创新品类游戏上线，多端产品全球发行

完美世界（002624.SZ） 创新品类游戏上线，多端产品全球发行 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入27.60亿元，同比下滑38.12%；实现归母净利润-1.77亿元；实现扣非归母净利润-2.35亿元。影响公 司上半年业绩表现的主要原因有：1）游戏流水不及预期；2）影视业务扣除非经常损益后亏损；3）公司整合办公场所产生一次性退租损失。2024Q2公司实现营业收入14.31亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现归母净利润-1.47亿元；实现扣非归母净利润-0.77亿元，亏损环比收窄。 存量游戏流水自然回落，创新类游戏女神异闻录》上线。2024H1，游戏业务实现收入26.50亿元，实现归母净利润-1.66亿元，实现扣非归母净利润-1.55亿元。 上半年游戏业务亏损主要由于1）在运营游戏流水自然回落；2）一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，表现不及预期；3）公司进行人才梯队梳理及人员优化，产生相关费用。2024年4月，异世界都市冒险JRPG游戏女神异闻录：夜幕魅影》公测并获得良好反馈，公司借机扩充年轻用户群。继幻塔》之后，公司在创新品类与二次元赛道的研发、发行与运营上更进一步。 游戏出海初见成效，多端产品全球发行。2024H1公司实现境外收入2.8亿（YoY-3.75%），境外收入占总收入比例同比提升3.63pct至10.16%。公司推进全球多 端一体化路线，从PC端和主机端切入并与移动端形成共振。2024年2月，动作冒险探索RPG游戏一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC端及移动端双平台公测。2024年4月，异世界都市冒险JRPG游戏女神异闻录：夜幕魅影》在韩国和中国港澳台地区同步上线PC端及移动端，游戏预下 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 买入（维持） 股票信息 行业游戏Ⅱ 前次评级买入 08月26日收盘价（元）7.37 总市值（百万元）14,297.57 总股本（百万股）1,939.97 其中自由流通股（%）94.20 30日日均成交量（百万股29.29 股价走势 完美世界沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 载即登顶AppStore及GooglePlay游戏免费总榜。未来，公司“多端并发、扩展 全球”的游戏出海进程将进一步深化。 影视业务聚焦“提质减量”，储备项目稳步推进。2024H1，影视业务实现收入8960.46万元，实现归母净利润8895.74万元，其中包括美国环球影业片单资产处置收益等非经常损益，扣除非经常性损益后影视业务净利润为-1761.74万元。 公司影视业务坚持精品化内容路线，聚焦“提质减量”策略。今年以来小日子》 今天的她们》执行法官》等电视剧以及大过年的》皎月流火》等多部短剧相继播出，兼具市场热度与口碑。此外，公司储备的爱上海军蓝》只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效。考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入56.09/65.63/72.85亿元， 同比增长-28.0%/17.0%/11.0%；实现归母净利润-3.28/1.30/3.77亿元，同比增长-166.8%/139.5%/191.1%，对应PE-44/110/38x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 5,609 6,563 7,285 增长率yoy（%） -10.0 1.6 -28.0 17.0 11.0 归母净利润（百万元） 1,377 491 -328 130 377 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 -166.8 139.5 191.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 -0.17 0.07 0.19 净资产收益率（%） 14.8 6.2 -4.8 2.1 7.1 P/E（倍） 10.4 29.1 -43.6 110.3 37.9 P/B（倍） 1.6 1.6 1.9 2.1 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、完美世界（002624.SZ）：新游海外上线表现亮眼接入英伟达技术平台》2024-04-28 2、完美世界（002624.SZ）：游戏出海初见成效，AI应用多点开花》2024-04-16 3、完美世界（002624.SZ）：新游上线储备增长动能影视业务表现亮眼》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 6112 6332 6088 营业收入 7670 7791 5609 6563 7285 现金 2987 3018 3846 1922 3381 营业成本 2420 3139 2075 2363 2550 应收票据及应收账款 982 1036 417 1283 604 营业税金及附加 33 24 19 23 26 其他应收款 133 135 58 168 82 营业费用 1109 1195 1066 1181 1311 预付账款 337 316 154 396 215 管理费用 734 705 897 919 801 存货 1562 1270 603 1529 771 研发费用 2290 2195 2019 2100 2040 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -78 -28 -6 非流动资产 9258 7680 6692 5865 5013 资产减值损失 -53 -38 0 -33 -36 长期投资 2614 1921 1129 416 -297 其他收益 86 114 20 51 41 固定资产 340 321 186 158 123 公允价值变动收益 236 468 -90 189 49 无形资产 391 742 709 627 534 投资净收益 177 -147 -60 -16 -4 其他非流动资产 5913 4696 4669 4664 4653 资产处置收益 1 39 -80 -30 0 资产总计 15636 14489 12804 12197 11102 营业利润 1473 896 -601 233 685 流动负债 4117 3464 3100 3431 3174 营业外收入 14 22 18 20 19 短期借款 351 421 421 421 421 营业外支出 2 13 16 15 15 应付票据及应付账款 353 350 115 415 157 利润总额 1486 905 -599 237 689 其他流动负债 3414 2693 2565 2596 2597 所得税 86 322 -210 84 242 非流动负债 2043 1600 1594 1593 1591 净利润 1400 583 -389 154 447 长期借款 0 0 -6 -7 -9 少数股东损益 22 91 -61 24 70 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 -328 130 377 负债合计 6160 5064 4694 5024 4766 EBITDA 1625 1017 -407 475 971 少数股东权益 317 469 408 432 502 EPS（元） 0.71 0.25 -0.17 0.07 0.19 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 5628 5720 6033 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 7702 6741 5834 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 12804 12197 11102 营业收入(%) -10.0 1.6 -28.0 17.0 11.0 营业利润(%) 885.9 -39.2 -167.1 138.7 194.8 归属于母公司净利润(%) 273.1 -64.3 -166.8 139.5 191.1 获利能力毛利率(%) 68.4 59.7 63.0 64.0 65.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 6.3 -5.9 2.0 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.8 6.2 -4.8 2.1 7.1 经营活动现金流 1155 762 1340 -1531 2178 ROIC(%) 11.4 4.9 -4.6 1.3 5.3 净利润 1400 583 -389 154 447 偿债能力 折旧摊销 208 177 269 299 336 资产负债率(%) 39.4 35.0 36.7 41.2 42.9 财务费用 32 2 -78 -28 -6 净负债比率(%) -5.0 -10.2 -23.9 -0.3 -23.4 投资损失 -177 147 60 16 4 流动比率 1.5 2.0 2.0 1.8 1.9 营运资金变动 -231 -192 1308 -1812 1446 速动比率 1.0 1.3 1.5 1.1 1.4 其他经营现金流 -77 45 170 -159 -49 营运能力 投资活动现金流 1362 130 488 671 561 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 资本支出 277 526 -195 -115 -139 应收账款周转率 7.4 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 1286 522 793 713 713 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 2925 1178 1086 1269 1135 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3022 -898 -1001 -1064 -1279 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.25 -0.17 0.07 0.19 短期借款 -278 70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.39 0.69 -0.79 1.12 长期借款 0 0 -6 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.72 4.62 3.97 3.47 3.01 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 5 0 0 0 P/E 10.4 29.1 -43.6 110.3 37.9 其他筹资现金流 -2748 -973 -994 -1063 -1278 P/B 1.6 1.6 1.9 2.1 2.5 现金净增加额 -388 29 828 -1924 1459 EV/EBITDA 9.0 13.8 -31.8 31.4 13.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息