2024年中报点评：出口+锂电化持续发力，毛利率继续提升

安徽合力（600761.SH）2024年中报点评 出口+锂电化持续发力，毛利率继续提升2024年08月27日 事件。公司发布2024年中报，2024H1，实现营收90.09亿元，yoy+3.32%，归母净利润8.03亿元，yoy+22.00%，毛利率21.58%，yoy+1.96pct，净利率9.58%，yoy+1.10pct；2024Q2实现营收47.04亿元，yoy+5.45%，归母净利润4.13亿元，yoy+4.57%，毛利率22.45%，yoy+1.37pct，净利率9.60%，yoy-0.38pct。 出口发力+锂电化，公司毛利率继续改善。2024Q2，公司毛利率同环比均呈现提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2024H1，公司实现整机出口量同比增长29.62%，海外营收34.86亿元，同比增长20.52%，占营收比例达38.69%；参考历史毛利率来看，公司海外业务毛利率好于国内，以2023年为例，期海外业务毛利率达24.2%，而国内业务毛利率仅为18.3%，毛利率差距有5.9pct，因此公司海外业务营收占比提升带动整体毛利率的提升。从2024年上半年公司产品结构看，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，新能源叉车的盈利性好于传统燃油叉车，新能源叉车占比提升也是公司毛利率能呈现持续提升的原因之一。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 销售、研发、管理费用率有一定提升。2024H1，公司销售费用3.81亿元，yoy+34.7%，研发费用4.87亿元，yoy+14.41%，管理费用2.24亿元，yoy+11.85%；2024Q2，公司销售费用2.13亿元，yoy+39.04%，研发费用2.80亿元，yoy+38.43%，管理费用1.27亿元，yoy+30.99%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。 零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。 投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.37/18.20/21.39亿元，对应估值9x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。 推荐维持评级 当前价格：15.68元 分析师李哲 执业证书：S0100521110006 邮箱：lizhe_yj@mszq.com 分析师罗松 执业证书：S0100521110010 邮箱：luosong@mszq.com 相关研究 1.安徽合力（600761.SH）2023年年报点评出口发力+电动化，盈利性持续提升-2024/04/10 2.安徽合力（600761.SH）2023年三季报点评：锂电化持续，Q3净利润同比+28.1%-2023/10/25 3.安徽合力（600761.SH）2023年中报点评出口发力+电动化，盈利性持续提升-2023/08/13 4.安徽合力（600761.SH）2022年报点评：出口发力+电动化，公司盈利性提升明显-2023/04/02 5.安徽合力（600761.SH）深度报告：国内需求企稳，海外锂电加速-2023/03/08 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,471 18,473 20,496 22,716 增长率（%） 10.8 5.7 11.0 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,278 1,537 1,820 2,139 增长率（%） 40.9 20.3 18.4 17.5 每股收益（元） 1.43 1.73 2.04 2.40 PE 11 9 8 7 PB 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,471 18,473 20,496 22,716 成长能力（%） 营业成本 13,869 14,411 15,946 17,627 营业收入增长率10.76 5.74 10.95 10.83 营业税金及附加 111 117 130 144 EBIT增长率44.51 15.32 18.37 17.71 销售费用 707 748 769 784 净利润增长率40.89 20.28 18.41 17.48 管理费用 453 462 492 522 盈利能力（%） 研发费用 892 1,108 1,230 1,363 毛利率20.61 21.99 22.20 22.40 EBIT 1,451 1,674 1,981 2,332 净利润率7.32 8.32 8.88 9.41 财务费用 8 -33 -51 -44 总资产收益率ROA7.56 8.47 9.83 10.42 资产减值损失 -22 -12 -13 -15 净资产收益率ROE16.48 18.06 18.64 19.05 投资收益 97 157 164 182 偿债能力 营业利润 1,622 1,905 2,236 2,597 流动比率2.57 2.26 2.74 2.83 营业外收支 10 22 26 35 速动比率2.05 1.81 2.13 2.22 利润总额 1,632 1,927 2,262 2,632 现金比率0.59 0.56 0.56 0.71 所得税 217 256 300 349 资产负债率（%）51.11 49.56 43.07 40.79 净利润 1,416 1,671 1,962 2,282 经营效率 归属于母公司净利润 1,278 1,537 1,820 2,139 应收账款周转天数42.74 43.00 43.00 43.00 EBITDA 1,741 2,001 2,371 2,778 存货周转天数60.13 60.13 60.13 60.13 总资产周转率1.10 1.05 1.12 1.16 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,833 3,221 2,662 3,654 每股收益1.43 1.73 2.04 2.40 应收账款及票据 2,058 2,167 2,405 2,665 每股净资产8.71 9.56 10.96 12.61 预付款项 85 88 98 108 每股经营现金流1.64 2.06 2.29 2.67 存货 2,285 2,362 2,614 2,889 每股股利0.60 0.64 0.76 0.89 其他流动资产 5,120 5,147 5,183 5,223 估值分析 流动资产合计 12,381 12,986 12,961 14,539 PE11 9 8 7 长期股权投资 453 610 774 956 PB1.8 1.6 1.4 1.2 固定资产 2,077 2,437 2,678 2,918 EV/EBITDA8.05 7.00 5.91 5.04 无形资产 482 482 482 482 股息收益率（%）3.83 4.08 4.83 5.67 非流动资产合计 4,517 5,157 5,558 5,984 资产合计 16,898 18,143 18,519 20,523 短期借款 530 530 530 530 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,016 3,134 3,468 3,833 净利润1,416 1,671 1,962 2,282 其他流动负债 1,267 2,088 739 769 折旧和摊销290 327 390 446 流动负债合计 4,813 5,752 4,737 5,133 营运资金变动-140 -44 -165 -181 长期借款 1,508 914 914 914 经营活动现金流1,458 1,834 2,039 2,376 其他长期负债 2,315 2,325 2,325 2,325 资本开支-669 -688 -562 -616 非流动负债合计 3,823 3,239 3,239 3,239 投资-1,321 -2 0 0 负债合计 8,636 8,991 7,976 8,372 投资活动现金流-1,820 -743 -562 -616 股本 740 891 891 891 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 504 638 779 923 债务募资260 189 -1,372 0 股东权益合计 8,262 9,151 10,543 12,151 筹资活动现金流-146 -704 -2,036 -768 负债和股东权益合计 16,898 18,143 18,519 20,523 现金净流量-514 388 -559 992 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供