来水改善、装机增长，量利齐升

公司业绩表现

• 2024年1H实现营收118.8亿元（+13.1%），归母净利41.7亿元（+22.5%）。
• 2Q24营收74.6亿元（+10.2%），归母净利31.0亿元（+19.3%）。

发电量增长驱动因素

• 2Q24发电量同比+26.1%，主要得益于：
  • 水电：澜沧江流域来水偏丰（+30%），托巴水电站投产（+24.1%）。
  • 新能源：光伏装机增长（+149.7%），2Q24光伏发电量同比+197.4%。

电力供需与电价影响

• 云南电力供需矛盾缓解，电解铝开工率提升（+32pct）。
• 2Q24综合平均上网电价下降至0.247元/kWh（-13.0%），主要因可再生能源高增。

盈利能力与成本控制

• 2Q24销售毛利率63.4%（-0.4pct），主要受折旧费用增加影响。
• 综合融资成本创新低至2.96%（-40bp），三项费用节约3.2亿元。
• 2Q24销售净利率44.7%（+0.9pct）。

盈利预测与估值

• 预计2024~2026年归母净利分别为87.7/101.4/112.6亿元，EPS 0.49/0.56/0.63元。
• 对应PE估值24/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游用电需求不及预期、来水不及预期、风光装机不及预期、新能源量价风险。