完美世界2023半年报点评：聚焦品类创新，稳步推进多款游戏测试

证聚焦品类创新，稳步推进多款游戏测试 券 研——完美世界2023半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:传媒 7月12日，公司发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净 日期: 2023年07月22日 利润3.6亿元-4.0亿元，同比下降68.35%-64.83%；扣非后归母净利润2.8亿元-3.2亿元，同比下降58.24%-52.28%；每股收益0.19元/股 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 基本数据最新收盘价（元） 14.83 12mthA股价格区间（元） 11.14-22.91 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.20% 流通市值（亿元） 271.00 最近一年股票与沪深300比较 完美世界 沪深300 53% 43% 33% 24% 14% 4% -6%07/2210/2212/2202/2305/2307/23 -16% -26% 公司点评 相关报告： 《《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性》 ——2023年01月18日 《《幻塔》正式上线海外，端游《诛仙世界》开启首测》 ——2022年08月14日 -0.21元/股，去年同期为0.60元/股。 分析与判断 公司业绩预计前低后高，新游收入贡献有望下半年释放： 1、游戏业务方面，公司扣非后净利润预计为4.1亿元-4.5亿元，同比下降44.88%-39.50%，主要系： （1）《幻塔》手游生命周期自然放缓，业绩贡献较2022H1同比下降。《幻塔》手游于2021年12月16日国内公测，2022H1流水处于产品上线初期的高位，去年同期业绩贡献较高。《幻塔》已进入成熟稳定期，公司坚持长线运营，有望延长优质游戏长线运营周期。 （2）《天龙八部2：飞龙战天》流水充值递延，下半年业绩有望逐步释放。《天龙八部2：飞龙战天》于4月14日公测，游戏上线初期集中进行市场推广，营销费用全部计入当期费用，而公司按照玩家生命周期分期确认游戏流水，部分充值流水递延确认收入，未来《天龙八部2：飞龙战天》业绩贡献有望逐步释放。 2、“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双线推进在研游戏。 （1）创新品类游戏产品：《一拳超人：世界》于2023年1月6日开 启首测，TapTap评分高达9.1分，截至7月已有近26万玩家预约。百万亚瑟王系列传承之作《代号MA》于1月12日开启首测，TapTap评分7.5分，截至7月已有近11万玩家预约。《女神异闻录：夜幕魅 影》于2023年3月29日开启首测，TapTap评分8.7分，截至7月已 有超22万玩家预约。《PerfectNewWorld》于5月4日开启封测，玩家反馈良好； （2）公司端游产品：公司积极研发《诛仙世界》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等经典品类游戏产品，稳步推进国产科幻动画 《灵笼》IP及自主原创IP的开放世界项目，并将于近期开启新一轮测试，通过自有优势来聚焦创新变革。 3、公司影视坚持精品化内容路线，新项目延续聚焦策略。公司 2023H1上新《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等电视剧，兼具市场热度与口碑，稳步贡献影视业务业绩增量。公司稳步推进《许你岁月静好》《特工任务》《只此江湖梦》《赤热》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》 《珠玉在侧》《神隐》等储备影视作品，有望促进影视业务持续增长。 投资建议 公司游戏坚持持内容突破、长线运营，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路双线推进在研游戏，不断提升游戏产品力；影视坚持精品化内容，储备项目充足，稳定贡献业绩增量，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.77亿元、17.23亿元、20.01亿元， 分别同增7.3%、16.7%、16.1%，对应估值分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险、行业竞争加剧风险、游戏表现不如预期风险、人才流失及储备不足风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7670 9051 9919 10746 年增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 归母净利润 1377 1477 1723 2001 年增长率 273.1% 7.3% 16.7% 16.1% 每股收益（元） 0.71 0.76 0.89 1.03 市盈率（X） 21.37 19.92 17.08 14.71 市净率（X） 3.21 2.95 2.52 2.15 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月20日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2987 4037 6323 7868 营业收入 7670 9051 9919 10746 应收票据及应收账款 982 1465 1217 1689 营业成本 2420 3382 3694 3966 存货 1562 2323 1921 2635 营业税金及附加 33 38 42 46 其他流动资产 847 990 1051 1097 销售费用 1109 1358 1389 1397 流动资产合计 6378 8816 10512 13289 管理费用 734 634 694 752 长期股权投资 2614 2614 2614 2614 研发费用 2290 2350 2575 2790 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 32 19 19 19 固定资产 340 387 434 481 资产减值损失 -53 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 177 208 228 247 无形资产 153 153 153 153 公允价值变动损益 236 0 0 0 其他非流动资产 6151 6191 6232 6273 营业利润 1473 1581 1847 2146 非流动资产合计 9258 9346 9434 9522 营业外收支净额 13 13 13 13 资产总计 15636 18162 19945 22810 利润总额 1486 1594 1859 2158 短期借款 351 351 351 351 所得税 86 92 108 125 应付票据及应付账款 353 840 463 936 净利润 1400 1501 1751 2033 合同负债 1818 2540 2774 2978 少数股东损益 22 24 28 33 其他流动负债 1596 2077 2252 2407 归属母公司股东净利润 1377 1477 1723 2001 流动负债合计 4117 5808 5840 6671 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2043 2043 2043 2043 毛利率 68.4% 62.6% 62.8% 63.1% 非流动负债合计 2043 2043 2043 2043 净利率 18.0% 16.3% 17.4% 18.6% 负债合计 6160 7850 7882 8714 净资产收益率 15.0% 14.8% 14.7% 14.6% 股本 2012 2012 2012 2012 资产回报率 8.8% 8.1% 8.6% 8.8% 资本公积 1690 1690 1690 1690 投资回报率 8.9% 10.2% 10.6% 10.9% 留存收益 6192 7003 8727 10727 成长能力指标 归属母公司股东权益 9159 9970 11694 13694 营业收入增长率 -10.0% 18.0% 9.6% 8.3% 少数股东权益 317 341 369 402 EBIT增长率 152.2 % 23.0% 17.6% 17.1% 股东权益合计 9476 10311 12063 14096 归母净利润增长率 273.1 % 7.3% 16.7% 16.1% 负债和股东权益合计 15636 18162 19945 22810 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.71 0.76 0.89 1.03 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.72 5.14 6.03 7.06 经营活动现金流量 1155 1555 2104 1344 每股经营现金流 0.60 0.80 1.08 0.69 净利润 1400 1501 1751 2033 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 347 -47 -47 -47 营运能力指标 营运资金变动 -280 303 622 -400 总资产周转率 0.49 0.50 0.50 0.47 其他 -311 -202 -222 -242 应收账款周转率 7.83 6.78 8.26 6.95 投资活动现金流量 1362 181 201 220 存货周转率 1.55 1.46 1.92 1.50 资本支出 -207 13 13 13 偿债能力指标 投资变动 1509 0 0 0 资产负债率 39.4% 43.2% 39.5% 38.2% 其他 60 168 188 207 流动比率 1.55 1.52 1.80 1.99 筹资活动现金流量 -3022 -685 -19 -19 速动比率 1.01 0.98 1.33 1.47 债权融资 -256 0 0 0 估值指标 股权融资 6 0 0 0 P/E 21.37 19.92 17.08 14.71 其他 -2772 -685 -19 -19 P/B 3.21 2.95 2.52 2.15 现金净流量 -388 1051 2285 1545 EV/EBITDA 16.35 20.74 16.10 12.86 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应