行业景气度恢复，营收利润大幅增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)42.77 流通股本(亿股)3.04 每股净资产(元)5.64 总股本(亿股)4.30 最近12月市场表现 佰维存储 沪深300 44% 25% 6% -14% -33% -52% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《发掘先进封装需求，深耕存储模组市场》2024-06-08 事件：佰维存储发布2024年半年报：2024H1公司实现营收34.41亿元，同比增长199.64%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长195.58%。 存储器行业复苏，推动公司业绩大幅改善：2024年上半年，存储器行业复苏，公司紧紧把握行业上行机遇，大力拓展国内外一线客户，实现了市场与业务的成长突破，产品销量同比大幅提升。2024H1公司存储产品业务营业收入32.66亿元，远高于2023年H1的10.61亿元；同期先进封装与测试业务实现收入0.66亿元，相比2023年H1的0.41亿元也明显提升。 公司产品价格与毛利率水平回升：存储器产品价格随市场供需状况而波动，导致公司毛利率波动，进而影响公司的盈利能力。2021年至2023年，公司综合毛利率分别为17.55%、13.73%、1.76%。2024年上半年公司毛利率为25.55%，相比2023年上半年-4.85%的毛利率水平有明显提升，盈利能力大幅强化。 不断加大研发投入提升竞争力：公司在存储解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域不断加大研发投入，提升公司长期竞争力和盈利水平。2024年H1公司研发投入共计2.10亿元，较上年同期增加1.34亿元，增幅174.15%，占公司营业收入6.11%。充足的研发投入有助于公司巩固领先地位，不断提升核心技术能力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入66.32/81.92/91.54亿元归母净利润5.52/7.11/7.97亿元。对应PE分别为33.48/26.00/23.21倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储器需求不及预期;研发进度不及预期;行业竞争加剧;人民币汇率波动风险；原始股东中较多财务投资者；限售股解禁风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2986 3591 6632 8192 9154 收入增长率(%) 14.44 20.27 84.70 23.52 11.74 归母净利润(百万元) 71 -624 552 711 797 净利润增长率(%) -38.91 -976.68 188.47 28.77 12.03 EPS(元/股) 0.18 -1.45 1.29 1.66 1.85 PE 89.22 — 33.48 26.00 23.21 ROE(%) 2.94 -32.38 20.79 21.24 19.34 PB 2.85 13.98 6.96 5.52 4.49 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2985.69 3590.75 6632.00 8192.00 9154.00 成长性 减:营业成本 2575.62 3527.42 4972.96 6214.95 7025.40 营业收入增长率 14.4% 20.3% 84.7% 23.5% 11.7% 营业税费 4.18 6.90 12.75 15.75 17.60 营业利润增长率 -45.8% -1,208.8% 187.3% 28.8% 12.0% 销售费用 99.85 164.25 265.28 286.72 292.93 净利润增长率 -38.9% -976.7% 188.5% 28.8% 12.0% 管理费用 70.31 144.55 232.12 286.72 292.93 EBITDA增长率 -13.9% -490.5% 255.5% 25.6% 12.7% 研发费用 126.40 249.98 397.92 450.56 457.70 EBIT增长率 -33.7% -798.6% 220.6% 23.9% 11.1% 财务费用 15.59 121.97 110.56 105.09 108.60 NOPLAT增长率 -28.9% -658.8% -222.0% 23.9% 11.1% 资产减值损失 -25.67 -138.27 -25.00 -38.00 -69.00 投资资本增长率 77.1% 36.9% 14.4% 11.3% 11.5% 加:公允价值变动收益 -1.76 3.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 33.1% -20.7% 38.2% 26.3% 23.3% 投资和汇兑收益 -6.84 5.53 10.21 12.61 14.09 利润率 营业利润 67.01 -743.03 648.96 835.66 936.17 毛利率 13.7% 1.8% 25.0% 24.1% 23.3% 加:营业外净收支 -0.01 1.01 0.00 0.00 0.00 营业利润率 2.2% -20.7% 9.8% 10.2% 10.2% 利润总额 67.00 -742.03 648.96 835.66 936.17 净利润率 2.4% -17.6% 8.4% 8.8% 8.8% 减:所得税 -4.21 -111.16 90.85 116.99 131.06 EBITDA/营业收入 4.8% -15.5% 13.0% 13.3% 13.4% 净利润 71.22 -624.36 552.35 711.25 796.80 EBIT/营业收入 3.0% -17.5% 11.5% 11.5% 11.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 798.02 339.27 698.64 467.59 544.90 固定资产周转天数 59 70 51 53 61 交易性金融资产 0.00 6.54 6.54 6.54 6.54 流动营业资本周转天数 219 286 188 168 175 应收账款 527.22 613.68 829.00 1024.00 1271.39 流动资产周转天数 343 421 285 263 265 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 42 57 39 41 45 预付账款 160.72 183.41 248.65 310.75 351.27 存货周转天数 248 281 260 231 233 存货 1954.09 3552.22 3635.65 4339.26 4746.75 总资产周转天数 435 539 371 344 346 其他流动资产 28.55 136.19 136.19 136.19 136.19 投资资本周转天数 379 477 320 292 291 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.9% -32.4% 20.8% 21.2% 19.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.6% -9.9% 7.5% 8.5% 8.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.4% -9.7% 10.4% 11.6% 11.5% 固定资产 549.95 846.30 1016.35 1377.74 1705.14 费用率 在建工程 171.44 275.29 375.29 225.29 75.29 销售费用率 3.3% 4.6% 4.0% 3.5% 3.2% 无形资产 48.13 61.62 72.18 82.74 93.30 管理费用率 2.4% 4.0% 3.5% 3.5% 3.2% 其他非流动资产 24.26 16.26 65.15 65.15 65.15 财务费用率 0.5% 3.4% 1.7% 1.3% 1.2% 资产总额 4411.20 6332.40 7348.70 8320.14 9295.50 三费/营业收入 6.2% 12.0% 9.2% 8.3% 7.6% 短期债务 1148.34 2800.45 2734.45 2745.45 2770.45 偿债能力 应付账款 295.13 691.74 897.90 1122.14 1268.48 资产负债率 45.1% 69.7% 63.9% 59.7% 55.5% 应付票据 11.84 9.06 12.77 15.95 18.04 负债权益比 82.2% 229.6% 176.7% 148.0% 124.8% 其他流动负债 0.22 1.04 1.04 1.04 1.04 流动比率 2.20 1.25 1.34 1.43 1.53 长期借款 379.74 503.00 501.09 501.09 501.09 速动比率 0.86 0.26 0.38 0.35 0.41 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.02 -5.56 6.62 8.27 9.13 负债总额 1989.64 4411.28 4692.91 4965.69 5160.94 分红指标 少数股东权益 0.00 -7.17 -1.42 6.00 14.31 DPS(元) 0.00 0.00 0.02 0.05 0.06 股本 430.33 430.33 429.63 429.63 429.63 分红比率 0.00 0.00 0.02 0.03 0.03 留存收益 164.82 -459.54 92.17 783.43 1555.22 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 股东权益 2421.56 1921.12 2655.79 3354.46 4134.56 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.18 -1.45 1.29 1.66 1.85 净利润 71.22 -624.36 552.35 711.25 796.80 BVPS(元) 5.63 4.48 6.18 7.79 9.59 加:折旧和摊销 52.19 73.93 105.08 145.33 179.33 PE(X) 89.2 — 33.5 26.0 23.2 资产减值准备 31.83 140.11 25.00 38.00 69.00 PB(X) 2.9 14.0 7.0 5.5 4.5 公允价值变动损失 1.76 -3.24 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 15.21 124.56 114.81 113.82 114.44 P/S 2.3 7.5 2.8 2.3 2.0 投资收益 6.84 -5.53 -10.21 -12.61 -14.09 EV/EBITDA 54.2 -54.3 24.8 20.0 17.7 少数股东损益 0.00 -6.51 5.76 7.41 8.31 CAGR(%) 营运资金的变动 -864.37 -1553.76 -171.10 -750.36 -602.44 PEG — — 0.2 0.9 1.9 经营活动产生现金流量 -692.59 -1966.44 676.50 252.81 551.30 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -281.52 -453.88 -434.65 -361.04 -359.56 REP 融资活动产生现金流量 1492.80 1858.53 10