公司信息更新报告：装载机市场回暖，公司业绩有望持续高增

柳工（000528.SZ） 2024年09月12日 投资评级：买入（维持） 装载机市场回暖，公司业绩有望持续高增 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）罗悦（分析师）张健（分析师） 日期2024/9/11 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 luoyue@kysec.cn 证书编号：S0790524090001 zhangjian1@kysec.cn 证书编号：S0790524060001 当前股价(元)10.12 一年最高最低(元)11.85/6.15 总市值(亿元)200.27 流通市值(亿元)145.80 总股本(亿股)19.79 流通股本(亿股)14.41 近3个月换手率(%)124.6 股价走势图 柳工沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《混改、电动化、国际化三重逻辑共振，国内装载机龙头迈向世界一流—公司首次覆盖报告》-2024.8.27 混改、电动化、国际化三重逻辑共振，维持“买入”评级 2024年8月全行业装载机同比增长15%，其中电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。公司混改、电动化、国际化三重逻辑共振，盈利能力持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.4/20.3/27.1亿元（原值为13.40/17.91/22.53亿元），对应EPS为0.78/1.03/1.37元，当前股价对应PE分别为12.2/9.2/6.9倍，维持"买入"评级。 8月装载机行业销量同比增长15%，公司引领装载机电动化浪潮 2024年8月装载机行业销售8329台，同比增长15.2%，国内外市场均实现增长。其中国内市场销量4036台，同比增长8.99%；出口销量4293台，同比增长21.8%。2024年1-8月行业累计销售装载机73726台，同比增长4.7%，其中国内市场销量37388台，同比增长0.57%；出口销量36338台，同比增长9.33%。电动装载机表现亮眼，2024年8月行业销售电动装载机955台，电动装载机同比增长280%，渗透率达11.5%。公司是国内装载机龙头，电动装载机产品覆盖完善，引领装载机电动化浪潮，未来有望持续受益。 2024H1业绩高增长，混改带动盈利能力提升 2024H1公司实现营业收入160.6亿元，同比增长6.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长60.2%。2024H1公司销售毛利率23.4%，同比+3.3pct；销售净利率6.3%，同比增长2.2pct，盈利能力持续提升。2022年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023年公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，激发员工积极性。2023年3 月，公司发行可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张，进一步增强整体制造能力。考虑到2023年柳工净利率仅3.4%，未来业绩释放弹性潜力较大。 风险提示：行业周期大幅波动；国际贸易摩擦；行业竞争加剧；电动化进程不及预期；混改成效不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,480 27,519 30,771 35,187 41,006 YOY(%) -7.7 3.9 11.8 14.4 16.5 归母净利润(百万元) 599 868 1,539 2,029 2,708 YOY(%) -39.9 44.8 77.4 31.8 33.5 毛利率(%) 16.8 20.8 21.6 22.6 23.6 净利率(%) 2.3 3.2 5.0 5.8 6.6 ROE(%) 3.8 5.2 8.5 10.2 12.3 EPS(摊薄/元) 0.30 0.44 0.78 1.03 1.37 P/E(倍) 31.3 21.6 12.2 9.2 6.9 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 29502 33275 33820 42220 45217 营业收入 26480 27519 30771 35187 41006 现金 7235 10353 11576 13237 15426 营业成本 22031 21790 24111 27244 31316 应收票据及应收账款 7826 8305 6372 11428 10090 营业税金及附加 128 172 163 183 222 其他应收款 1090 1457 1390 1865 1929 营业费用 1821 2251 2428 2633 3078 预付账款 382 322 466 435 615 管理费用 733 814 831 880 943 存货 7988 8482 9742 10851 12820 研发费用 747 907 923 1056 1230 其他流动资产 4982 4355 4273 4403 4336 财务费用 75 152 210 286 248 非流动资产 12756 13303 13642 14142 14761 资产减值损失 -206 -254 -207 -258 -319 长期投资 688 669 767 859 933 其他收益 290 240 282 265 269 固定资产 4904 6120 6292 6623 7147 公允价值变动收益 0 6 3 5 4 无形资产 1555 1451 1490 1545 1535 投资净收益 80 102 135 124 110 其他非流动资产 5609 5063 5093 5116 5146 资产处置收益 18 180 53 65 79 资产总计 42258 46578 47462 56362 59978 营业利润 768 1177 1972 2649 3580 流动负债 21488 22274 22690 30557 32322 营业外收入 35 39 42 37 38 短期借款 4889 6974 8576 10548 13232 营业外支出 13 6 10 10 10 应付票据及应付账款 9817 11369 8616 15073 12747 利润总额 790 1209 2004 2676 3608 其他流动负债 6782 3931 5498 4936 6343 所得税 143 268 379 522 710 非流动负债 3595 6307 5538 4776 4043 净利润 647 942 1626 2154 2899 长期借款 1622 4258 3489 2727 1994 少数股东损益 48 74 86 125 191 其他非流动负债 1973 2049 2049 2049 2049 归属母公司净利润 599 868 1539 2029 2708 负债合计 25083 28581 28228 35333 36365 EBITDA 1573 2266 3037 3826 4913 少数股东权益 1427 1464 1551 1676 1866 EPS(元) 0.30 0.44 0.78 1.03 1.37 股本 1951 1951 1951 1951 1951 资本公积 6019 6039 6039 6039 6039 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 7792 8606 9705 11141 13004 成长能力 归属母公司股东权益 15747 16532 17684 19353 21747 营业收入(%) -7.7 3.9 11.8 14.4 16.5 负债和股东权益 42258 46578 47462 56362 59978 营业利润(%) -38.0 53.2 67.6 34.3 35.2 归属于母公司净利润(%) -39.9 44.8 77.4 31.8 33.5 获利能力毛利率(%) 16.8 20.8 21.6 22.6 23.6 净利率(%) 2.3 3.2 5.0 5.8 6.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.8 5.2 8.5 10.2 12.3 经营活动现金流 959 1629 1388 2087 1991 ROIC(%) 3.1 4.3 6.2 7.3 8.5 净利润 647 942 1626 2154 2899 偿债能力 折旧摊销 597 664 633 711 807 资产负债率(%) 59.4 61.4 59.5 62.7 60.6 财务费用 75 152 210 286 248 净负债比率(%) 16.5 13.4 12.5 9.4 7.5 投资损失 -80 -102 -135 -124 -110 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -852 -929 -1289 -1328 -2302 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 572 902 344 388 450 营运能力 投资活动现金流 -478 -504 -781 -1017 -1232 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 715 794 874 1119 1351 应收账款周转率 3.8 3.5 4.3 4.1 3.9 长期投资 -86 -256 -98 -91 -75 应付账款周转率 4.0 3.7 4.1 4.0 4.0 其他投资现金流 322 546 192 194 193 每股指标（元） 筹资活动现金流 456 1537 -986 -1381 -1253 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.44 0.78 1.03 1.37 短期借款 -263 2085 1602 1972 2684 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.82 0.70 1.05 1.01 长期借款 -1243 2636 -769 -762 -733 每股净资产(最新摊薄) 7.96 8.30 8.88 9.73 10.94 普通股增加 476 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4108 20 0 0 0 P/E 31.3 21.6 12.2 9.2 6.9 其他筹资现金流 5595 -3204 -1819 -2590 -3204 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 937 2677 -379 -310 -495 EV/EBITDA 14.4 9.8 7.3 5.7 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益