2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩快速增长，直销渠道表现亮眼 ——乖宝宠物(301498)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-26) 收盘价(元)48.00 投资要点： 发布日期：2024年08月27日 一年内最高/最低(元)60.30/36.30 沪深300指数3,324.22 市净率(倍)4.93 流通市值(亿元)85.93 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)9.73 每股经营现金流(元)0.61 毛利率(%)42.05 净资产收益率_摊薄(%)7.92 资产负债率(%)13.91 总股本/流通股(万股)40,004.45/17,902.19B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 乖宝宠物沪深300 38% 30% 22% 14% 6% -1% -9% -17% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)年报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升》2024-06-07 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩》2023-12-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，Q2净利同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润 3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比 +42.28%；经营性现金流量净额为2.45亿元，同比-33.32%。其中，2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。受益于产品结构优 化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年上半年业绩快速增长。 宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。 公司直销产品表现亮眼，核心竞争力加强。分产品来看，2024年上半年，零食板块销售收入11.94亿元，同比+17.32%，占比49.21%；主粮板块销售收入11.99亿元，同比+18.45%，占比49.39%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，随着主粮占比的提升，公司产品结构进一步优化。分渠道来看，公司直销渠道表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，公司盈利水平得到进一步提升。 公司产品结构持续优化，经营费用率提升。分产品看，2024年上半年，公司主粮产品毛利率44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率3，9同.19比%+3.19pcts。2024Q2公司毛利率42.80%， 同比+8.59pcts，环比+1.66pcts；净利率12.06%，同比+1.59pcts，环比-1.5pcts。2024年上半年，公司销售费用/管理费用，同比 +43.66%/+59.35%；销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts；受到公司自有品牌收入和直销渠道占比增加，导致公司相应业务宣传费和销售服务费增加。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 增长比率（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 净利润（百万元） 267 429 553 713 870 增长比率（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 每股收益(元) 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 市盈率(倍) 69.48 43.24 33.53 25.99 21.31 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 46.35 185.42 1.42 1.79 2.21 33.75 26.88 21.75 002891.SZ 中宠股份 20.17 59.32 1.02 1.28 1.57 19.91 15.92 12.99 300673.SZ 佩蒂股份 11.75 29.24 0.59 0.74 0.92 20.76 16.34 13.30 001222.SZ 源飞宠物 10.18 19.43 0.82 0.93 1.01 12.50 11.11 10.19 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月26日） 图1：2021-2024年公司单季度营收及增速图2：2021-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,165 2,095 2,586 3,304 4,224 营业收入 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 现金 198 1,009 1,157 1,704 2,433 营业成本 2,290 2,733 3,220 3,792 4,320 应收票据及应收账款 132 278 295 323 407 营业税金及附加 15 20 22 27 31 其他应收款 23 25 30 37 41 营业费用 545 721 815 902 1,043 预付账款 43 28 62 61 65 管理费用 177 250 271 326 383 存货 736 657 944 1,081 1,179 研发费用 68 73 102 114 130 其他流动资产 32 98 98 98 98 财务费用 -10 -13 0 0 0 非流动资产 1,119 2,049 2,201 2,237 2,277 资产减值损失 -4 -12 0 0 0 长期投资 1 0 0 -1 -1 其他收益 9 9 14 15 17 固定资产 921 916 981 1,006 1,037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 131 139 147 158 投资净收益 0 2 1 1 2 其他非流动资产 85 1,002 1,082 1,085 1,082 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -2 资产总计 2,284 4,143 4,787 5,541 6,501 营业利润 319 526 680 867 1,064 流动负债 419 357 437 477 564 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 165 0 0 0 0 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 142 184 258 265 313 利润总额 318 525 680 867 1,064 其他流动负债 113 173 179 212 252 所得税 52 95 125 153 192 非流动负债 105 116 136 136 136 净利润 266 430 555 714 872 长期借款 28 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 2 1 2 其他非流动负债 78 116 136 136 136 归属母公司净利润 267 429 553 713 870 负债合计 524 473 572 613 700 EBITDA 423 621 804 998 1,206 少数股东权益 3 5 6 7 9 EPS（元） 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 股本 360 400 400 400 400 资本公积 673 2,106 2,106 2,106 2,106 主要财务比率 留存收益 722 1,151 1,706 2,419 3,289 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,756 3,665 4,208 4,921 5,791成长能力 负债和股东权益 2,284 4,143 4,787 5,541 6,501 营业收入（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 营业利润（%） 95.82 64.96 29.16 27.49 22.79 归属母公司净利润（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 获利能力毛利率（%） 32.59 36.84 36.82 36.94 37.88 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.86 9.91 10.85 11.86 12.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.20 11.70 13.14 14.50 15.03 经营活动现金流 306 617 412 715 911 ROIC（%） 13.16 11.38 13.08 14.41 14.97 净利润 266 430 555 714 872 偿债能力 折旧摊销 114 107 124 131 142 资产负债率（%） 22.96 11.43 11.96 11.06 10.77 财务费用 23 5 0 0 0 净负债比率（%） 29.81 12.90 13.58 12.43 12.07 投资损失 0 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.78 5.86 5.92 6.93 7.48 营运资金变动 -115 42 -265 -130 -104 速动比率 0.84 3.67 3.39 4.33 5.10 其他经营现金流 19 35 -2 1 2 营运能力 投资活动现金流 -180 -1,075 -267 -167 -182 总资产周转率 1.48 1.35 1.14 1.16 1.15 资本支出 -180 -196 -154 -169 -185 应收账款周转率 21.69 21.10 17.81 19