2024半年报点评：利润端维持快速增长，销售费用率显著下降

公司2024上半年业绩符合预期，实现营业收入13.66亿元（+12.19%），归母净利润2.84亿元（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿元（+43.24%）。Q2季度营业收入7.75亿元（+8.31%），归母净利润1.58亿元（+31.24%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.52%）。

核心观点：

1. 贴膏产品持续放量，保障利润增长：药品制剂产品收入同比增长7.52%，增速放缓主要因洛索洛芬钠凝胶贴膏进入更多集采省份。Q2利润高增长主要源于该产品集采后放量，贡献主要利润。
2. 费用率优化提升净利率：2024H1销售毛利率73.14%（-4.6pp），主要受集采价格下降影响；销售净利率20.80%（+4.57pp），主要因销售费用率显著下降（-8.74pp），Q1、Q2分别下降5.65pp、10.94pp，源于集采省份费用下降、营销模式优化及院外收入占比提升。管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理有效管控。未来费用率仍有下降空间，利润有望持续高增长。

盈利预测与投资评级：

• 预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，对应PE为21/16/13倍。
• 维持“买入”评级，理由：在研产品管线丰富，2024年起将陆续获批上市，保障长期业绩增长；费用率优化空间仍存。

风险提示：

• 产品研发失败风险，新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险。