提法、新举措二、地方政策：地方加码稳经济，重点仍在稳民企、促消费；各地部署产业升级、重点产业配套政策三、行业与产业政策：各地地产加快放松，重点关注北京放松二手房限价；10行业稳增长方案落地 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 【宏观】年内财政还有三大发力方向—兼评8月财政-20230917 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 与投资、社融等数据一样，8月财政同样有喜有忧，“喜”在伴随专项债发行加快，支出明显提速，尤其是基建相关支出明显加快；“忧”在收入普遍进一步转弱，包括税收收入、非税收入、土地出让收入等。往后看，继续提示：当前仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策，具体到财政端，关注三大方向：1）伴随专项债发行加快，财政支出有望进一步提速；2）针对化债，中央大概率会给地方政府“真金白银”；3）城中村改造离不开财政资金支持，可能的方式包括允许专项债投向城中村、设立专项贷款、政策性金融工具扩容等。 风险提示：经济超预期下行，政策力度等超预期变化。 【宏观】并不克制—9.14降准的5点理解-20230915 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 本次如期降准、MLF再度超额续作、重启14天逆回购且利率下调20bp，旨在对冲9月专项债多发、跨季跨节等带来的流动性压力，也有对商业银行负债端成本较高的考量。此外，和8月社融“意外”盘中公布一样，本次降准宣布的时点也稍早于市场预期，凸显了央行稳信心、稳预期的决心，也“证伪”了有些观点认为央行可能会为了稳汇率而不会降准。往后看，继续提示：当前我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策；具体到货币端，宽松还是大方向，年内仍可能降息，也可能再降准来臵换MLF，地产修复情况是核心考量。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 【宏观】8月经济有喜有忧，关注5大信号-20230915 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com1、整体看，8月经济小幅反弹，企稳迹象增多。 2、结构看，8月经济各分项多数改善、小幅好于预期，但仍存不少隐忧。 3、往后看，四季度经济压力有望继续减轻，但全年5%的目标仍需努力。 4、政策看，稳增长仍需政策加码，短期内大概率还会继续出政策。 5、具体看： >消费端：小幅反弹，高于预期。 >投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落。 >供给端：工业、服务业生产均回升 >就业端：总体失业率小降，青年失业改善风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化 【策略】关于近期三个重要背离的思考——策略周报（20230917）-20230917 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 李浩齐研究助理S0680121110014lihaoqi@gszq.com 近期资产定价的三个背离和我们的思考。大宗商品与A股并未真正背离，近期的上行更多由人民币贬值（预期）以及商品期货价格向上修复基差所驱动；内外盘黄金价格分化，本质上反映的其实是人民币贬值预期的持续强化；因为美债利率上行幅度超过中债利率，中债利率与A股的背离。总结而言，国内基本面预期出现了一些好转信号，但力度上还不够扭转市场的悲观预期，并且海外美债利率&美元仍在走强，抵消甚至盖过了国内预期的改善。 拿好红利“压仓石”，继续增配顺周期，迎接秋季攻势。 行业配臵：保险、交运、家电；工业金属、商用车、电子；油气开采/运营商。风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 【策略】市场回顾（9月3周）——美元指数突破105关口-20230916 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 一周要闻点评：美元指数突破105关口 国内8月基本面仍然偏弱，央行意外降准，而美国8月零售销售、通胀增长超预期，海内外经济、货币分化加剧，中美利差走低，外资流出扩大，压制A股表现，双创领跌。红利资产持续占优：国际能源价格大涨、国内基本面预期偏弱，驱动稳定盈利的红利资产占优，煤炭领涨。TMT、军工、新能源等长久期资产走低，主因美债利率走高、美元指数升破105关口。 A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和必需消费占优；海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后； 大类资产表现：美元指数突破105，国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 【策略】从宏观到中观：库存周期的道与术——周期进化论（二）-20230915 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 价格拐点确认后，总量视角似乎只能得到一些“模糊的正确”的结论。对于下一阶段的库存周期，从总量视角到行业视角的下沉就有了必要，这也是本文的重心从宏观切换至中观的原因。本文主要针对以下问题展开讨论：1、从宏观到中观，如何下沉？2、库存周期的适用边界；3、当下库存周期的行业线索。 当下库存周期的行业线索。有对应工企行业：需求改善+供给约束偏紧的行业有电子、纺织制造、有色金属（工业金属）、服装家纺、家具用品、白酒、造纸、钢铁（普钢）。无对应工企行业：需求改善靠前+供给约束较强的行业 有纺织服饰、广告营销、照明设备、家电零部件。 风险提示：1、并非所有行业都有库存周期；2、库存不一定能传导到股价。 【金融工程】市场筑底需要些时间-20230917 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680523070002 yangye3657@gszq.com 本周（9.11-9.15）大盘横盘震荡，上证指数全周收涨0.03%。在此背景下，非银行金融逆势确认日线级别上涨。中期，上证指数已经确认了周线级别下跌，中证50也处于周线级别下跌中，从而意味着市场将继续震荡筑底。市场筑 底需要些时间，投资者需要多些耐心。当然，从中长期来看，上证50、沪深300、科创50周线下跌已经跌完了7 浪结构，跌了2年时间，横盘震荡了将近10个月，当下大概率是中长期底部，对市场仍不宜过度悲观，中长期下行空间非常有限。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 【金融工程】择时雷达六面图：本期打分无变化-20230916 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingk