2024年中报点评：业绩快速增长，直销渠道表现亮眼

核心观点与关键数据

乖宝宠物2024年中报表现亮眼，业绩符合预期，Q2净利同环比双增。公司总营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润3.08亿元，同比+49.92%。Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。盈利水平提升带动业绩增长，主要得益于产品结构优化。

宠物食品行业保持良好发展势头，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。出口数据持续向好，2024年7月出口数量同比+23.43%，1-7月累计同比+28.58%。国内市场渗透率提升，行业规模将进一步扩大。

公司经营亮点

1. 直销渠道表现亮眼：第三方平台销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%。直销产品毛利率高于经销和OEM/ODM模式，提升公司盈利水平。
2. 产品结构持续优化：主粮产品毛利率44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率39.19%，同比+3.19pcts。主粮占比提升，推动产品结构优化。
3. 费用率变化：销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts，主要受自有品牌收入和直销渠道占比增加影响。

研究结论

维持公司“增持”投资评级。公司业绩受海内外业务双轮驱动，2024/2025/2026年归母净利润预测分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。公司仍处于合理估值区间，未来行业和公司成长空间较大。

风险提示

原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。