公司信息更新报告：ODM回暖叠加自主品牌高增，公司业绩大幅提升

佩蒂股份（300673.SZ） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/27 当前股价(元)11.75 一年最高最低(元)15.51/8.82 总市值(亿元)29.24 流通市值(亿元)18.97 总股本(亿股)2.49 流通股本(亿股)1.61 近3个月换手率(%)122.49 股价走势图 佩蒂股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 ODM回暖叠加自主品牌高增，公司业绩大幅提升 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ODM迅速修复叠加自主品牌高增，公司业绩大幅回暖，维持“买入”评级2024H1公司营收8.46亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98亿元，同比转盈，其中2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56亿元，同比转盈。 考虑公司ODM出货量大增，海外基地降本增效显著，叠加自主品牌快速增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.01/2.24/2.71亿元（原值1.20/1.80/2.42亿元），EPS分别为0.79/0.89/1.07元，当前股价对应PE分别为18.3/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。 降本增效成效显著，盈利质量持续优化 2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.91pct，期间费用率12.29%，同比-10.63pct， 其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，主要系公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，且随公司柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化。2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。最终销售净利率11.65%，同比+20.44pct。 宠物咬胶龙头主业表现亮眼，主粮新品市场接受度快速提升 （1）咬胶：2024H1畜皮咬胶/植物咬胶营收2.63/2.98亿元，同比+87.85%/+114. 62%，毛利率22.80%/28.95%，同比+11.51pct/+7.86pct，宠物咬胶龙头主业表现亮眼。（2）营养肉质零食：2024H1营收1.90亿元，同比+38.39%，毛利率29.87%，同比+16.82pct，公司成功把握全球零食主粮化趋势，零食产品量利齐升。 （3）主粮和湿粮：2024H1营收0.82亿元，同比+34.86%，毛利率22.23%，同 相关研究报告 比+3.20pct，随公司主粮新品市场接受度快速提升，主粮和湿粮销售快速增长。 ODM订单饱满助力境外收入增长，受益自主品牌势能提升境内销售旺盛 （1）境外：2024H1营收6.89亿元，同比+87.79%。公司持续加深和现有核心客 《出口订单回暖驱动业绩提升，自主 品牌拓展顺利—公司信息更新报告》 -2024.4.25 《海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟—公司信息更新报告》 -2023.10.25 《Q2复苏态势已现，全年业绩有望改善—中小盘信息更新》-2023.9.1 户的合作力度，并积极拓展新客户，重点布局国外商超渠道，2024H1出货量增加带动收入增长。目前越南基地保持满产状态，柬埔寨基地产能利用率快速释放。 （2）境内：2024H1营收1.57亿元，同比+24.55%。618期间爵宴全网成交总额 超2.50亿元，全平台累计支付金额同比增长67%，荣登天猫狗零食品牌榜单、 京东狗食品自营竞速榜前2名，品牌势能持续上行。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,732 1,411 2,175 2,854 3,653 YOY(%) 36.3 -18.5 54.1 31.2 28.0 归母净利润(百万元) 127 -11 201 224 271 YOY(%) 111.8 -108.7 1911.1 11.7 21.0 毛利率(%) 22.3 19.3 26.2 26.7 27.4 净利率(%) 7.3 -0.8 9.2 7.9 7.4 ROE(%) 6.7 -0.8 10.5 10.8 11.8 EPS(摊薄/元) 0.50 -0.04 0.79 0.89 1.07 P/E(倍) 29.0 -332.2 18.3 16.4 13.6 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1671 1601 2314 2619 3657 营业收入 1732 1411 2175 2854 3653 现金 833 816 1258 1651 2112 营业成本 1346 1138 1606 2093 2650 应收票据及应收账款 180 240 0 0 0 营业税金及附加 4 5 7 9 12 其他应收款 10 8 19 16 29 营业费用 87 102 131 171 219 预付账款 97 56 180 129 267 管理费用 121 111 131 186 256 存货 424 377 753 719 1145 研发费用 29 29 35 49 66 其他流动资产 128 104 104 104 104 财务费用 -33 4 3 52 85 非流动资产 1217 1336 1741 2094 2501 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 14 53 91 130 168 其他收益 3 1 4 3 3 固定资产 574 714 1001 1265 1575 公允价值变动收益 -2 1 -0 -0 -1 无形资产 49 55 56 55 55 投资净收益 -9 -1 -1 -2 -3 其他非流动资产 580 514 593 644 703 资产处置收益 0 -10 -2 -3 -4 资产总计 2889 2936 4055 4714 6158 营业利润 169 3 268 301 370 流动负债 288 292 1228 1704 2885 营业外收入 1 0 1 0 1 短期借款 110 74 1002 1448 2582 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 89 159 0 0 0 利润总额 166 3 267 299 368 其他流动负债 89 59 226 256 303 所得税 37 19 45 46 55 非流动负债 679 762 724 662 616 净利润 129 -16 221 253 313 长期借款 625 721 683 621 575 少数股东损益 2 -5 20 28 41 其他非流动负债 54 41 41 41 41 归属母公司净利润 127 -11 201 224 271 负债合计 967 1054 1952 2366 3501 EBITDA 246 95 367 454 586 少数股东权益 18 15 35 64 105 EPS(元) 0.50 -0.04 0.79 0.89 1.07 股本 253 253 253 253 253 资本公积 961 966 966 966 966 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 559 548 754 994 1298 成长能力 归属母公司股东权益 1903 1867 2068 2284 2552 营业收入(%) 36.3 -18.5 54.1 31.2 28.0 负债和股东权益 2889 2936 4055 4714 6158 营业利润(%) 113.3 -98.1 8172.0 12.0 22.9 归属于母公司净利润(%) 111.8 -108.7 1911.1 11.7 21.0 获利能力毛利率(%) 22.3 19.3 26.2 26.7 27.4 净利率(%) 7.3 -0.8 9.2 7.9 7.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.7 -0.8 10.5 10.8 11.8 经营活动现金流 231 178 -119 504 -29 ROIC(%) 5.6 -6.7 6.2 6.5 6.5 净利润 129 -16 221 253 313 偿债能力 折旧摊销 57 64 76 103 133 资产负债率(%) 33.5 35.9 48.1 50.2 56.9 财务费用 -33 4 3 52 85 净负债比率(%) -4.5 -0.5 28.4 26.2 48.2 投资损失 9 1 1 2 3 流动比率 5.8 5.5 1.9 1.5 1.3 营运资金变动 9 74 -418 99 -557 速动比率 3.8 3.8 1.1 1.0 0.8 其他经营现金流 61 52 -3 -5 -6 营运能力 投资活动现金流 -278 -154 -485 -461 -547 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 156 142 443 418 501 应收账款周转率 9.1 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -122 -13 -38 -38 -38 应付账款周转率 10.4 9.2 20.2 0.0 0.0 其他投资现金流 1 1 -4 -5 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -193 -50 118 -95 -97 每股收益(最新摊薄) 0.50 -0.04 0.79 0.89 1.07 短期借款 -111 -36 928 446 1134 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 0.70 -0.47 1.99 -0.11 长期借款 36 96 -39 -62 -45 每股净资产(最新摊薄) 7.01 6.87 7.67 8.52 9.57 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 6 0 0 0 P/E 29.0 -332.2 18.3 16.4 13.6 其他筹资现金流 -114 -116 -771 -479 -1185 P/B 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -200 -17 -486 -53 -673 EV/EBITDA 14.4 38.4 11.6 9.5 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（