公司简评报告：产品结构升级持续，利润弹性有望释放

产品结构升级持续，利润弹性有望释放 燕京啤酒(000729)公司简评报告|2024.08.27 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2燕京啤酒 沪深300 0 -0.2 -0.4 22-Aug 11-Jun 31-Mar 19-Jan 8-Nov 28-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.46 一年内最高/最低价（元）10.67/7.49市盈率（当前）29.99 市净率（当前）1.83 总股本（亿股）28.19 总市值（亿元）266.63 资料来源：聚源数据 相关研究 高端化稳步推进，经营效率持续提升 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。对应24Q2公司营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26%。 产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长。1）分产品：24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%。24H1中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct，预计U8大单品保持稳健增长，带动中高档产品营收占比提升，产品结构延续升级趋势。2）分渠道：传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比 +5.54%/-23.44%/+28.11%。传统渠道增速平稳，电商渠道快速增长。 盈利水平同比提升较为显著。24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct。量价拆分来看，24H1公司啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升，以及原材料成本红利持续显现。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct，管理费用率下降较为明显，主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落，公司降本增效持续推进。24H1归母净利率9.42%，同比 +2.68pct，净利率水平提升较为显著。 大单品战略持续推进，改革红利有望释放。产品方面，公司坚定推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面，公司加大区域市场深耕力度，不断提升渠道覆盖率和渗透率，持续巩固市场地位，并积极拓展新市场及新渠道。此外，公司通过提升管理质效、优化运营效能，持续深化内部变革，未来利润弹性有望进一步显现。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、 15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为 28、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 142.1 151.2 160.7 169.8 营收增速（%） 7.7 6.4 6.3 5.7 归母净利润（亿元） 6.4 9.7 12.7 15.4 归母净利润增速（%） 83.0 50.1 31.4 21.0 EPS(元/股) 0.23 0.34 0.45 0.55 PE 41.4 27.5 21.0 17.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11555 12779 14629 16588 经营活动现金流 1408 1743 2027 2316 现金 7212 8457 10208 12048 净利润 645 968 1272 1539 应收账款 205 199 212 224 折旧摊销 699 750 707 669 其它应收款 36 38 41 43 财务费用 -116 -200 -220 -240 预付账款 147 147 149 153 投资损失 -43 -100 -100 -100 存货 3864 3842 3916 4011 营运资金变动 53 11 -47 -54 其他 89 95 101 107 其它 -41 -1 1 1 非流动资产 9676 9182 8742 8359 投资活动现金流 -916 -156 -166 -186 长期投资 576 576 576 576 资本支出 -533 -255 -265 -285 固定资产 7664 7274 6926 6627 长期投资 125 0 0 0 无形资产 1083 980 887 803 其他 -508 100 100 100 其他 174 174 174 174 筹资活动现金流 -164 -343 -110 -292 资产总计 21231 21962 23371 24947 短期借款 540 280 373 398 流动负债 6263 5992 6138 6229 长期借款 -20 -1 0 0 短期借款 540 280 373 398 其他 -6 -282 -423 -556 应付账款 1239 1235 1259 1289 现金净增加额 328 1245 1752 1839 其他 83 83 84 86 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 191 191 191 191 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 7.7% 6.4% 6.3% 5.7% 其他189 189 189 189 营业利润 48.2% 57.7% 32.3% 21.4% 负债合计6454 6183 6329 6420 归属母公司净利润 83.0% 50.1% 31.4% 21.0% 少数股东权益 932 1248 1662 2164 获利能力 归属母公司股东权益 13845 14531 15380 16363 毛利率 37.6% 41.6% 44.0% 45.7% 负债和股东权益 21231 21962 23371 24947 净利率 4.5% 6.4% 7.9% 9.1% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 4.7% 6.7% 8.3% 9.4% 营业收入 14213 15118 16066 16985 ROIC 4.3% 6.8% 8.5% 9.6% 营业成本 8865 8834 9005 9223 偿债能力 营业税金及附加 1221 1299 1380 1459 资产负债率 30.4% 28.2% 27.1% 25.7% 营业费用 1575 1678 1783 1885 净负债比率 2.5% 1.3% 1.6% 1.6% 研发费用 246 272 289 306 流动比率 1.85 2.13 2.38 2.66 管理费用 1620 1663 1735 1800 速动比率 1.23 1.49 1.75 2.02 财务费用 -168 -200 -220 -240 营运能力 资产减值损失 -56 -56 -56 -56 总资产周转率 0.67 0.69 0.69 0.68 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 70.86 74.09 77.50 77.31 投资净收益 226 100 100 100 应付账款周转率 6.12 7.14 7.22 7.24 营业利润 1025 1616 2138 2595 每股指标(元) 营业外收入 19 19 19 19 每股收益 0.23 0.34 0.45 0.55 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.50 0.62 0.72 0.82 利润总额 1039 1630 2152 2609 每股净资产 4.91 5.16 5.46 5.81 所得税 184 347 465 569 估值比率 净利润 855 1284 1687 2041 P/E 41.4 27.5 21.0 17.3 少数股东损益 210 316 415 502 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 归属母公司净利润 645 968 1272 1539 EBITDA 1514 2166 2625 3024 EPS（元） 0.23 0.34 0.45 0.55 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现