恒玄科技2024年中报点评：可穿戴市场需求份额双增，BES2800放量可期

证券研究报告|公司点评恒玄科技(688608.SH) 2024年08月27日 买入（维持） 可穿戴市场需求份额双增，BES2800放量可期 恒玄科技2024年中报点评 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：151.00 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 恒玄科技沪深300 69% 57% 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-6.147.6625.63相对涨幅(%)-3.6512.1533.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒玄科技2024H1业绩预告点评-营收再创季度历史新高，看好AI可穿戴发展趋势》，2024.7.14 2.《恒玄科技（688608.SH）：24Q1营收大幅增长，新品BES2800进一步拓宽可穿戴市场》，2024.4.26 3.《恒玄科技（688608.SH）：产品线持续拓展，迈向AIoT平台型公司》，2024.1.11 投资要点 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告，上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 单季度营收创新高，毛利率企稳恢复。公司2024年上半年实现营业收入15.31亿元，yoy+68%，增长较为明显，主要来源于智能家居/可穿戴市场需求的增长、智 能手表份额增长及6nm新品BES2800系列量产出货；实现归母净利润1.48亿元，yoy+200%，主要因收入增长、Q2毛利率环比提升和费用率降低；实现扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，yoy+1873%。 其中，公司二季度实现营收8.78亿元，yoy+67%，qoq+34%，创历史新高；实现归母净利润1.20亿元，yoy+140%，qoq+335%；实现毛利率33.40%，qoq+0.46pct。 AIOT平台化布局成果初现，BES2800量产出货。公司在产品和市场拓展取得积极进展，我们认为以下三点值得关注： 1）下游智能可穿戴和智能家居领域客户持续需求增长，驱动公司营收增长； 2））公司在智能手表/手环市场领域的竞争力进一步提升，公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长； 3）公司新一代智能可穿戴芯片BES2800系列产品实现量产出货。该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。据公司2024年半年报，该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 持续投入研发，产品竞争力稳步提升。公司持续投入研发，24H1研发费用3.22亿元，yoy+37%，研发费用率达21%。在持续研发投入之下，公司2700iBP及WIFI6芯片等产品在2023年完成量产，且针对TWS耳机、智能手表等应用场景的 2800系列产品也已经量产出货，未来收入增长可期。此外，我们认为公司BES2800系列新品值得特别关注，其采用6nm制程，集成WiFi和蓝牙模块，支持本地传感网络算法处理，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，顺应可穿戴产品AI化的发展趋势。 投资建议：随着公司AIOT平台化布局成果逐步显现，且新品逐步放量，产品竞争力稳步提升，我们预计公司24-26年营业收入为32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润为3.6/4.8/6.8亿元，以2024年8月26日收盘价计算，对应24-26年PE为 52/38/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展进度不及预期，下游市场需求不及预期，市场竞争加剧，供应链风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：6,804.19 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：120.05 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：120.05 营业收入(百万元) 1,485 2,176 3,240 3,780 4,519 52周内股价区间(元)：101.01-175.28 (+/-)YOY(%) -15.9% 46.6% 48.9% 16.7% 19.5% 总市值(百万元)：18,126.88 净利润(百万元) 122 124 355 477 679 (+/-)YOY(%) -70.0% 1.0% 187.4% 34.2% 42.5% 全面摊薄EPS(元) 1.02 1.03 2.96 3.97 5.66 每股净资产(元)：51.86 毛利率(%) 39.4% 34.2% 34.4% 36.0% 37.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 2.1% 2.0% 5.5% 6.8% 8.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,176 3,240 3,780 4,519 每股收益 1.03 2.96 3.97 5.66 营业成本 1,432 2,125 2,419 2,811 每股净资产 50.80 54.10 58.08 63.73 毛利率% 34.2% 34.4% 36.0% 37.8% 每股经营现金流 3.91 -2.97 2.66 4.39 营业税金及附加 7 13 15 18 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 17 32 34 36 P/E 149.21 51.54 38.41 26.96 营业费用率% 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% P/B 3.04 2.82 2.63 2.39 管理费用 106 136 155 181 P/S 8.41 5.65 4.84 4.05 管理费用率% 4.9% 4.2% 4.1% 4.0% EV/EBITDA 122.53 39.38 28.71 20.13 研发费用 550 697 803 949 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 25.3% 21.5% 21.3% 21.0% 盈利能力指标(%) EBIT 21 308 439 637 毛利率 34.2% 34.4% 36.0% 37.8% 财务费用 -45 -50 -43 -48 净利润率 5.7% 11.0% 12.6% 15.0% 财务费用率% -2.0% -1.5% -1.1% -1.1% 净资产收益率 2.0% 5.5% 6.8% 8.9% 资产减值损失 -79 -4 -4 0 资产回报率 1.9% 5.0% 6.2% 8.0% 投资收益 74 65 76 90 投资回报率 0.3% 4.7% 6.2% 8.2% 营业利润 127 358 481 685 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 46.6% 48.9% 16.7% 19.5% 利润总额 124 358 481 685 EBIT增长率 250.6% 1388.0% 42.3% 45.2% EBITDA 130 410 554 767 净利润增长率 1.0% 187.4% 34.2% 42.5% 所得税 1 3 4 5 偿债能力指标 有效所得税率% 0.6% 0.8% 0.9% 0.8% 资产负债率 6.9% 9.0% 9.5% 9.9% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 13.4 10.2 9.7 9.3 归属母公司所有者净利润 124 355 477 679 速动比率 11.9 8.0 7.5 7.2 现金比率 5.7 3.4 3.3 3.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,545 2,170 2,422 2,896 应收帐款周转天数 55.4 54.8 60.4 60.0 应收账款及应收票据 402 584 686 820 存货周转天数 201.6 174.4 222.2 213.7 存货 658 1,401 1,585 1,752 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 2,348 2,362 2,361 2,365 固定资产周转率 32.2 43.6 62.9 133.7 流动资产合计 5,953 6,517 7,053 7,833 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 78 70 50 17 在建工程 46 65 87 111 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 142 173 201 228 净利润 124 355 477 679 非流动资产合计 598 624 651 663 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 6,551 7,141 7,704 8,496 非现金支出 190 108 121 130 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -83 -59 -70 -90 应付票据及应付账款 287 437 493 573 营运资金变动 239 -760 -208 -193 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 470 -357 320 526 其它流动负债 157 202 233 265 资产 -194 -143 -142 -142 流动负债合计 444 639 726 838 投资 472 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 73 80 76 90 其它长期负债 11 7 6 6 投资活动现金流 351 -63 -67 -52 非流动负债合计 11 7 6 6 债权募资 -110 6 -1 0 负债总计 454 646 732 845 股权募资 4 32 0 0 实收资本 120 120 120 120 其他 -38 -4 -1 -1 普通股股东权益 6,097 6,495 6,972 7,651 融资活动现金流 -143 35 -1 -1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 690 -375 252 474 负债和所有者权益合计 6,551 7,141 7,704 8,496 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为08月26日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声