息差稳定，剔除一次性影响中收增长亮眼

2023年9月1日 强烈推荐/维持 公司报告 邮储银行 邮储银行（601658）：息差稳定，剔除一次性影响中收增长亮眼 事件：8月28日，邮储银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前 利润、归母净利润1,769.8亿、740.5亿、495.6亿，分别同比+2.0%、-7.2%、 +5.2%；年化加权平均ROE为12.86%，同比下降0.49pct；6月末，拨备覆盖率381.28%、不良率0.81%。点评如下： 营收增速略有放缓，净利润保持平稳增长。上半年看，邮储银行营收同比 +2.0%。主要得益于规模保持较快增长，净息差降幅收窄，净利息收入同比 +2.3%。净非息收入同比+0.9%，其中净手续费收入同比+1.8%，在行业中收下滑趋势下实现正增长实属不易；其他非息收入同比+0.02%，主要是公允价值变动损益项拖累。在优异资产质量和充足拨备水平下，拨备反哺盈利力度较大，净利润实现平稳增长，同比增速与Q1持平于5.2%。 单季度看，Q2营收增速环比略有下降，主要受中收一次性影响，而净利息收入得益于净息差稳定和规模平稳增长而有所改善。手续费及佣金净收入账面值同比下降24.7%，主要是受理财业务去年同期净值型产品转型一次性因素影响，剔除影响后的中收同比+24.2%，保持双位数增长。Q2信用减值损失同比-31.0%，净利润同比增5.2%。 规模保持较快增长，经营贷新增占比较高。6月末，生息资产约14.9万亿，较年初增6.0%，高于近几年同期平均增速，规模保持较快增长。生息资产、贷款同比增速分别为12.5%、11.9%，较3月末分别+1.8pct、-0.1pct。从各 类贷款投放来看，1H23对公贷款、个人贷款分别新增1251.9亿、966.1亿，同比多增702.7亿、399.9亿，占新增贷款总量的比重分别为65.9%、43.0%，零售贷款投放好于去年同期。其中，对公贷款主要投向基建（四大行业）、制造业，新增占比分别为21.9%、14.1%。个贷增量主要贡献来自经营贷、按揭贷款，新增占比为30.5%、10.2%。主要是上半年公司加大农户普遍授信、特色产业开发等农业农村重点领域信贷投入。 净息差降幅收窄，降幅小于可比同业。上半年邮储银行净息差2.08%，环比Q1仅下降1BP、降幅收窄；较22年全年下降12BP，降幅低于可比大行平均。息差下行，主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度。①上 半年生息资产收益率3.63%，较22年下降18BP。其中，贷款收益率4.24%，较22年下行24BP；个贷、对公贷款收益率分别-28BP、-19BP。②计息负债付息率1.57%，较22年下降6BP。其中，存款付息率1.54%，较22年下降7BP，存款成本逆势下行主要是得益于存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降，以及公司积极平衡量价关系，具备较强负债成本管控能力。 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。6月末，不良率0.81%，环比下降1BP；较年初下降3BP。其中，个人贷款、对公贷款不良率较年初均下降4BP至 1.09%、0.53%。上半年不良生成率0.78%，较22年下降7BP，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。6月末，拨备覆盖率为381.3%，环比上升0.16pct；拨贷比3.08%，环比下降5BP；拨备安全垫厚实，具备盈利释放空间。 投资建议：零售特色鲜明，加速转型升级。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基 础和负债优势。在五大差异化增长级策略下，公司深耕三农市场、中小微企业，在有效信贷需求不足背景下实现信贷较快投放；加快转型升级、结构优化，净息差水平保持相对稳定。在较强客户基础上，随着财富管理体系升级，有望带动中收稳定增长。资产质量保持稳健，在可持续支持实体经济诉求下， 公司简介： 邮储银行定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，并加速向数据驱动、渠道协同、批零联动、运营高效的新零售银行转型。本行拥有优异的资产质量和显著的成长潜力，是中国领先的大型零售商业银行。面对中国经济社会发展大有可为的战略机遇期，本行将深入贯彻新发展理念，全面深化改革创新，加快推进“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型发展，持续提升服务实体经济质效，着力提高服务客户能力，努力建设成为客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）5.93-3.88 总市值（亿元）4,858.89 流通市值（亿元）3,289.0总股本/流通A股（万股）9,916,108/7,930,491流通B股/H股（万股）-/1,985,61752周日均换手率1.95 52周股价走势图 邮储银行 沪深300 36.0% -14.0% 8/3110/3112/312/284/306/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 下半年利润有望平稳释放。 预计2023-2025年净利润增速分别为5.7%、6.5%、9.9%，对应BVPS分别为8.08、8.81、9.60元/股。2023年8月30日收盘价4.9元/股，对应0.61倍2023年PB，我们继续看好邮储银行在大行中的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3187.6 3349.6 3497.8 3729.1 4056.6 增长率（%） 11.4 5.1 4.4 6.6 8.8 净利润（亿元） 761.7 852.2 900.7 959.6 1054.7 增长率（%） 18.6 11.9 5.7 6.5 9.9 净资产收益率（%） 12.91 12.91 12.59 12.30 12.41 每股收益(元) 0.82 0.92 0.97 1.04 1.14 PE 5.94 5.31 5.03 4.72 4.29 PB 0.71 0.66 0.61 0.56 0.51 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：息差稳定，剔除一次性影响中收增长亮眼 图1：邮储银行1H23营收、净利润同比增2.0%、5.2%图2：邮储银行2Q23营收、净利润同比增0.6%、5.2% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：邮储银行1Q23、1H23业绩拆分 20221Q23 15% 10% 5% 0% -5% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：邮储银行6月末贷款、存款同比+11.9%、+9.7%图5：邮储银行1H23净息差为2.08%，环比下降1BP 存款同比增速贷款同比增速 生息资产同比增速 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 净息差 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 4.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：息差稳定，剔除一次性影响中收增长亮眼 图6：邮储银行6月末拨备覆盖率环比下降0.2pct至381.3%图7：邮储银行6月末不良贷款率环比下降1BP至0.81% 500% 拨备覆盖率拨贷比 3.8% 1.2% 不良贷款率关注贷款率逾期贷款率 400% 300% 200% 3.6% 3.4% 3.2% 1.0% 0.8% 100% 3.0% 0.6% 0%2.8% 0.4% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 邮储银行（601658）：息差稳定，剔除一次性影响中收增长亮眼 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2694 2736 2853 3020 3277 收入增长 手续费及佣金 220 284 299 328 361 净利润增速 18.6% 11.9% 5.7% 6.5% 9.9% 其他收入 274 329 346 380 418 拨备前利润增速 8.3% -1.2% -5.0% 3.1% 10.3% 营业收入 3188 3350 3498 3729 4057 税前利润增速 19.5% 12.2% 4.0% 6.6% 9.9% 营业税及附加 (25) (26) (31) (34) (37) 营业收入增速 11.4% 5.1% 4.4% 6.6% 8.8% 业务管理费 (1881) (2057) (2263) (2455) (2651) 净利息收入增速 6.3% 1.6% 4.3% 5.8% 8.5% 拨备前利润 1282 1266 1204 1240 1369 手续费及佣金增速 33.4% 29.2% 5.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (467) (353) (254) (229) (257) 营业费用增速 13.6% 9.4% 10.0% 8.5% 8.0% 税前利润 815 914 950 1012 1113 所得税 (49) (60) (47) (51) (56) 规模增长 归母净利润 762 852 901 960 1055 生息资产增速 9.3% 11.9% 12.8% 8.5% 8.5% 资产负债表（亿元） 贷款增速 12.9% 11.7% 12.0% 11.0% 11.0% 贷款总额 64541 72104 80757 89640 99501 同业资产增速 -10.0% 9.2% 20.0% 5.0% 5.0% 同业资产 6361 6946 8335 8752 9190 证券投资增速 11.1% 14.0% 15.0% 5.0% 5.0% 证券投资 43486 49589 57027 59879 62873 其他资产增速 生息资产 126283 141279 159391 172869 187621 计息负债增速 10.4% 12.5% 13.7% 9.6% 9.6% 非生息资产 1801 1735 2264 3928 5864 存款增速 9.6% 12.0% 11.0% 10.0% 10.0% 总资产 125879 140673 159307 174467 191159 同业负债增速 63.6% 31.5% 80.0% 0.0% 0.0% 客户存款 113541 127145 141131 155244 170768 股东权益增速 18.2% 3.8% 7.6% 7.5% 7.7% 其他计息负债 3308 4318 8338 8525 8730 非计息负债 1075 951 951 1142 1370存款结构 总负债 117923 132415 150420 164910 180868 活期 34.4% 32.3% 34.41% 34