剔除一次性影响净利+10%，回购进行时

2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.04/0.26/0.21/3.38亿元、同比下降25.30%/79.51%/55.90%/-7.80%。非经下降主要由于资产减值损失（23/24H1 0.13/0.42亿元）、资产处置收益（23/24H1 0.95/0.05亿元）及公允价值变动损益（23/24H1 0.13/-0.06亿元）影响，剔除上述一次性影响及投资收益（23/24H1-0.12/0.23亿元）后归母净利为0.46亿元，同比+10%；经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧及存货减少。 公司24/2/21公告计划回购金额0.4-0.64亿元用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过10.66元；截至24/7/31已以4.41-6.00元/股累计回购594.2万股，累计金额2972.33万元。 分析判断: 面料增长，成衣下滑，海外市场降幅低于国内。（1）分品类来看，24H1纱线/面料/成衣/其他收入分别为1.07/5.09/12.80/0.09亿元，同比增长-43.14%/14.23%/-33.09%/161.38%。受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素制约，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面的增长仍承受压力；其他收入增长主要源于光伏能源。但成衣 盈利能 力提升，24H1纱线/面料/成 衣营业利 润分 别 为-0.05/1.21/1.13亿元，同比减少133.61%/21.46%/-676.90%，利润率分别为-4.25%/23.76%/8.82%，同比增加-11.44/-10.80/8.06PCT。 （2） 分 地 区 来 看 ， 境 内/境 外 收 入 分 别 为7.53/11.52亿 元 、 同 比 下 降33.12%/19.11%。（3）从子公司来看，1）面料：嵊州盛泰24H1收入/净利为1.65/0.34亿元，同比减少44.18%/-83.34%，净利率为20.83%，同比增加14.49PCT；HAI MINH收入/净利为5.44/0.44亿元，净利率为8.07%；SFV收入/净利为0.20/0.03亿元,同比下降81.28%/96.50%，净利率为17.07%，同比下降13.85PCT；2）成衣：湖南新马收入/净利/净利率为1.21/0.14亿元/11.17%；河南盛泰收入/净利/净利率为1.71/0.12亿元/7.19%；新马针织制衣收入/净利/净利率为0.75/0.39亿元/51.91%；新马制衣宝明收入/净利/净利 率为1.26/0.15亿元/11.58%；3）纱线：SRS收入/净利/净利率为2.54/0.07亿元/2.76%；4）光伏能源：嵊州盛泰能源科技收入/净利/净利率为0.06/0.1亿元/176.30%。 净 利 率降幅高于毛利率主要受资产处置收益下降影响。1）24H1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为15.70%/1.35%/1.12%、同比下降0.78/3.57/0.78PCT，从费用来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率 分别为1.94%/6.95%/0.46%/3.86%、同比下降0.53/0.27/0.71/-0.17PCT。销售费用率下降主要由于人员优化对应人员薪酬以及费用下降；研发费用率下降主要由于公司研发部门调整，研发人员减少；资产处置收益占比 同比下降3.46PCT至0.28%，主要由于去年同期嵊州加佳路厂区资产出售，产生较大资产处置收益；公允价值变动收益占比下降0.86PCT至-0.34%；所得税率同比下降0.62PCT到-0.18%；其他收益/收入同比下降0.51PCT至0.44%；投资净收益/收入同比增加1.66PCT，主要由于去年同期处置子公司亏损0.22亿元；资产减值损失/收入同比增加2.23PCT，主要为存货跌价损失；信用减值损失/收入同比下降0.46PCT；所得税占比同比下降0.61PCT。（2）24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为17.51%/2.10%/1.67%、同比增长1.11/-3.46/0.92PCT，期间 费用率合计下降1.89PCT；资产处置收益同比下降7.39PCT；减值损失合计占比增长2.01PCT；投资净收益/收入同比增长3.03PCT；公允价值变动占比减少0.34PCT；所得税占比同比下降0.86PCT。 公司存货同比下降。24H1公司存货为8.60亿元，同比减少6.44%，其中原材料/在产品/产成品占比为32.35%/19.12%/32.39%，同比增长7.8/-40.3/-14.8PCT。存货周转天数为105天、同比增长14天。公司应收账款为4.68亿元、同比减少28.29%，平均应收账款周转天数为46天、同比增加1天。公司应付账款为3.67亿元、同比下降13.67%,平均应付账款周转天数为44天、同比增长5天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司23年完成了产能调整、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成，但由于下游需求低迷、公司部分客户流失仍难弥补从而收入下滑；（2）利润端弹性更大，23年管理费用中存在对海内外基地进行整合和调整产生的一次性费用；财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企，财务费用有 望下降。24H管理费用减少1100万，但财务费用由于美国降息晚于预期、财务费用上半年同比持平。（3）长期来看 ， 公 司 扩 产 及 净 利 率 改 善 长 逻 辑 不 变 。 下 调24/25/26年 收 入 预 测46.97/54.10/63.18亿 元 至43.24/49.13/55.22亿元；下调24/25/26年归母净利预测2.22/3.03/4.04亿元至1.53/2.47/3.33亿元；对应下调24-26 EPS 0.40/0.55/0.73元至0.28/0.45/0.60元，2024年8月26日收盘价4.73元对应24/25/26年PE分别为17/11/8X，维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦风险；限售股解禁风险；原材料波动风险；汇兑风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。