剔除一次性影响后净利微增，期待去库拐点

证券研究报告|公司点评报告 2023年3月22日 剔除一次性影响后净利微增，期待去库拐点 健盛集团(603558) 评级： 买入 股票代码： 603558 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.80/7.89 目标价格： 总市值(亿) 32.75 最新收盘价： 8.59 自由流通市值(亿) 32.75 自由流通股数(万) 381.26 事件概述 2022年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.54/2.62/2.62亿元、同比增长 14.71%/56.50%/70.57%，剔除一次性因素（存货跌价损失及合同履约成本1250.39万元）影响净利为2.74亿元，再剔除政府补助、汇兑损益、股权激励费用影响后净利增长2%（22/21年分别计提-65/3653万元）。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.30/-0.07/-0.04亿元、同比增长1%/-50%/-79%。每股派发红利0.40元，股息率为4.7%。 分析判断: 下半年产能利用率下滑。品类拆分来看：1）棉袜收入15.41亿元、同比增长3%，上半年棉袜收入增长20%、推出下半年双位数下滑；其中销量3.43亿双、同比下降10.43%，推出价格增长13%。袜子22年拓展了内销市场，拓展了李宁、蕉内、UBARS、FILA，内销增长84%至6897万元，且自有品牌JSC实现GMV4300多万。2）无缝收入7.39亿元、同比增长47%，上半年无缝收入增长87%，推出下半年下滑；其中销量2915万件、增长36%、推出价格增长11%。 毛利率下降，净利率提升主要由汇兑损益和政府补助贡献。2022年毛利率为25.78%、同比下降0.98PCT，毛利率下降主要来自棉袜（休闲/运动棉袜毛利率下降0.96/1.83PCT），无缝毛利率提升主要由于产能利用率提升（无缝休闲/运动毛利率增加7.05/1.93PCT）。净利率为11.11%、同比提高2.97PCT，主要由于汇兑损益和政府补助增加。从费用率看，2022年，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/10.18%/2.76%/-0.39%、同比增加0.23/-2.25/-0.11/-1.37PCT，管理费用下降主要由于股份支付减少。投资净收益/收入为-0.7%，投资收益为 -1644万元，主要是交易性金融资产取得的投资收益亏损。22Q4毛利率为19.5%，同比下降4.43PCT。净利率为-1.28%，同比增加1.33PCT。 公司22年末存货金额6.50亿元，同比下降2.2%；应收账款为4.33亿元，同比下降1.1%；公司存货周转 天数135天，同比增长4天，环比下降1天；应收账款周转天数67天，同比增长1天，环比增加6天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，海外去库存可能延续到今年上半年；（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外去库存仍在持续，下调2023/2024年收入25.82/30.96亿元至25.82/29.89亿元、新增2025年收入为36.88亿元，下调归母净利3.67/4.53亿元至2.76/3.36亿元、新增2025年净利润为4.35亿元，对应下调23-24年EPS0.93/1.15元至0.72/0.88元、新增2025年EPS为1.14元，2023年3月21日收盘价8.59元对应23/24/25年PE分别为12/10/7X，维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,052 2,354 2,582 2,989 3,688 YoY（%） 29.7% 14.7% 9.7% 15.8% 23.4% 归母净利润(百万元) 167 262 276 336 435 YoY（%） 131.7% 56.5% 5.5% 21.7% 29.5% 毛利率（%） 26.8% 25.8% 25.3% 26.5% 27.5% 每股收益（元） 0.44 0.69 0.72 0.88 1.14 ROE 7.2% 10.5% 10.5% 12.1% 14.3% 市盈率 19.29 12.32 11.68 9.60 7.41 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,354 2,582 2,989 3,688 净利润 262 275 335 434 YoY(%) 14.7% 9.7% 15.8% 23.4% 折旧和摊销 176 86 94 102 营业成本 1,747 1,930 2,197 2,674 营运资金变动 -144 -22 -107 -195 营业税金及附加 15 26 30 26 经营活动现金流 310 374 356 376 销售费用 74 77 90 125 资本开支 -244 -151 -145 -130 管理费用 175 155 209 266 投资 0 0 0 0 财务费用 -9 37 29 33 投资活动现金流 -260 -146 -144 -129 资产减值损失 -13 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -16 5 1 1 债务募资 1,384 -296 47 -14 营业利润 292 310 383 495 筹资活动现金流 -145 -477 -166 -228 营业外收支 -12 2 -2 -2 现金净流量 -4 -249 46 19 利润总额 280 312 381 493 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 19 36 46 59 成长能力 净利润 262 275 335 434 营业收入增长率 14.7% 9.7% 15.8% 23.4% 归属于母公司净利润 262 276 336 435 净利润增长率 56.5% 5.5% 21.7% 29.5% YoY(%) 56.5% 5.5% 21.7% 29.5% 盈利能力 每股收益 0.69 0.72 0.88 1.14 毛利率 25.8% 25.3% 26.5% 27.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 11.1% 10.7% 11.2% 11.8% 货币资金 539 291 337 356 总资产收益率ROA 6.7% 7.2% 8.1% 9.7% 预付款项 12 7 8 9 净资产收益率ROE 10.5% 10.5% 12.1% 14.3% 存货 650 735 843 1,025 偿债能力 其他流动资产 510 567 639 774 流动比率 1.34 1.46 1.50 1.63 流动资产合计 1,711 1,600 1,826 2,165 速动比率 0.82 0.78 0.80 0.85 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.42 0.27 0.28 0.27 固定资产 1,566 1,641 1,698 1,737 资产负债率 36.0% 31.7% 32.5% 32.3% 无形资产 259 250 240 231 经营效率 非流动资产合计 2,179 2,249 2,301 2,331 总资产周转率 0.61 0.67 0.72 0.82 资产合计 3,890 3,849 4,128 4,496 每股指标（元） 短期借款 643 347 394 380 每股收益 0.69 0.72 0.88 1.14 应付账款及票据 236 290 334 406 每股净资产 6.53 6.89 7.31 7.99 其他流动负债 397 458 487 539 每股经营现金流 0.81 0.98 0.93 0.99 流动负债合计 1,276 1,095 1,215 1,325 每股股利 0.00 0.36 0.46 0.46 长期借款 119 119 119 119 估值分析 其他长期负债 7 7 7 7 PE 12.32 11.68 9.60 7.41 非流动负债合计 126 126 126 126 PB 1.26 1.23 1.16 1.06 负债合计 1,402 1,222 1,341 1,452 股本 381 381 381 381 少数股东权益 0 -1 -2 -3 股东权益合计 2,488 2,627 2,786 3,044 负债和股东权益合计 3,890 3,849 4,128 4,496 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自