预计24H1归母净利润高增，拓展OLED聚焦高端中尺寸产品

2024年07月23日 公司研究●证券研究报告 京东方A（000725.SZ） 公司快报 预计24H1归母净利润高增，拓展OLED聚焦高端中尺寸产品投资要点半导体显示景气度上升&格局持续优化，预计24H1归母净利润同比高增。2024Q2公司预计实现归母净利润11.16亿元-13.16亿元，同比增长128.50%-169.44%，环比增长13.46%-33.78%；2024H1公司预计实现归母净利润21亿元-23亿元，同比增长185%-213%。主要是因为半导体显示行业景气度上升，行业格局持续优化，公司经营情况同比改善。1）LCD：2024H1受益于大型体育赛事召开和电商促销活动的带动，终端客户备货需求尤其是TV类面板需求提前集中释放；2024Q2末，阶段性备货高峰结束，下游需求释放趋于保守。TV类产品价格三月、四月上涨态势明显，随后涨幅逐渐收窄；部分IT类产品价格逐步开始回升。在终端市场，大尺寸化仍是推动大尺寸LCD面积需求增长的重要动因，不同地区市场平均尺寸存在较大差异，平均尺寸仍存在较大增长空间。为应对行业需求变化，公司坚持“按需生产”，随需求变动灵活调整产线稼动，持续优化产品结构。2）AMOLED：随着AMOLED产品渗透率持续攀升，上半年公司柔性AMOLED产品出货量同比保持增长；不断深耕折叠为代表的高端AMOLED市场，充分发挥公司竞争优势。面对短期仍在增加的折旧压力，公司将不断提升技术水平，匹配市场需求，增强整体竞争力。投建第8.6代AMOLED产线，聚焦高端中尺寸产品。公司在柔性AMOLED领域深耕多年，基于自身技术、产品等多方面的能力积累以及与全球主要品牌客户的长期合作基础，特别是高端IT、车载等中尺寸产品的长期紧密合作，为更好的对应柔性AMOLED在高端中尺寸产品领域的需求，于2023年11月宣布投资建设第8.6代AMOLED生产线项目，并于2024年3月完成奠基，预计于2026年底实现量产。届时，公司将能够同步国际同业，抢占高端市场，进一步强化公司在半导体显示产业的整体竞争力。公司投建第8.6代AMOLED生产线项目，其产品将集中在高端的中尺寸产品，尤其是TPC、Notebook和车载相关领域。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升。据Omdia数据显示，2022年OLED笔记本电脑面板出货量约600万片，同比增长19%。据DSCC预测，到2026年OLED在高端IT市场将以51%的年复合增长率到44百万片，OLED面板将占据75%高端IT市场份额。同时，DSCC预测2026年OLED平板电脑面板营收将超20亿美元；在此期间，预计OLED平板电脑屏幕的出货和营收的复合年均增长率大约在49%和46%。未来随着消费者对笔记本电脑和平板电脑更轻薄、便携性更高的需求，IT产品将逐步向Hybrid、柔性平面型过渡，最终朝着柔性折叠、卷曲、大曲率乃至自由形态终极推进。因此，第8.6代AMOLED产线对应的中尺寸IT类产品市场未来具有广阔市场前景。睿视科技设备搬入即将投产，京东方步入柔性调光新赛道。2024年7月19日，京东方睿视设备搬入仪式在合肥新站高新区举办。睿视科技主要生产柔性调光膜和柔性电子器件，致力于解决车载调光天幕多曲率等问题，未来产品将应用于乘用车天 电子|面板Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-07-23)3.90元交易数据总市值（百万元）146,834.93流通市值（百万元）143,725.55总股本（百万股）37,649.98流通股本（百万股）36,852.7112个月价格区间4.41/3.62 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.11-4.333.31绝对收益-3.7-6.91-6.69 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告京东方A：面板龙头营收逐季增长，产业供需边际改善-华金证券-电子-京东方-公司快报2024.4.14京东方A：23Q4归母净利润预增显著，MLED未来可期-华金证券+电子+京东方+公司快报2024.2.5京东方A：跟进OLED市场未来需求，高端手机带动OLED面板量价齐升-华金证券-电子-公司快报-京东方2023.11.30 窗及柔性电子器件领域。在柔性产品生产工艺领域，睿视科技拥有多项行业领先的核心技术。例如柔性低温黄光技术、柔性膜片成盒技术、柔性卷膜取向技术和常压卷膜复合技术等。睿视科技以前期的研发验证为基础，快速搭建起行业领先的柔性产线。柔性产线工艺设备的顺利搬入，为快速实现产线量产打下坚实基础，同时能够与晟视科技的刚性调光技术实现优势互补，双向拉通快速实现车载全场景智能调光解决方案。 投资建议：考虑到行业景气度提升及竞争格局优化，结合公司24H1业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入由原来1,998.87/2,134.40/2,344.21亿元调整为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元，增速分别为16.5%/11.8%/8.8%；归母净利润由原来41.42/81.31/119.55亿元调整为51.31/90.86/110.97亿元，增速分别为101.4%/77.1%/22.1%；对应PE分别为28.6/16.2/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持“增持-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 178,414 174,543 203,378 227,336 247,410 YoY(%) -18.6 -2.2 16.5 11.8 8.8 归母净利润(百万元) 7,551 2,547 5,131 9,086 11,097 YoY(%) -70.8 -66.3 101.4 77.1 22.1 毛利率(%) 11.7 12.6 14.0 16.7 17.7 EPS(摊薄/元) 0.20 0.07 0.14 0.24 0.29 ROE(%) -0.9 0.2 2.4 4.7 5.6 P/E(倍) 19.4 57.6 28.6 16.2 13.2 P/B(倍) 1.1 1.2 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 4.2 1.5 2.5 4.0 4.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 142231 143191 158922 156929 177146 营业收入 178414 174543 203378 227336 247410 现金 68800 72467 75165 73612 83953 营业成本 157531 152633 174809 189415 203573 应收票据及应收账款 28415 33741 38684 42273 45832 营业税金及附加 1275 1133 1408 1561 1687 预付账款 590 559 1039 686 1165 营业费用 4233 3737 4454 4888 5220 存货 22788 24120 30386 28388 34881 管理费用 6248 5945 6630 7093 7967 其他流动资产 21638 12304 13648 11970 11314 研发费用 11101 11320 12447 13337 14258 非流动资产 278337 275996 290185 288282 273792 财务费用 2445 1150 1904 2781 3341 长期投资 12422 13732 15738 17769 19799 资产减值损失 -7356 -2425 -2825 -3158 -3437 固定资产 205987 210371 218014 213551 198520 公允价值变动收益 159 292 170 180 190 无形资产 8948 11733 11836 11785 11027 投资净收益 6094 811 2623 2648 2344 其他非流动资产 50979 40161 44597 45177 44447 营业利润 -25 1519 5502 11880 14518 资产总计 420568 419187 449107 445211 450938 营业外收入 163 384 228 237 247 流动负债 85670 90167 116422 112058 120932 营业外支出 87 70 74 73 73 短期借款 2374 1746 1955 1886 1909 利润总额 51 1833 5656 12044 14692 应付票据及应付账款 30705 33897 37454 39858 39974 所得税 1788 1463 905 2168 2498 其他流动负债 52591 54523 77013 70314 79050 税后利润 -1737 370 4751 9876 12194 非流动负债 132857 131222 131265 124980 112744 少数股东损益 -9288 -2178 -380 790 1097 长期借款 123143 121546 121237 114928 102619 归属母公司净利润 7551 2547 5131 9086 11097 其他非流动负债 9713 9676 10028 10052 10125 EBITDA 40759 42626 44601 57238 64916 负债合计 218527 221388 247687 237037 233676 少数股东权益 65961 68370 67990 68780 69878 主要财务比率 股本 38196 37653 37653 37653 37653 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 55219 52114 52114 52114 52114 成长能力 留存收益 39070 39151 41960 47846 55231 营业收入(%) -18.6 -2.2 16.5 11.8 8.8 归属母公司股东权益 136080 129428 133430 139394 147384 营业利润(%) -100.1 6229.9 262.3 115.9 22.2 负债和股东权益 420568 419187 449107 445211 450938 归属于母公司净利润(%) -70.8 -66.3 101.4 77.1 22.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.7 12.6 14.0 16.7 17.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 4.2 1.5 2.5 4.0 4.5 经营活动现金流43022 38302 37215 45351 55323 ROE(%) -0.9 0.2 2.4 4.7 5.6 净利润-1737 370 4751 9876 12194 ROIC(%) -72.5 0.6 2.1 3.8 4.4 折旧摊销34500 34839 37042 43412 48883 偿债能力 财务费用2445 1150 1904 2781 3341 资产