公司信息更新报告：2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润

九号公司（689009.SH） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元) 43.97 2022Q3自主品牌恢复快速增长，长期看好盈利修复，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 76.76/33.05 2022Q1-Q3公司实现营收76.32亿元（+5.97%），归母净利润3.94亿元（+1.37%）。 总市值(亿元) 31.35 其中2022Q3营收28.12亿元（+13.2%），归母净利润1.38亿元（+2.77%），扣非 流通市值(亿元) 22.38 归母净利润1.61亿元（+23.8%），差异主要来自于同期政府补助以及套期保值损 总股本(亿股) 0.71 失。考虑费用投放阶段性提升，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利 流通股本(亿股) 0.51 润4.55/7.51/11.56亿元（原值为6.78/10.14/15.5亿元），对应EPS分别为 近3个月换手率(%) 317.28 6.42/10.61/16.32亿元，当前股价对应PE为68.1/41.2/26.8倍，考虑到两轮车高端系列新品占比提升，结构优化下长期盈利能力有望提升，维持“买入”评级。 股价走势图 宏观负面因素边际减弱，自主品牌业务恢复快速增长，新品支撑长期增长 日期2022/10/24 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 16% 0% -16% -32% -48% -64% 九号公司沪深300 2022Q3公司自主品牌实现营收18.79亿元（+36.56%）：（1）电动两轮车实现营收10.75亿元（+97.42%），客单价3261元，环比Q2提升5.1%，主系高端F系列新品占比持续提升所致。伴随高毛利新品快速放量两轮车利润率或提升至2% 以上。（2）自主品牌零售滑板车实现营收6.17亿元（+29.25%），受益海外油价 高企滑板车终端保持良好需求。（3）自主品牌其他收入1.87亿元（-47.18%），或系全地形车美国市场拓展受阻。此外ToB产品实现营收6.37亿元（+60.81%）， 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善—公司信息更新报告》 -2022.8.16 《2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线—公司信息更新报告》 -2022.4.26 《智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破—公司首次覆盖报告》 -2022.3.21 俄乌冲突影响边际减弱。展望后续，两轮车围绕中高端市场推新，高单价产品占 比提升或继续带动均价和毛利率上行。滑板车推出UiFi系列新品，新国标车型支撑自主品牌增长。全地形车推出ATV系列新品，产品矩阵逐步完善。 产品结构性升级带动毛利率提升，费用投入阶段性增加挤压利润空间 2022Q3毛利率25.9%，同口径下同比+1.1pct，主系低毛利小米渠道占比降低以及电动两轮车等高毛利产品占比提升所致。费用端，同口径下2022Q3销售费用 /管理费用/研发费用/财务费用率同比分别+3.77pct/+1.67pct/+0.35pct/-4.34pct，销售费用增加主系渠道费用投入增加及代言人费用摊销所致。综合影响下公司2022Q3净利率4.91%（-0.5pct），扣非净利率5.73%（+0.49pct）。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,003 9,146 10,261 14,451 19,194 YOY(%) 30.9 52.4 12.2 40.8 32.8 归母净利润(百万元) 73 411 455 751 1,156 YOY(%) 116.2 458.8 10.7 65.2 53.9 毛利率(%) 27.7 23.2 24.8 25.5 25.8 净利率(%) 1.2 4.5 4.4 5.2 6.0 ROE(%) 2.0 9.5 9.6 13.7 17.4 EPS(摊薄/元) 1.04 5.80 6.42 10.61 16.32 P/E(倍) 421.0 75.3 68.1 41.2 26.8 P/B(倍) 8.4 7.2 6.5 5.6 4.7 风险提示：电动两轮车销售不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5364 6127 6712 8971 10392 营业收入 6003 9146 10261 14451 19194 现金 2198 1726 2847 2325 5025 营业成本 4341 7022 7717 10766 14242 应收票据及应收账款 757 771 1382 1537 2249 营业税金及附加 34 36 45 68 84 其他应收款 39 34 153 70 186 营业费用 448 592 882 1156 1497 预付账款 76 183 33 269 174 管理费用 478 520 708 853 1075 存货 1345 2383 1381 3936 1877 研发费用 462 504 631 780 998 其他流动资产 947 1030 916 834 881 财务费用 72 99 -103 72 96 非流动资产 1194 1545 1443 1638 1804 资产减值损失 -35 -51 -103 -103 -145 长期投资 9 14 21 29 37 其他收益 10 17 15 15 15 固定资产 489 589 607 821 1016 公允价值变动收益 8 53 20 10 10 无形资产 360 339 315 298 285 投资净收益 15 90 13 13 14 其他非流动资产 335 603 500 490 466 资产处置收益 -1 42 2 11 13 资产总计 6558 7672 8155 10609 12197 营业利润 145 511 533 908 1400 流动负债 2711 3152 3223 4846 5256 营业外收入 16 9 28 15 15 短期借款 318 0 0 0 0 营业外支出 9 20 8 10 10 应付票据及应付账款 1727 1941 2090 3533 3905 利润总额 152 500 553 913 1405 其他流动负债 666 1212 1134 1312 1351 所得税 79 92 99 164 253 非流动负债 150 247 134 218 243 净利润 73 408 453 749 1152 长期借款 0 21 -92 -8 16 少数股东损益 0 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 150 226 226 226 226 归属母公司净利润 73 411 455 751 1156 负债合计 2861 3400 3358 5064 5499 EBITDA 190 570 589 963 1453 少数股东权益 0 -2 -3 -5 -9 EPS(元) 1.04 5.80 6.42 10.61 16.32 股本 0 0 71 71 71 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 7406 7579 7579 7579 7579 成长能力 留存收益 -3482 -3071 -2618 -1870 -718 营业收入(%) 30.9 52.4 12.2 40.8 32.8 归属母公司股东权益 3697 4275 4800 5551 6706 营业利润(%) 136.5 251.5 4.3 70.5 54.2 负债和股东权益 6558 7672 8155 10609 12197 归属于母公司净利润(%) 116.2 458.8 10.7 65.2 53.9 获利能力毛利率(%) 27.7 23.2 24.8 25.5 25.8 净利率(%) 1.2 4.5 4.4 5.2 6.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 2.0 9.5 9.6 13.7 17.4 经营活动现金流 896 -161 1192 -322 3068 ROIC(%) 1.3 8.2 8.3 12.1 15.6 净利润 73 408 453 749 1152 偿债能力 折旧摊销 84 121 107 129 159 资产负债率(%) 43.6 44.3 41.2 47.7 45.1 财务费用 72 99 -103 72 96 净负债比率(%) -49.6 -36.2 -59.3 -39.7 -73.0 投资损失 -15 -90 -13 -13 -14 流动比率 2.0 1.9 2.1 1.9 2.0 营运资金变动 422 -822 735 -1233 1703 速动比率 1.4 1.0 1.6 0.9 1.5 其他经营现金流 259 122 13 -26 -27 营运能力 投资活动现金流 -1108 -8 -109 -233 -310 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.5 1.7 资本支出 324 266 -1 157 162 应收账款周转率 11.3 12.0 9.5 9.9 10.1 长期投资 -802 159 -7 -8 -8 应付账款周转率 3.9 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -1586 417 -117 -83 -156 每股指标（元） 筹资活动现金流 1454 -304 38 33 -59 每股收益(最新摊薄) 1.04 5.80 6.42 10.61 16.32 短期借款 218 -318 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 12.66 -2.28 16.84 -4.55 43.34 长期借款 0 21 -113 84 25 每股净资产(最新摊薄) 52.22 60.39 66.81 77.42 93.74 普通股增加 0 0 71 0 0 估值比率 资本公积增加 1540 173 0 0 0 P/E 421.0 75.3 68.1 41.2 26.8 其他筹资现金流 -304 -180 80 -50 -83 P/B 8.4 7.2 6.5 5.6 4.7 现金净增加额 1207 -510 1121 -522 2699 EV/EBITDA 148.9 50.5 46.5 29.2 17.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。